揭秘独角兽：顶着破发去境外上 为哪般？

　　2018年国际形势复杂，中美贸易摩擦屡见报端，但被寄予厚望、代表中国未来的新经济独角兽们却纷纷选择了赴境外上市，引发了新一轮的境外上市热潮。随后，独角兽们又纷纷破发。投资者不禁感慨――今年炒次新，无异于变相捐款。

　　在此背景下，由基岩资本提供特别支持，万事达卡财新BBD中国新经济指数推出的“新经济??中国说”年度主题项目特别邀请了基岩资本副总裁黄明麒参与对话，揭秘独角兽上市的冰山一角。

　　独角兽上市潮

　　暂且不论去年年末在香港上市的阅文集团(港股00772)和易鑫集团(港股02858)，单算2018年，我们耳熟能详的独角兽企业上市成功的就不下10家。海底捞(港股06862)、美团点评、百济神州、映客(港股03700)、小米、平安好医生(港股01833)、趣头条、拼多多、蔚来汽车、虎牙、爱奇艺、bilibili……你方唱罢我方登场，境外市场好不热闹。

　　但是中美贸易摩擦尚未尘埃落定，风险犹存，作为新经济的代表，为什么独角兽们要纷纷奔赴境外？在访谈中，黄明麒表示，就今年来看，中国企业赴海外上市（美国、香港），都是属于大势。中美贸易摩擦对于中国企业赴美上市的影响不是很大，只是短期的。

　　中国的很多企业选择赴美上市，主要是看中美国市场建立了比较完善的IPO发行机制。对于要上市的企业，美国证监会设定的门槛非常的低，甚至是没有门槛，所有的企业都可以上市。

　　但是它又是宽进严管的。在这种情况下，企业要实现自身的发展，IPO之后就必须做的更好。通过上市，倒逼企业进行内部管理。融资仅仅是上市的其中一部分，上市带来的好处更多的会体现在公司后续的治理上，公司管理方面能够得到比较大的提升。这一点对于中国的企业还是非常具有吸引力的。

　　一级市场降温

　　上市之后的独角兽却没能延续上市前的风光。破发成了独角兽上市后的主旋律。这对一级市场也产生了影响，独角兽在一级市场上的高估值开始出现松动。

　　事实上不仅是独角兽，整个一级市场今年都是一个资产重估的状态。黄明麒表示，基岩资本关注全球的新经济企业，尤其是以TMT企业、生物医药为代表的新经济企业是目前的重点投资方向。然而在过去的几年，整个一级市场资金面整体偏宽松。大家拿着钱，然后出现争抢化的情况，稍微好一些的企业或者是刚起步的企业大家都争着抢，把整体的估值抬的非常高，甚至超越了投资机构能接受的投资价格。

　　之后资管新规实施，去杠杆导致了银行表外负债业务不断的下降，整个一级市场过去好几年资金面宽松的行情不再，项目争抢的情况出现了比较明显的改善。

　　从另一方面来说，资产重新估值也是整个一级市场当前的需求，是整个行业的出路所在。一级市场过去由于资金面的宽松，导致了项目总体的估值出现了偏高，行业就需要有一个大的调整和淘汰之后，才能再次迎来行业增速发展的空间。

　　在这个过程当中，随着二级市场的制度改革，同时也导致了整个一级市场估值体系的改变。从目前所有的政策串联起来来看，都集中在了一点上，就是希望新经济企业和代表中国未来发展方向的行业龙头，能够在A股实现上市。但是政策的推动并不意味着独角兽的估值能够一飞冲天，从目前二级市场对独角兽的反应来看，过高的估值市场同样不会买账，而二级市场的表现不佳会反过来推动独角兽一级市场估值的下降。

　　在新规实施之后，整个市场冷静下来，基岩资本也可以挑选到一些比较好的企业，符合我们标准的投资标的。资管新规会对整个行业的规模有短期的影响，但是长期来看，它会给优质的私募基金管理人腾出发展的空间。这也是市场优胜劣汰的过程。

　　投资究竟怎么投

　　即便总是以几百倍收益来夺人眼球，一级市场投资和其他投资仍然是一样的，就是风险和收益并存。作为一家已经向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股说明书（F1），计划登陆纳斯达克主板市场的投资机构，基岩资本成功的秘诀是什么？

　　黄明麒揭秘：“我们一般筛选企业，会从三个方面来考察这个企业――好的行业、好的企业和好的价格。基岩资本走的是价值投资路线。”

　　怎么判断是好的行业？它里面有两个内涵。首先，看这个行业是否有利于社会的发展，有利于百姓生活的改善，而且它是否有违背道德的要求？其次，就是说这个行业它是处于上升周期。

　　每个行业它都有周期性的，我们会投资一些朝阳行业。只有行业选好了，我们才能够在好的赛道上面投资企业。如果整个行业的趋势是往下走的，我们就算是挑到里面最好的企业，也不一定能够为我们的投资者实现收益。

　　行业没有问题，我们就看企业。企业它在整个行业里面，有没有一些核心的竞争力，有没有能够成长起来的因素。另外，我们在这一点里面更看重的是管理团队，或者就是创始人的能力，他对自己所做的事情是否投入很大的热情，然后就是对行业有没有一些深刻的理解。这一点，我们在投bilibili的时候体现的比较深。

　　因为陈睿总他对bilibili这个事情充满了热情，他当初在猎豹移动的时候，他是用业余的时间，发现了B站这个企业，然后他觉得很喜欢，把自己一半的时间投入进去，最后就索性把猎豹移动的工作都辞了，然后全身心的投入到B站。他这一辈子可能就是把bilibili做的更好。那我们就觉得这样的企业家，他至少不会说有道德的风险，也会把企业带上一些新的轨道。

　　这个企业没有问题，最后就是价格了。我们打的是价值投资战，我们要看这个价格是否虚高。在一级市场浮躁的情况下，总体的资产价格都是非常高的，虽然它是好的企业，但我们也会忍痛割爱。只有在价格合理的情况下，我们才能合理的实现良性的退出，从而实现比较好的收益。