FOF发行潮起 投研实力成关键

自6月股市发生异常波动，各类机构的投资风格开始走向分散投资以减少单一风险寻求稳定收益，其中FOF成为各类资金的重要投向之一。业内人士表示，在固收资产配置荒的形势下，FOF有望替代传统的固收类产品。据不完全统计，自2015年6月以来，FOF发行数量同比增长两倍。

FOF(基金中的基金)，与开放式基金最大的区别在于其是以基金为投资标的。在经历6月以来的大幅震荡行情后，投资者也更倾向于投资稳健型产品。因此，机构纷纷发行FOF基金。在以前的单边行情下，FOF基金优势并不明显，但市场发生调整时，FOF的抗跌能力开始显现。

机构掀起发行潮

综合理财平台金斧子近日首发麒麟1号FOF基金产品，首期规模为10亿元。金斧子CEO张开兴认为，固收类资产配置荒仍将持续，保本保息的产品会越来越少，而FOF基金较为稳定的收益有望替代传统的固收产品。实际上，不少券商、期货公司等机构也在发行FOF基金。华润信托证券投资部董事总经理 刘辉(专栏) 向中国证券报记者表示，由于单一发行风险越来越大，加之机构投资者慢慢增多，机构开始热衷发行FOF基金。“在大资管时代下，阳光私募市场迎来了长足的发展空间。”金斧子投研总监万小勇说，“据不完全统计，目前市场众多的基金，对于普通投资者来说难以选择，可以通过FOF基金替投资者做出更好的投资选择。”

机构人士分析，自6月股市异常波动发生以后，量化投资成为当时资金的主要出口。由于股指期货交易、高频交易受限，量化投资能选的投资策略受到影响，FOF成为量化投资的重要方式之一。

以全球为例，截至2015年第三季度，FOF占所有对冲基金投资者的比例接近四成，而国内私募基金市场策略比较单一，FOF类型占比还比较小。截至2015年10月底，FOHF基金(即Fund Of Hedge Funds，是专门投资对冲基金的基金，FOHF是投资于单个对冲基金的集合投资工具)成立数量为413支，相比2014年全年成立108支增长近三倍。

目前，国内FOF操作模式主要有配置型、单一型、拼凑型、直投型和僵化型。其中，配置型以资产配置策略为主导，通过跨市场、跨策略、跨品种进行组合投资，能够有效分散风险、平滑波动以获得稳定回报，上述的FOHF即以配置型为主。金斧子投研报告显示，目前我国阳光私募FOF产品操作模式存在较大的差异，其中单一投资标的的FOF占比65%，真正具有灵活配置功能的FOF占比仅8%。

业内人士表示，通过配置策略主导的基金能够有实现风险的有效分散，减少回撤，实现稳健的收益。“华润信托TOF-1号在股灾中的回撤在10%左右，平时回撤在4%—5%之内，今年以来累计收益率在35%。而，中证股票基金指数今年以来的收益率为22%，最大回撤超过31%;沪深300指数截至目前的年内累计涨幅不足1%，异常波动时最大回撤34%。”刘辉说。

投顾能力受考验

机构研究报告认为，根据美国市场HFOF年均12.69%的增长速度，预计中国阳光私募FOF到2025年的潜在市场规模将达到8306亿元，理论最高可以达到3.76万亿元。在无风险利率不断下行以及固收类产品供给持续减少，FOF基金有望迎来爆发式增长。

不过，业内人士担忧在大资管环境下，专业的投顾供给有限，市场过快的发展可能导致市场出现良莠不齐的产品。“专业投顾太少，而能做组合的投顾更少。纵观过去几年市场发行的FOF基金，过往业绩都不太好。”业内人士说，相比于单一投向的产品，如何在众多的基金中做出筛选，FOF非常考验投顾的能力，机构在快速发行产品同时，投顾的管理能力必须到位。

文中提及的金斧子FOF产品由该公司的投研总监万小勇负责管理，进入金斧子之前，万小勇在传统金融机构工作了十年之久。从国企的战略研究部到券商首席宏观策略分析师的职业生涯，使其对市场有着敏锐的洞察力。

万小勇在接受深圳商报采访时表示，金斧子理财中心目前建立了完备的投研流程，在定性分析方面，主要关注公司背景实力、基金经理基本情况、管理水平、历史经营表现、风险控制情况和投研创新能力;在量化筛选方面，主要考察投资能力指标、风险度量指标与风险调整指标。

对于FOF的整体策略，万小勇表示，“扩大配置范围是FOF投资的核心理念之一，机构本身需要在每个细分策略上均有产品储备池，从而也避免了对于某种策略产品过于依赖的情况。”

从金斧子层面来说，在发布FOF产品之前，金斧子跟踪池的基金经理为1700多人，涉及产品9500支左右;进行初筛后，进入产品精选池的基金经理为420人，产品筛减至1200支左右。最终根据持续定期走访与深度调研，能够进入核心池的基金经理只有20至40人左右。

当然，FOF产品发展总体仍处于初级阶段，尽管存在诸多问题，但当前监管层的重视、机构投资者队伍的壮大对FOF发展整体有利。“一方面，居民财富急剧增加、高端理财需求爆发和私募基金的异军突起，为FOF行业的发展提供了最好的土壤;另一方面，机构投资者涌入FOF行业也会催生主动管理型FOF产品的大爆发，机构间的竞争以及优胜劣汰有利于FOF行业的长期健康发展。”万小勇表示。