蔡维国：市场唯一不变的就是变化

私募排排网专访大连融汇东方投资管理股份有限公司董事长蔡维国

职业生涯起始于1994年，曾任大连融浩投资管理有限公司基金经理。20年来经历了中国金融交易市场千百次战役的洗礼，具有极其丰富的内外盘交易经验。其秉持的趋势投资、波段操作的基本交易理念，为投资者带来了稳定而丰厚的投资收益,年均盈利超过30%，其主要擅长的交易领域为期货和股票交易。

私募排排网：蔡总您好，感谢您在百忙之中接受私募排排网的采访，请您介绍一下目前的团队，由哪些部门组成，如何分工合作?

蔡维国：融汇东方目前的部门构成是比较完善的，从最高决策机构股东会到具体的执行部门，各司其职吧。那么我简单介绍一下我们的基金经理、研究部和管理岗位的情况吧。

融汇东方的基金经理目前有九人，交易理念和策略都各有不同，能够为不同风险收益偏好的投资人量身定做多种基金产品。

研究部门由行业资深的研究员组成，主要成员均有近十年的现货和期货从业经历，其主要职能是为基金经理提供基本面分析和消息面信息的搜集工作。

公司的高级管理经理在期货行业均有近二十年的工作经历，对期货市场的运营管理方面具有非常丰富的经验，对期货市场的客户服务、资金管理、风险控制等方面都有很强的管理能力。管理部门的优秀管理能力为基金经理和投研团队能够专注交易提供了切实的保障。

私募排排网：您主要以主观交易为主，主观交易往往会受到情绪的影响，请问您是如何克服情绪化交易的?

蔡维国：做期货交易，多数主观交易者会受到情绪的影响，我也不例外。不过，经过20年磨练，现在已经可以控制自己情绪上的波动了。克服情绪化交易比较好的办法，就是多研究，多做功课，如某商品基本面如何、技术面如何、都要了解，并且做好交易计划，这样就可以在很大程度上克服盲目交易、随机交易。

私募排排网：一些成功交易员常常会强调“交易心态”的重要性，您如何理解“交易心态”，“心态”在您的交易体系中重要吗?

蔡维国：交易心态在交易中非常重要。影响交易心态的情况一般有两种：一是亏损时，先是自负、重仓，行情稍有调整就无法承受，导致后续交易无体系;二是盈利时，没有重仓，心态仍不好，感觉赚少了。这都是不可取的。克服交易心态最重要的是坚持交易原则，管理好资金，做好交易计划。不要跟别人比，自己比自己，有进步，逐渐就会克服交易心态不好的问题。

私募排排网：判断市场上涨还是下跌，有没有固定的依据标准，开仓平仓有没有固定的程式?

蔡维国：判断市场上涨还是下跌，其实根据的无非就是基本面分析和技术分析，这个大家都是懂的，但仍然有人亏损有人赚钱，我想还是策略比预测更重要吧。每次入场时机点的选择，入场后的止损、止盈、加仓、减仓都要提前做好方案，并严格执行，这样才能保证你的交易是赚多赔少，从而达到盈利的目的。

关于开平仓的模式我们还是以技术图形为主的，主要就是形态的突破和趋势的跟踪，都是传统的东西，都是公开的、简单的东西。我一直认为主观交易不要搞的太复杂，太复杂反而参杂了更多的人为因素，会影响到自己的客观判断。另外，我还是比较重视基本面研究的，一旦价格受市场情绪影响，到了一个跟基本面严重脱离的时候，这个时候机会就来了，从基本面分析出来的价格关键点就会展现在你的面前。我要求我们的研究团队，要努力的分析基本面，要做到精细化，就是要找到品种基本面的关键点，从而为操盘提供明确的指导意见。

私募排排网：交易中经常会出现何种风险?您的具体应对措施?

蔡维国：交易中出现的风险实在是太多了。比如政策风险、不可抗力风险、软件系统风险、操作风险等等，当然最主要的还是对市场方向判断上的风险。做期货的，时刻都要冒着各种各样的风险。

那么要想应对这些风险，就只有一条，就是严格控制仓位，眼睛始终盯着那不到5%发生概率的风险事件，在明知道有不可预测的风险点的时候，要及时抽身离开。这就看一个基金经理人的风险敏感度的问题了。永远不要在风险即将来临时，一厢情愿的去臆测，去押注。

私募排排网：我们了解到您目前采用的是主观交易，您参与期货交易也有很多年了，中间是否有经历过交易周期的转型?

蔡维国：做期货也有二十年了，前五年基本上是以炒短为主，后来逐渐开始做日内、几日及几周的交易。08年金融危机前后一波大牛市，接着一波大熊市，让我认识到长线的重要性，开始注重长线交易。

其实，从管理基金的角度来看，最好的交易周期，我认为是波段交易、对冲交易，可以保持资金稳定增长，减少亏损。我个人现在更倾向大波段交易和对冲交易。

私募排排网：目前您的团队也引入了量化交易，为什么决定配置量化交易?

蔡维国：这主要是从三个方面考虑吧。

一是，量化交易在欧美发达市场已经是一个非常普遍的交易方式了。从丰富我们的交易策略的角度来说，增加量化交易可以平滑公司的整体风险水平，同时可以为客户多提供一种投资方式。

二是，从操作的角度来说，量化交易具有客观性，能很好的解决人的情绪和心态问题;同时经过风险参数调整的量化交易模型，其风险回撤水平能够非常好的进行人为的控制，这一点在操作大资金时优势是非常明显的，代理上亿元的资金是很轻松的事情，这大大解决了个人操盘手代理资金瓶颈的问题。

三是，我们的量化交易是基于大数据分析的基础之上的，包括了交易、管理、信息建设三个部分，从而对投顾的评估更加科学，对投顾的筛选、培养能够起到准确、有针对性的作用。以前我们评估一个操盘手是凭感觉的，但现在是要有数据拿出来说话的。

所以，我们引入量化交易团队的目的并不仅仅在于交易，而是一个综合的考虑，希望通过引入量化交易团队能够将我们的管理水平和公司的综合实力都带上一个新的层次。

私募排排网：给我们详细介绍一下您的量化交易团队，以及采用的主要策略?

蔡维国：我们的量化交易团队由5人组成，其带头人有20多年的期货从业经历，是中国期货市场的第一批红马甲，其他成员都是期货交易系统开发的专业人才，最小的年龄也有31岁。

从量化交易策略来说可分为程序化策略交易、全市场对冲交易和程序化高频交易。目前，我们采用的主要策略是商品全市场对冲策略。

私募排排网：目前量化交易在您的整体交易中比重占到多少，盈利占到多少?

蔡维国：目前量化交易团队操作的资金规模大概占公司整体资金规模的15%多一点。随着公司规模的扩大，其资金规模占比还会有所扩大。

因为我们的量化交易也才刚刚起步，引入量化交易团队也才两个多月的时间，目前盈利虽然不大(绝对数不大，但年化收益率还是很高的)，但运营得十分稳定，因为运作的时间比较短，还不好跟我们其他交易团队的业绩相比较，不过这个量化交易团队在过去两年的历史业绩还是非常稳定的，操作的几个账户的年化收益率都在30%以上。

私募排排网：除了量化交易，你们还有一个高频交易团队，能否给我们介绍一下这个团队的操作模式以及业绩情况?

蔡维国：我想这个高频交易还是跟程序化高频交易是不一样的，更确切的说法应该是日内超短线。我们的这个日内短线交易团队是由三个80后股东组成的，其实操作模式也很简单，就是根据技术点位和一个相对固定的模式来操作，也不需要研究基本面，当然大体的市场趋势是要掌握的。不过，这是一个非常辛苦的工作，岁数大点的人是干不了的。他们的业绩是非常棒的，他们中的两个人曾创造过连续200个交易日无亏损的记录，而另一个更是一年内将1000万的资金做到8000万。

私募排排网：就您看来，一个短线交易者要转变为波段或长线交易者，必须去做哪些方面的改变?

蔡维国：一个短线交易员转变为波段或长线交易员需做以下几方面的改变。

(1) 交易理念和策略的改变;

(2) 从注重盘感，到注重基础研究，如基本面、技术面;

(3) 盈利模式的改变。短线交易以日为单位计算盈亏，而波段交易计算盈亏的时间段要长很多;

(4) 所掌控的资金量的改变。短线掌控的资金量是有限的，而波段、趋势交易所掌控的资金量相对可以大很多;

(5) 交易心态的改变。短线操作不允许出现几个点的亏损，但对波段和长线交易来说，只要趋势不发生改变，没有触及止损，那么短期的亏损是允许的，交易的心态是不一样的。

国内有很多短线交易转型成功的案例，非常值得短线交易者参考。

私募排排网：关于建仓，您觉得一次性建仓的模式更好，还是分步多次建仓的模式更好，您主要采用哪种方式?

蔡维国：关于建仓，我采用的模式是分批建仓，当头寸有盈利时再加仓。好处是风险小，不足是盈利相对较小。

私募排排网：在交易中，仓位太轻或者太重都不适合，您是怎么管理仓位的?

蔡维国：仓位的大小取决于我对该品种的研究程度。较熟悉、比较稳定的品种，仓位会高一些。入场位置好一些的话，仓位也会高一些。波动性强的品种，比如铜、橡胶等品种，做的仓位就小一些。有时想突破一下自己，结局都是以亏损告终。总之，我持仓的标准是要能睡好觉。

私募排排网：您是采用何种手段来控制资金曲线回撤的?

蔡维国：最主要的还是仓位的控制吧，比如试仓、加仓、减仓。另外就是套利和对冲手段的运用。除了单边持仓以外，在运作大资金的时候，个人在套利和对冲方面是运用的比较多的，这主要是考虑到系统性风险这一块，套利和对冲可以最大限度的对冲掉系统性风险，使我们研究人员能够专注于交易品种的基本面研究。

私募排排网：您现在的交易模式有没有资金瓶颈，如何评估您的管理瓶颈?

蔡维国：目前我掌管的资金不到2亿，从整个团队看，我们有9位基金经理，目前掌管5到10亿资金是可以的。但目前中国的经济处于下滑期，商品市场非常低迷，我们暂时不打算大力扩张资金管理规模，而是要等待有利时机，先让整个团队有个休整期。我对我们的交易团队很有信心。

私募排排网：请问现在您管理的产品账户，日内持仓和隔夜持仓一般会控制在多大比例?

蔡维国：这要根据资金的性质不同，所采取的仓位控制就会不太一样了。去年我们操作融汇东方1号产品的时候，因为是个结构化的，资金规模是3000万，属于基金公募专户产品，对风险控制的要求很高，所以在仓位上就很轻，日内和隔夜持仓比例都不超过20%，虽然日内可以高一点，但我不是以日内交易为主，所以也没有分得特别清楚，基本上仓位是在10%到20%吧。他们给我做过一个统计，融汇东方1号的日波动率大部分在-1%到+2%之间，这从另一个侧面反映出我的持仓也就在10%到20%。而另一个账户是我个人的，所以也就没那么严的风控了，账户从300万做到了1500万，而日间波动率大概在-2%到+8%之间，占比是57%，中位数大概在3%左右，这个就比融汇东方1号大了不少，相应的仓位也是大了很多了。

私募排排网：您从事期货投资有20多年的时间了，如果对您的投资经历做一个分段，请问您会分为哪几个阶段?目前又是处于哪一个阶段?

蔡维国：对我自己的投资经历可分三个阶段。

第一阶段：亏损、盈利、再亏损、再盈利，属维持阶段;

第二阶段：盈利、亏损、再盈利、再亏损，最终盈利，属成长阶段;

第三阶段：盈利、少亏损、再盈利、再少亏损，属于稳定阶段。

私募排排网：期货市场品种那么多，不同的品种有着不同的个性，你能否谈一下，比如：白糖的个性、螺纹的个性、橡胶的个性，这些不同个性对您操作是否有不同的影响?

蔡维国：其实无论是哪种商品，其价格的波动都摆脱不了供求关系的束缚，在这一点上他们是一致的。所谓的个性无非体现在波动性上，比如橡胶一天波动个二、三百点很正常，糖一天波动个2%、3%也很正常，而有的品种一天波动1%就已经是很大的波幅了，比如前一段时间的螺纹钢。但是商品的波动幅度是可以在短期内发生变化的，是可以根据市场的短期状态而发生改变的。比如玉米，在前两年的日波动幅度是非常小的，主要是国家政策将玉米的价格限定在了一个很窄的范围之内，没有趋势，没有资金关注，波动自然就小了。但是今年，尤其是五月份以后，玉米的价格波动幅度大大增加，市场多空双方开始就国家政策进行博弈，出了一波大趋势，吸引了大量的资金参与，所以品种的个性在短期内发生了改变，以前日间波动20点都算大行情，现在有时候都能达到五六十点。所以品种的个性也是会随市场环境而发生变化的。

针对不同品种的特性和同一品种不同阶段的特性，我们会有不同的操作方案。最主要的就是调控头寸，做好资金管理，简单的说就是波动幅度大的品种，我们的仓位会轻一些，波动幅度小的品种，仓位会大一些。我们定期会对品种的波动性特点进行考察和计算，从而在资金管理方面做到心中有数。当然仓位的控制不仅仅看品种的波动性，还会考虑到我们开仓的价位，市场的趋势等因素。

私募排排网：截至目前，很多大宗商品都达到了2008年的低点，比如铝、橡胶、PTA、豆油、棕榈油、菜籽油、豆粕、棉花等，所以现在市场有不少声音说这是大宗商品的尾部行情，下跌空间很小，对此您是怎么看待的?

蔡维国：从绝对值上看，很多商品确实已经很便宜了，比如螺纹钢都跌到了上世纪八十年代的水平了。这么多年，中国的经济体量都到了世界第二了，钞票也不知道印了多少了，1700一吨的螺纹钢，确实很难想象。但是市场的运行是不以人的意志为转移的，在中国经济从投资导向型向消费、高新技术转型的过程中，传统商品的价值要重新定义。大的市场趋势一旦确立，想要反转是十分费时费力的。如果从商品的库存周期理论来看，全世界都是在主动去库存的阶段，在这样一个主动去库存和中国经济转型的阶段，很难看到具有重大驱动力的因素来改变市场的运行轨迹，至少短期看是这样。尽管我们国家采取了一系列的经济刺激方式和战略规划，比如一带一路等，但那仍然属于“战略规划”，要想实现还要需要时间，而从眼前来看其规模和力度在短期内不足以改变中国产能过剩的整体矛盾。虽然很多商品达到了08年金融危机的低点，价格的绝对数也很低了，但以百分比计算，仍然有很大的空间。你提到08年金融危机，如果现在回过头去看，08年也仅仅是“金融”危机，“金融”危机的实质实际上是流动性危机，只要把金融体系的流动性休克的问题解决了，危机也就过去了，所以你看到08年过后的09年商品市场是一个V型反转。而现在不是流动性的危机，是真正的熊市，在熊市中价格不是直上直下的，而是一个缓慢的、痛苦的下跌过程，真正的危险正是这种温水煮青蛙式的下跌。如果说现在是大宗商品的尾部行情，那么至少我现在没有看到这个尾巴有上翘摇摆的迹象。

私募排排网：今年6月以来的股灾，让不少私募基金发行的产品亏损惨重以致出现清盘的局面，对此您怎么看待这个问题?

蔡维国：优胜劣汰是市场经济正常的现象。私募基金是由人来做的，难免会表现出人的特性来，这就是恐惧和贪婪。在08年金融危机时，欧美一些著名的投资基金也出现了亏损清盘的情况，这是正常的经济现象。但我们还是要吸取股灾所带给我们的经验和教训，作为专业的投资机构更是要克服贪婪，要更加理性，要注重基本面的分析，注重推动行情发展的要素的变化。因为这一次股市的上涨很大一部分的推动力量来自配资盘，而在5月份的时候，就已经有投研报告明确提示了融资资金规模已经达到了当时全市场的最大值了，但在全市场亢奋的状态下，保持理智，全身而退，就是非常不容易的事情了。因此，从这个角度说，经历了这次股灾，淘汰了很多私募产品和私募公司，未必是坏事，因为留下来的，是真正理性的投资机构和投资者，也会导致整个资本市场更加规范，

私募排排网：您也是一名基金管理人，您觉得应该如何规避风险保护投资者的利益?

蔡维国：首先，一名基金管理人要有公心，把投资者的利益放在首位;

第二，要多研究，理性、细致地制订交易策略，不盲目投资;

第三，不追求暴利，而是要稳定盈利;

第四，要管理好资金，要在可能的情况下让利润扩大化，让亏损限于小额。

私募排排网：公司未来有何发展规划，您觉得需要具备什么样的核心竞争力才能让公司在私募江湖中得到长远发展呢?

蔡维国：我们融汇东方的发展目标是首先成为中国东北地区数一数二的投资管理公司，其次是成为中国顶尖的投资管理公司。不想当将军的士兵不是好士兵，所以，最后是希望能做成百年老店，能与欧美一流投资公司相比肩。

对于企业的核心竞争力，我认为是企业的理念、企业的文化。企业的领导人会发生变化，基金经理会发生变化，员工会发生变化，产品会发生变化，交易策略会发生变化，期货行业里一句老话，“市场唯一不变的就是变化”，所以要想公司长远发展，必须树立一个坚实的，不能总是在变化的东西，那就是企业的理念和文化，这也是企业的核心竞争力所在。我们的企业理念是“坚持、学习、团结、共进”，虽然用词朴素，但我觉得很实用，如果在这个行业里不是“坚持”，我也无法做到现在的成绩。因为这个行业主要的资本，其实不是钱，而是智力资本，市场的变化如果不通过学习，不进化，不与时俱进，故步自封是绝对不会做得长远的，因此学习必须成为企业的文化要素。而“团结、共进”强调了合作、共赢，只有这样才能增加企业的凝聚力、创造力和发展的动力，很难想象一个内部成天勾心斗角的企业能发展成行业里的优秀企业。