信托业经营业绩下降 公司分化态势加剧

　　2018年，金融严监管态势延续，引导金融行业去杠杠、去嵌套，服务实体经济。2018年4月27日，《资管新规》正式发布，随后，银保监会和证监会相继出台资管新规的配套文件。信托业认真落实中央政策要求，监管政策以防范风险为核心，并积极引导信托业务服务实体经济。2018年8月17日，银保监会发布37号文，对信托业务适用《资管新规》的相关问题做出了回应。受内外部经济环境和监管政策影响，2018年信托公司经营业绩出现一定下滑，但信托公司之间差距较大，行业分化态势有加剧的态势。

　　一、营业收入下降，信托公司收入结构差异较大

　　1. 营业收入较2017年下降

　　2018年，68家信托公司实现营业收入1,034.05亿元，较2017年的1,129.83亿元下降8%。68家信托公司营业收入平均数为15.21亿元，超过平均数的公司有26家，中位数为11.39亿元。从具体公司来看，中信信托以61.45亿元位居首位，也是唯一营业收入超过50亿元的信托公司，平安信托和中融信托分别以49.78亿元和46.54亿元分列第2和第3位。营业收入CR4为18.62%，较2017年的19.68%下降1.06个百分点，CR8为30.75%，较2017年的31.67%下降0.92个百分点。

　　与2017年相比，33家公司营业收入增加，从增幅上看，4家公司增幅超过30%，最大增幅达到87.43%；10家公司超过20%。35家公司营业收入下降，其中，7家公司下降超过5亿元，3家公司下降超过10亿元；从降幅上看，3家公司超过50%，9家公司超过30%。2018年营业收入排名前10的公司可见表1。

　　表1 2018年营业收入排名前10的信托公司及其营业收入增加额

　　2. 信托公司收入构成差异较大

　　信托公司的营业收入主要有信托业务收入和自营业务收入构成，信托业务收入主要是指手续费和佣金收入，自营业务收入包括利息收入、投资收益、公允价值变动损益等。从2018年数据看，68家信托公司实现信托业务收入790.87亿元，占营业收入的76.48%；自营业务收入243.18亿元，占营业收入的23.52%。2018年受到资本市场影响，许多公司公允价值变动收益为负值，对于自营业务收入和营业收入造成一定影响。

　　从具体公司看，23家公司信托业务收入占比超过80%，11家公司信托业务收入占比超过90%。自营业务收入占比超过40%的公司有17家，超过50%的公司有8家。信托公司的自营业务收入主要来源于股权投资收益、其他投资收益和利息收入，但各公司之间差异较大，有的公司以股权投资收益为主，有的公司其他投资收益占据较高比重，这反映了信托公司的自营业务经营模式有较大不同。随着信托行业转型的推进，这种差异可能会更加明显。信托业务收入和自营业务收入排名前10的公司见表2。

　　表2 2018年信托业务收入和自营业务收入排名前10的信托公司

　　注：根据利润表数据计算信托业务收入和自营业务收入，其中，信托业务收入=手续费及佣金净收入+其他业务收入中计入信托业务收入部分；自营业务收入=利息净收入+投资收益+公允价值变动损益+资产处置收益+汇兑损益+其他收益+其他业务收入中未计入信托业务收入部分==营业收入-信托业务收入。

　　值得注意的是，部分信托公司2018年营业外收入较高，其中13家信托公司营业外收入超过千万元，6家公司超过亿元。不过营业外收入并非常态化的收入来源，不具有长期持续性。

　　总体来看，2018年营业收入的下降主要受到整体经济环境、资产管理行业监管和资本市场波动等多重因素的影响，但不同信托公司之间收入结构差异较大，信托行业业绩分化进一步加剧，信托公司差异化发展态势更加明显。

　　二、净利润下降较多，半数以上公司呈现负增长

　　2018年，68家信托公司实现净利润552.54亿元，较2017年的640.11亿元减少13.68%。68家信托公司平均净利润8.13亿元，较2017下降1.29亿元，有28家公司净利润超过行业平均数；行业中位数为5.96亿元，平均数明显高于中位数。从集中度来看，净利润CR4为21.4%，CR8为35.5%，均较2017年微升，与营业收入集中度相比，净利润集中度也有所提升。这说明净利润分布相对不均衡，集中度较为明显。

　　表3列示了2018年净利润排名前10的信托公司及其2017年净利润和排名，可以发现，行业排名前10的信托公司基本稳定。与信托行业净利润下降不同，2018行业前10的公司净利润较2017年前10的公司净利润增加2%，这说明头部公司盈利能力比较强，未来这种头部集中态势可能进一步加剧。

　　表3 2018年净利润排名前10名信托公司及其2017年净利润和排名

　　与2017年相比，25家信托公司净利润实现正增长，43家公司净利润呈现负增长。净利润增长的信托公司中，有4家增幅在5亿元以上，其中有1家公司净利润增加12.35亿元；7家增长幅度超过30%；有2家增幅超过100%。净利润下降的信托公司中，有6家公司下降幅度超过5亿元；15家公司下降幅度超过30%，其中有2家超过100%。从净利润下降原因看，除了营业收入的下降外，营业税金、业务及管理费以及资产减值损失计提增多也对净利润有一定影响。

　　2017年和2018年信托公司净利润分布区间见下图1。可以看出，2018年信托公司净利润整体呈现走低的趋势，收入在5-10亿元的信托公司较2017年明显减少，部分公司迈入10亿元序列，部分则下滑；收入不足1亿元的公司增加至7家，其中2家为负值，这是近年来首次出现的情况。然而，值得注意的是，2018年净利润超过10亿元的公司较2017年增加2家，这也是行业分化的一个表现。

　　图1 2017年和2018年信托公司净利润分布区间图

　　三、净资产收益率持续走低，行业分化明显

　　2018年信托行业加权平均净资产收益率为10.07%，较2017年下降3.1个百分点。从具体公司看，36家信托公司净资产收益率超过行业加权平均值。净资产收益率超过20%的公司有3家，超过15%的公司有10家，超过13%的公司有17家。从排名表另一端看，有13公司净资产收益率不足5%，有6家公司净资产收益率不足1%，其中2家为负值。

　　表4 2018年净资产收益率排名前10信托公司

　　图2列示了2017年和2018年信托公司净资产收益率分布区间，对比来看，净资产收益率超过15%的公司数量明显减少，净资产收益率低于10%的公司数量明显增多。净资产收益率的走低有以下原因，第一，受行业内外部环境影响，信托行业结束了过去高速增长阶段，盈利能力在逐步下降，逐步向高质量发展迈进；第二，2018年净利润下降较多，净资产增速下降也有所下降，但依然保持了增长态势；第三，随着信托进入转型调整时期，过去快速发展积累的问题暴露，部分信托公司计提减值损失，造成净利润下降，但资产减值损失的计提可以对冲风险，有助于未来长远发展。

　　图2 2017和2018年信托公司净资产收益率区间分布图

　　四、行业人均净利润较2017年下降

　　2018年，信托行业加权平均人均净利润为273.69万元，与2017年相比下降19.7%，超过行业平均数的公司有38家，中位数为310.2万元。从具体公司看，人均净利润超过千万元的有重庆信托和江苏信托，分别为1,711.21万元和1,280.97万元，较2017年均有所下降。人均净利润超过500万元的公司有12家，较2017年减少3家；人均净利润超过400万元的公司有18家，较2017年减少6家。人均净利润不足100万元的公司有14家，较2017年增加7家。这说明68家信托公司人均盈利水平下降。

　　表5列示了2018年人均净利润排名前15的信托公司及其2017年人均净利润排名和2017年净利润排名情况。可以发现，有5家公司2018年人均净利润新进入前15名。对比净利润排名看，个别净利润排名未进入前15的公司，由于人数相对较少，人均净利润排名加入前15。此外，有4家公司人均净利润排名较净利润排名靠前15个位次以上；而也有3家公司人均净利润排名较净利润排名靠后25个位次以上。这种差异与信托公司发展阶段和选择的发展模式有关。

　　五、从成本收入比看经营效率

　　成本收入比是衡量经营效率的重要指标，反映出每一单位的收入需要支出多少成本，该比率越低，说明单位收入的成本支出越低，获取收入的能力越强。财务上成本收入比率一般用营业费用/营业收入表示，人民银行计算口径精确到，成本收入比=（业务管理费+其他营业支出）/（利息净收入+手续费净收入+其他业务收入+投资收益）。为了更准确地计算信托公司的成本收入比，本文采用人民银行的计算口径，对68家信托公司的成本收入比进行了分析。总体上看，68家信托公司成本收入比加权平均值为23.86%，超过平均值的公司有39家，行业中位数为25.67%。

　　整体来看，信托公司的成本收入比差别较大，有3家公司超过50%，有9家公司在40%-50%之间，32家公司在20%-40%之间。成本收入比低于15%的公司有7家，最低的仅为1.29%，这一方面与其投资收益占比较高有关，另一方面可能与其公司架构安排有关。

　　信托公司的业务及管理费主要是职工薪酬、办公场所及相关费用和资产折旧费用等，因此成本收入比一定程度上可以反映信托公司的用人成本。但是由于各公司的统计口径可能存在差异，例如部分公司计提的信托业务准备金等也会纳入业务及管理费项下，因此，根据年报数据粗略计算的成本收入比可能只具有相对意义。此外，信托公司人数差异较大，也会对人均成本有所影响。然而，总体上看，成本收入比相对高的公司可以适当控制成本，提升收入获取能力；成本收入比相对低得公司可以适当提升成本，以获得更大的业务发展空间。