私募观点：A股估值进入历史低位 看好下半年行情

　　来源：私募排排网

　　近期，随着4月份市场的冲高回落与5月份的明显下挫之后，今年年初的牛市之声在市场上已经渐行渐远，恐慌情绪开始有所抬头。与前两个月相比，5月下跌5.84%，A股市场在日均成交上出现了明显缩量，这在一定程度上反映了目前市场观望心态相对较浓。

　　震荡低迷的5月结束，在6月第一个交易日的开盘前夜，证监会主席易会满十分罕见的“亮相”新闻联播，时长达3分43秒，对资本市场改革、科创板、风险、上市公司质量等问题一一作出解答。畅谈中国资本市场的现状并表示，我们市场杠杆融资总额只有1.2万亿，只有2015年的20%，杠杆消化了80%，完全有能力，有信心来保持资本市场的平稳发展。对此，不少市场人士和专家都给予了积极乐观的解读。

　　被调查上市公司创新高

　　在易会满本次“亮相”新闻联播中，提到正抓紧研究制定提高上市公司质量行动计划。今年以来，在退市新规的发酵下，上市公司面临退市的情况逐步增多。根据不完全统计，在今年已经过去的前五个月里，A股市场上已经有多达45家上市公司被证监会立案调查，被调查的原因不尽相同，主要包括涉嫌信息披露违法违规、未按规定报送定期报告等。

　　其中有25家上市公司已戴帽，18家被实行退市风险警示，另外有1家已经进入退市整理期。令市场感到震惊的是，在今年因涉嫌财务问题遭立案调查的公司中，甚至还出现了像康得新这样曾经业绩优良的白马股。

　　对比前三年的数据可以看到，今年A股上市公司被调查的数量创下了新高，在2016到2018这三年里，A股分别有28家、40家、43家上市公司被证监会立案调查。而在今年，被立案调查的上市公司数量却出现了急剧上升，目前还不到半年的时间，被立案调查的公司数量就已经超过去年的总数。仅仅5月以来，就已经有元成股份、腾信股份等17家上市公司收到立案调查通知书，创下今年以来单月被立案调查公司数量之最。

　　上海亚鞅资产董事长张亮在接受私募排排网采访时表示，提高上市公司质量属于金融供给侧改革的一个内容，伴随着科创板准注册制的推行，意味着整个资本市场的制度改革开始进入加速阶段。证监会加强监管力度、严格退市制度，将会打破过去很多年A股炒壳、炒差的市场投机氛围，塑造“良币驱逐劣币”的良性生态环境。逐渐地，上市公司整体质量提升、财务透明度增强，将有助于注重基本面投资的机构投资者有更好的发挥。

　　高溪资产合伙人陈继豪表示，我们市场一直以来都是进的多，出的少，造成一种不公正的错觉，一些上市公司浑水摸鱼，滥竽充数。扰乱了市场秩序，增添了市场风险，侵害了股东权利，长此以往对整个证券市场的健康发展起到阻碍作用。监管层近来频繁做出处罚和退市警示，就是要给市场一个公开透明的环境，整肃市场不良，重建信心。只有这样，市场的违法成本才会让那些浑水摸鱼者望而却步，上市公司才会凸显真正的价值，市场才能正常健康的发展。

　　岳瀚资产向私募排排网介绍，规范上市公司主体的责任和义务，切实落实违规惩处和退市制度，形成良好的投资环境，既有利于保护广大投资者的根本利益，吸引更多的投资群体，形成更长期的投资理念。又有利于保护现存的上市公司，让劣币让位于良币，优质的公司更能得到市场认可，获得更多的支持，从而更好的发展。

　　冬拓投资王春秀认为，严厉的退市制度是注册制的必然要求，是市场正常新陈代谢的必要条件。退市制度的严格执行将会常态化，在此背景下，壳股丧失价值，ST股、绩差股、小盘股、非行业龙头估值将会逐渐同海外市场接轨，要慎重参与。

　　市场估值处于历史低位

　　A股市场的估值一直都是投资者关注的焦点，在本次回答记者关于目前中国资本市场问题上，易会满指出当前上证综指市盈率低于全球主要股指，是处于历史低位的市场估值，处于历史低位的市场估值显示了市场发展的巨大潜力。

　　当前，上证综指市盈率为13倍，低于美国道琼斯（19倍）、法国CAC40（19倍）、日经225（16倍）、德国DAX30（16倍）、英国富时100（17倍）等全球主要股指。经过了年后A股市场的反复变化，目前的A股市场估值处在什么位置？对于2019年接下来的市场行情，又应该持有何种观点呢？

　　对于目前A股市场的估值，上海亚鞅资产董事长张亮认为，从历史的角度对目前的宏观周期和A股市场进行定位。当前宏观面仍然处于盈利增速下滑寻底、货币政策趋向宽松的衰退阶段。而股票市场由于在去年盈利增速还在高位时已经大幅下跌，很大程度上已经预期到了今年的经济衰退。所以从估值角度来看，当前全部A股（除去银行石油石化）的静态PE已经下滑到了24倍，处于近20年来的历史20%分位处。意味着也就是说近20年来的历史上，有80%的时间估值是高于当前水平。

　　对于市场，张亮认为，从2-3年较长期的视角看，存在战略性机会。今年的A股市场大概率会好于2018年，但也很难出现类似2009年、2015年那样趋势性的指数行情。从宏观周期的位置以及投资者对风险的偏好程度来看，目前更类似于2012-2013年的状况，处于熊牛转换的阶段。而事实上，回顾历史我们可以发现，一般投资者所谓的“牛市”，本质上是“泡沫市”，亢奋却短暂，例如2007年、2009年、2015年，在这些年份入市的投资人后续往往面临着本金的大幅亏损。而2012年、2013年、2016年这样的市场，虽然不是大众眼中的“牛市”，指数走的一波三折，但往往比“牛市”有更低、更好的买入机会。站在6月初当前的这个时点，对于中短期没必要过于悲观。从历史统计的角度，除去2008、2011、2018年那样的单边下跌，指数一般在回调10%-20%的幅度，5-10周的时间之后，会有一轮比较好的行情。而很多个股，在经历了这一轮回调之后，会再次出现比较好的布局机会。

　　无独有偶，针对目前的市场估值，岳瀚资产也表示，目前虽然相比于年初的启动位置仍保持一定涨幅，但是如果拉长时间维度，回顾前几次历史底部区间（2004年、 2008年底-2009年初、2014年和2018年下半年），上证指数在历史底部的P/E平均值接近14倍。而截至5月31日收盘，上证指数P/E值为13倍，虽然相较于年初的11倍有一定的涨幅，但仍处于历史底部区间的下沿，安全边际很高。因为目前仍处于底部区间，市场下行的风险相对有限，而经济基本面目前尚未明显好转，贸易问题仍在持续，所以市场向上的空间与力度也有限。因此可以认为2019年后续行情以震荡为主，但如果国内出台措施扭转经济局面，或者贸易问题逐步解决，压抑市场阻力会得到有效释放，那后续上涨空间就值得期待了，所以是逢低加仓布局的较为好的历史机遇。

　　高溪资产合伙人陈继豪则认为，我们注意到昨晚新闻联播证监会主席易会满针对资本市场的表述，时间长度创了央视新闻联播针对资本市场的时长记录，这传递了一个明确的信号，那就是我们的资本市场目前的估值很便宜，抵御外部干扰的能力在增强，自身防控风险的手段在增多，以及我们在金融领域对外开放方面的步伐在加快等等。目前上证又回到2900点一线震荡整理。市场自身的运行规律是客观的，不管有没有外界因素的干扰，都会沿着原有的规律运行，A股的估值目前处于历史的底部区域，这是大家都看的到的。之所以走的犹犹豫豫还是信心不足。所以，我们看到易会满主席在这个时候发表讲话也是给市场指明一个明确的方向。我们现在需要树立信心，2019年刚走过了一半，2018年很痛苦，2019年不会比2018年更痛苦，因为我们各方面的努力和成就都足以支撑现在的股市走牛，没有理由看空后市。所以，还是看好下半年的股市。

　　对于接下来的行情，冬拓投资王春秀表示，沪深300、上证50为代表的绩优蓝筹市盈率分别是11.5PE、9.3PE，无论是横向比较还是纵向比较都处于绝对低位；经历三年持续的下跌后，中证500和创业板为代表的中小企业市盈率分别是24PE、43PE，仍然很贵。注册制和严厉退市政策下，19年下半年会是分化的行情：由于估值较低加上国家队力挺，我们认为沪深300和上证50在下半年会稳中有升。但是没有业绩和估值支撑的中小企业还会处在去泡沫的状态。

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责任编辑：陶然