空铜派火中取栗 私募揭秘潜伏绝技

(原标题：空铜派火中取栗 私募揭秘潜伏绝技)

陆家嘴闹中取静的一隅，庭院深深，曲径通幽，宽阔、典雅、园林式风格的建筑格外引人入胜，资本玩家林中(化名)就坐拥此地。

10月来大宗商品市场暴跌潮中，林中精准抓住铜、铝期货价格大跌行情，斩获颇丰。实际上，过去数年大宗商品都处在熊市中，一些工业品价格跌至历史低点，甚至跌破了成本线，正值多空纠结、尴尬之际，因为“放空没空间、做多没信心”。在2007年精准逃顶股市后，转身卖空铜期货，赚得盆满钵满的林中，如今再度押空潜伏的逻辑是什么?

两度“逃顶”A股转身空铜

林中买过股票认购证，尝过炒股的甜头，经历过3·27国债期货事件，爆仓输得精光，而后又踉踉跄跄东山再起。历经浮沉，2006年至2007年的这波大牛市，林中精准抄底，并且成功“逃顶”。

“2005年下半年，当时股价很低，招商银行(A股)股价比H股打了7折，当时感觉A股被严重低估。”林中说，当时中国银行、工商银行及其它一些大盘蓝筹，相对于H股股价差不多是对折，由于香港代表了相对理性的市场，如果你的估值比它低代表的就是机会，当时也不知道底在哪里，但市场一旦启动，肯定就是要介入。

2006年1月，中国启动影响深远的股改，此后市场的不断上涨，以至疯狂。

“没有启动以前我们是不介入的，这次(牛市)也是这样的情况，虽然没有像2005年那么低，但是2014年上半年(上证指数)近2000点的时候，(一些蓝筹股相对于H股股价)差不多也是8折左右。”林中说。

对投资来说，找准卖点比找准买点更难。在2007年牛市中，林中在A股上证指数5600点时“完美收场”。

逃顶背后，依然是看AH股比价。“当时中石油A股股价48元，而H股中石油股价最高才19港元左右，明显A股有严重的泡沫。”多次爆仓的经历，简单的逻辑中自有其道理。逃出股市后，林中几乎“冷冻”了股票账户，因为生怕再回去。

即便如此，林中耐不住寂寞，转身又入期货市场，再一次给资产“加零”。2008年3月，本只轻仓“买铜卖锌”做品种套利。但有一天睡觉醒来，花旗银行因次贷巨亏98亿美元的新闻占据各大媒体头条，亚太股市及商品市场大幅下挫，他在铜期货上的空单瞬间赚了数千万，随后林中把铜期货空头仓位提高到了97%，盈利与资产蹿升。

现在虽与过去不同，却历史常惊人相似。林中幸运的在A股上证指数4900点左右清仓兑现，免遭7月股灾冲击，更令人惊讶的是，中国国庆节过后，他加重铜、铝期货空单，精确踏准了跨市场的节奏。

尽管两次在铜上面赚得盆满钵满，但林中也曾经被铜狠狠“伤过一次”。2005年铜价一路飞涨，但林中认为，价格并没有基本面支撑，且国储也在海外做空铜。最后，林中连亏数周，最终巨亏，割肉认赔。

两次押中，却是不能复制的。林中这么认为。

林中的“空铜”逻辑

10月以来，受美联储加息预期升温、中国经济持续下滑及终端需求疲软影响，有色金属价格再次大幅下挫，部分有色金属价格大幅跌破生产商的成本线。传统产业岌岌可危，林中却从中大赚了一笔。

数据显示，沪铝期货1601主力合约价格在10月累积下跌11.65%;截至11月27日，沪铜期货1601主力合约价格在11月累计下跌近10%。在国内，商品期货的资金杠杆一般是10倍。

“铜空头行情股灾前就做好了几个月，股灾以后又一直没有找到股市的买点。”林中说道。近期，其一直在观察中国经济，特别是国内中小企业生存情况，包括传统行业产能过剩问题，并认为大趋势上，大宗商品价格依然往下走。但哪一些会跌的比较快一些?

林中的方法是，走出去，请进来。一方面，把研究深入，包括研究员、研究总监、基金经理都会经常到企业进行调研，然后回来一起来研判。另一方面，公司还有自己的沙龙，会请来很多投资界的高手，也有产业链上的朋友，通过对信息的比对，对价格的把握度会更高一些。

今年夏季，经过多次在西北冶炼厂的实地调研，林中发现，整个生产成本构成要素中，劳动力成本很难下来，唯一可能下降较快的是能源，从原油到煤炭到天然气，能源板块是下降最快的，与能源板块结合比较紧密的是有色、黑色商品板块。

以铝为例，其在新疆调研铝厂的信息显示，当地铝厂就在煤矿边上，坑口电价低，因此生产成本非常低，跟内地的一些铝厂来比，它的出厂价就比较便宜，可以看到电费、煤炭的价格下降的快，这样才能保证铝厂的利润，随着煤炭价格越来越低，它的生产成本也是越来越低，因此铝价没有理由跌不下去。

中粮期货研究员李琦表示，2015年，有色金属价格下跌，可以看到，部分产业链环节由于利润空间依然存在，产能继续扩张。供应层面，除了国内镍金属产量开始收缩之外，其余铜、铝、铅、锌依然仍在扩张。结合需求层面来看，所有品种皆面临着需求下滑的问题，在经济收缩周期，需求萎缩是进一步趋势。

大体思路确定后，便是排序选取投资标的。林中透露，宏观判断结束后，会将品种基本面进行排序，过完国庆节，就开始重仓卖出铜、铝，还有一些甲醇、焦炭，从盈利贡献来看，铜、铝的仓位最重因此贡献也是最大的。

对比两次行情，林中表示，事实上，谁都没想到，A股会跌得那么快，而铜价会跌得那么久。

林中对比分析说，2008年经济基本面还是好的，全球金融危机不是中国的问题，是从国外传导过来的“金融恐慌”，可能心理因素占了绝大部分，才出现“断崖式”下跌，同时也是境外资金被迫清盘造成的，造成了“资金踩踏”，但是对实体影响来说并没有那么糟，恢复起来是非常快的，只要是投入货币，重新树立信用，而现在不一样，当前经济增速与经济体的容量已经不可适应。此外，中国很多原材料都是进口的，铜大部分都是进口，如果这个价格，包括铁矿石价格如果运行在相对比较低的位置，对我们中国的出口是有好处的，有帮助的，我们进的高不一定卖的高，低了利润空间可能就产生了。

精准逃顶难在“贪”字

也有很多专业投资者疑惑，类似铜、铝、焦炭等大宗商品，其价格在过去数年已经下跌较多，部分工业品价格甚至跌至历史低点，林中继续大肆押空的底气在哪里?

“我们当时为什么加空单?因为认为第四季度一般是企业资金方面最紧张的时候，生存最困难的时候，对大宗商品影响会比较大。另外，也不能单纯去看现在的价格。”林中解释说，以钢铁为例，铁矿石价格跌幅相对小一些，螺纹钢价格就跌得多一些，因为螺纹钢是一个产品，基建上不去螺纹钢就没用了，成为了买方市场，特别到冬天，以前还有冬储，但现在确实没有需求，没有需求价格就很难起得来，投机的多头也害怕，觉得便宜了来买一些，没想到价格还在跌，只能被动砍仓，它实际上也不需要螺纹钢。

对于铜、螺纹钢等工业品的下跌空间，林中说，“熊市不言底”，螺纹钢的价格完全取决于铁矿石价格，如果铁矿石还没有止跌，螺纹钢如何止得住，面粉价格还在掉，你怎么说面包价格掉不下去?另外，相对来说，能源价格还在下降，焦炭、焦煤整个价格都在往下滑坡，成本端都在下降，需求端却在快速萎缩。

林中是趋势交易者，在趋势没有改变以前，几乎不会轻易改变交易观点，“我们也不去预测价格，这个价格不是谁都能预测出来的，这个世界上没有一个神仙能把价格放出来”。

按照林中的经验，喜欢从现货层面去发掘期货价格。林中说，利用生产成本去推算，如果(期货价)比成本价更低，他便会减仓，并非一路加码，到了成本价以后，大部分的企业处于平均生产成本以下，企业就会停产，需求一上来就会出现价格反弹，主要是做空加工利润，看利润在哪，有多少利润才是我们的空间，跌往往跌到成本以下，利润就会多一些。

但林中坦陈，要抓住每一波行情都是很不容易的，要花一段时间调研，比如8月、9月也有做一些，但是做的非常少，当时价格是不是有空间，我们就看一些变化的要素，对整个产业链做细调研。

精准逃顶与成功抄底，是每一个投资者孜孜不倦的追求。从与林中的谈话可知，贪是逃顶最大的敌人。

“这(5月逃顶)不是第一次了，股市看到差不多就跑了，有的股票还会涨，但是这个钱就让别人赚吧，也不知道调整会经历多长时间，这个是最难推算的，推算上升能够测量幅度，但是调整是没人能算得出来的。”林中说，当上证指数要到5000点时，几乎谁都知道股市要进行调整，但大部分人太贪心，觉得还没赚够。

多次收获暴利后，林中身价又上了一个台阶。如今，林中不再单纯自己做，还投资给一些筛选过的团队。

投资确实水平有高有低，林中说，过往的业绩并不代表能“常胜”，通过一两次牛市、股灾，特别是股灾，才能够真正把风险控制放在第一位。(应被采访者要求，文中林中为化名)