PE/VC退出模式转型:应以出口为导向

从投资退出渠道，到企业产业整合、转型升级培育者，国内的PE/VC、并购基金等投资者的角色，似乎正在悄然发生转变。

“资本是产业转型升级的重要推手，在帮企业进行项目孵化、构建协同等方面，都可以大有作为。”复星瑞哲总裁杨伟强近日称，对于企业来说，PE的作用，不仅仅是寻找、发现标的，而是要帮助企业构建协同，帮助其实现产业整合。

深圳远致富海投资管理有限公司总裁 程厚博 也认为，投资机构要改变以出口为导向的投资，应该投到有发展潜力、有成长性的企业。在退出渠道健全的情况下，围绕企业的转型升级，进行产业整合布局。

改变退出导向

从2013年开始，由于IPO暂停，在国内资本市场，并购得以快速发展起来。而到了今年，国内市场的并购，已经掀起一轮高潮，有统计数据显示，2015年下半年，仅上市公司就发起了累计2915起并购重组，涉及上市公司1466家，合计总金额约达到2.19万亿元。其中，房地产、传媒、通信、医药生物、计算机五大行业并购数量位居前列。

而在此过程中，除了上市公司、企业、银行等并购主体之外，VC/PE等投资机构，也是活跃其中的重要参与方。除了投资标的，借助并购实现退出外，不少PE还是和企业联手，设立并购产业基金。

粤科母基金副总经理田政武认为，从目前来看，在股权投资市场，交易结构仍然比较“粗犷”，而这个时代正在过去。下一个并购时代的来临，一定伴随着复杂的交易结构，机构和机构的差异将会在这方面体现，这种模式会把一个机构的优势融合到交易结构当中。

而从并购主体来看，目前国内仍以大企业、上市公司居多。对此，程厚博认为，并购并不仅仅是大企业、上市公司才能做，而更多的应该是成长中的企业。通过并购，这些企业可以不用IPO即完成上市，或仅仅依靠自身的力量，就可以实现发展壮大，从而形成有利于创业者的环境。

而在投资机构方面，程厚博认为，以前的股权投资，是以出口为主要导向，谁要上市就去投谁，但实际上这种做法是不对的。真正的投资，应该是投到有发展潜力、有成长性的企业。

要真正实现这一目的，则必须有相应健全的资本市场，近期新三板分层设计方案的推出，让投资机构看到了更多的希望。“按照产业转型升级的要求，单靠IPO是远远不够的，所以并购要大规模地开展，而新三板市场也要快速发展起来，这是非常重要的事情。”程厚博说，如果退出通道比较健全，投资者可以随时随地去投这些企业，并进行相应的产业整合。

助力企业产业整合

在并购市场发展的过程中，VC/PE机构，起着非常关键的推动作用。在IPO暂停的情况下，为了寻求退出渠道，大量PE联合上市公司进行并购，并形成了PE+上市公司这一颇为风行的模式。

不过，这种模式近期也引起了市场的一些担忧。此前，天堂硅谷与大康牧业曾有过一项关于养猪场的收购协议，大康牧业未能履行这一收购承诺，涉及金额约6000多万元。

对此，程厚博认为，PE+上市公司只是基金存在的方式之一，上市公司直接出资设立产业基金，在运作过程中，可能会产生一些问题，所投企业什么时候、以什么样的价格等回流到上市公司，是一个非常复杂的过程。如果并购基金为确定目标的上市公司做产业整合，为其产业转型提供各种服务，可能就不会发生纠纷。

实际上，已有机构在此方面进行探索。以复星为例，今年1月，复星集团旗下的深圳前海复星瑞哲资产管理有限公司，出资10亿元入股广田股份，成为后者第二大股东。更早些时候，复星瑞哲还与互动娱乐合作，共同出资成立产业并购基金。

杨伟强告诉《第一财经日报》，在合作时，复星会首先考虑成为企业的战略股东，并围绕产业调整，进行整体布局。深度研究产业背景后，选择细分市场的龙头进行合作，虽然这些企业面临着很大的转型升级压力，但这些企业的底蕴、基础、团队都相当不错，通过输入资本，利用新技术，对其进行产业升级改造，仍然可以取得不错的效果。

“资本是产业转型升级的重要推手，在帮企业进行项目孵化、构建协同等方面，都可以大有作为。”杨伟强说，对于企业来说，PE的作用，不仅仅是寻找、发现标的，而是要帮助企业构建协同，解决并购之后的协同效应难题，实现产业转型升级。对于非上市公司，则可以帮助其解决上市前的规范化等问题。

“广田股份就是一家传统的家装企业，面临着转型升级的压力，所以我们也在考虑如何借助互联网、智能家居技术，解决传统家装企业的痛点进行改造，并进行全面转型升级，从而适应互联网家装和智能家居的生存模式。”杨伟强说。