导读：
新三板拟分层促变革创新层 三规则初定五百家
新三板分层概念股大涨 "围猎"主力各有打算
做市股票市值超新三板市值三分之一 券商做市业务收入或井喷
掘金新三板转板试点
新三板拟分层促变革创新层 三规则初定五百家
11月24日全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。尽管只是征求意见稿，但方案在年内推出对企业，对市场都是一针强心剂。海通证券一位业务人士说。
市场期待近一年时间的新三板分层方案，终于落地。
11月24日全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。
尽管只是征求意见稿，但方案在年内推出对企业，对市场都是一针强心剂。海通证券一位业务人士说。
至于新三板分层最终实施的时间，股转系统表示，已挂牌公司2015年年报披露截止日(2016年4月29日)后，将根据分层标准自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016年5月正式实施。
三套标准
针对新三板分层，证监会在《意见》中表达得很明确，即要求股转系统坚持市场化原则，研究制定分层具体标准，设置符合企业差异化特征的指标体系，满足不同类型企业的发展需求。
如今，分层方案终于揭开面纱，对应的标准有三套，企业满足其一即可进入创新层。
第一套标准考量的指标有，企业的净利润、净资产收益率和股东人数。
具体而言：一、最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);二、最近两年平均净资产收益率不低于10%(扣非前后孰低者);三、最近3个月日均股东人数不少于200人。
“设置净利润指标可筛选出盈利能力较强的公司，连续两年盈利要求可以将业绩波动特别大、盈利能力不确定的挂牌公司排除。设置净资产收益率可将盈利金额较大但盈利质量和净资产回报率不高的公司排除。”股转系统相关部门负责人解释道。
“股东人数的多少代表了挂牌公司公众性的强弱，一般情况下，股东人数越多的公司公众性越强、交易越活跃、股权越分散。”该负责人进一步解释道。
第二套标准考量的指标有，企业的营收复合增长率、营业收入以及股本。
具体要求是：近两年营收连续增长，且复合增长率不低于50%;近两年平均营收不低于4000万元;股本不少于2000万元。
前述负责人分析称：“营收复合增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，通过该指标可以筛选出高速成长的公司。”
第三套标准考量的指标则是企业的市值、股东权益和做市商家数。
具体标准为：最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。
对于第三套标准，前述负责人进一步解释道：“挂牌公司的市值可以反映投资人对公司的认可程度。股东权益则反映了股东拥有权益的大小，也反映了企业的规模和偿债能力，该指标可以适当排除估值偏离度过高的公司。做市商家数的多少反映了作为机构投资者的做市商对挂牌公司的认可程度，而且做市商数量越多，其市值相对更加公允。”
此外，股转系统还要求在达到上述任一标准的基础上，须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或挂牌以来(包括挂牌同时)完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。
尽管分为两层与此传闻有所区别，但分层的相关标准与此前传闻在总体上并无太大区别，甚至低于此前传闻。
“总体来看，这次公布的标准降低超出了市场的预期。也让更多企业有进入创新层的空间。”中金公司一位市场人士表示。
时间是最大变量
民生证券新三板研究团队认为，分层之后可能会改变新三板目前一刀切的估值体系。
其“主要作用包括四点：第一，打造明星效应，孵化更多优质企业;第二，平衡投融资双方的决策成本;第三，降低监管部门监管成本;第四，构建转板制度的基础。”
也就是说，分层并不是所有新三板企业的利好，最终能进入创新层的企业可能占比不到20%。
华金证券新三板研究团队也表示：“以今日实施为假设，均股东户数以最新披露户数为准，进行粗选。同时暂不考虑”近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或挂牌以来(包括挂牌同时)完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等“这一标准的前提下，符合3套标准的企业合计有535家。”
截至11月24日，新三板挂牌企业总数为4291家，500家左右的数量仅占比全部企业的11%，但对于剩下的新三板企业来说，还有时间冲刺进入创新层。
“分层方案确定后，我们最近就要开始想办法帮企业达成条件进入创新层。”北京地区一家大型券商成长企业融资部人士说。
新三板市场的分层到明年中旬才会实施，对于各家企业来说，标准已明确，但从现在开始到明年的半年时间里，能否进入创新层，时间才是最大变量。
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做市股票市值超新三板市值三分之一 券商做市业务收入或井喷
做市股票市值超过新三板总市值三分之一券商做市业务收入或迎井喷
昨日，新三板分层方案公布。券商作为新三板市场的重要参与者，在这次改革中收获多项利好。
11月20日，证监会公布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，将研究推出新三板向创业板转板试点。紧接着，昨日，全国中小企业股份转让系统召开新闻发布会，介绍了下一步加快推动市场改革发展的安排。发布会上，全国股转公司有关负责人介绍了包括实施市场分层等在内的十大举措。其中也特别提到了“提升主办券商执业质量”。
具体内容为，全国股转公司将完善主办券商制度，包括鼓励券商加大投入、规范管理，鼓励建立专门的一级部门，将推荐、做市、研究新三板业务放在同一部门，同时鼓励落实相关规定，允许券商设立专业子公司展业，不受同业竞争限制，后续将对配套对相关细则进行修订，并制定过渡期安排;将强化主办券商工作要求及职责，制定主办券商持续督导指引、主办券商执业质量评价办法、主办券商推荐业务评价管理办法、健全激励约束机制;将完善对做市商的监管安排。
海通证券分析师孙婷认为，新三板转板试点将直接利好券商，尤其是新三板挂牌储备数量较多、累计新三板挂牌数居前以及做市能力较强的券商。
数据显示，目前挂牌新三板企业数量达到4372家，84家券商参与其中。其中，申万宏源新三板挂牌企业数量居首，达到394家。另外，做市转让股票个数超过100单的有11家券商，中泰证券居首，达到183家;兴业证券和天风证券依次位居第二、三位。
东方证券分析师唐子佩认为，券商新三板做市业务收入预期迎来井喷。新三板转板将形成新三板上市个券流动性强化，券商早期项目浮盈上行，增厚自营业务收入的传导链条。2014年8月份做市开闸以来，选择做市的新三板上市公司数量井喷，由最初的58家提升到当前的近千家，平均每家上市公司的做市券商达到3.8家，做市股票市值超过6800亿，达新三板总市值1/3以上，同时各券商做市股票数量随之上升。
同时，唐子佩分析了券商做市业务的现状。我国做市商制度处于起步阶段，股票购买来源与价差标准与美国现行模式有差异。与美国相比，我国的股票做市商制度主要有两点不同。一是股票来源，虽然《管理规定》中表示做市商可以通过四种方式获得公司股票：挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股份在挂牌前转让，以及其他合法方式，但基于对购入价格的保密需要(定向增发需要公布发行价格)，挂牌前转让仍是券商的主流选择;而美国市场中做市商多选择在二级市场做市过程中买入。除此之外，我国还对二级市场做市买卖价差设立了5%的标准，美国并未对此设立限制，不过根据交易现状，价差一般都在5%左右浮动。(证.券.日.报.)
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新三板分层概念股大涨 "围猎"主力各有打算
证监会11月20日发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(下称《意见》)，以分层制落地为起始的新政周期正式开启。受消息影响，本周新三板成交放量，周一成交金额创下近五月新高，截至周二收盘做市指数已经累计上涨3.6%，收于1494点。
受益最大的即所谓分层概念股，由于在市值、营收、流动性、股权分散度等指标上排名领先，这些股票被认为有望分入较高的创新层，甚至将冲击未来竞价交易层次，或者参与转板试点。
《意见》同时强调，现阶段不降低投资者准入条件、不实行连续竞价交易，将三层减为两次。而挂牌企业却开始分化，有的愿意留下来期待更多的利好政策落地，有的依然企盼转板以提升估值。
市场喜出望外
新三板实施市场内部分层，现阶段先分为基础层和创新层。《意见》认为，分层能够提高新三板市场风险管理和差异化服务能力，降低投资人信息收集成本，满足挂牌公司的多元需求。
经过周末两天的酝酿，周一市场以一根大阳线和17亿元的单日交易额新高回应监管者送来的“大礼包”。11月24日，更是有160家挂牌公司成交金额超过100万元，其中，联讯证券、微传播和名利仓储分别以3.86亿元、6807万元和6244万元的成交额位居前列，已经与创业板上市企业旗鼓相当。
凌志软件(830866)董秘饶钢在接据记者采访时表示，“证监会现在来发这份意见是超出我们预期的，指明了未来的方向。我们已经很早开始在股东人数、做市商数量和市值做好布局，会尽力争取进入第一层。”
广州地区一家券商分析师对本报记者表示，股权分散度较大、交易时间较长、交易活跃度比较高，都有可能进入较高层次。他建议投资者留意三板做市指数成份股经过三次调整后留下的“老做市股”。
不过，《意见》也明确新三板目前暂不实行连续竞价交易。就在上月，股转系统公司总经理谢庚表示，由于股权不够分散、信息披露不足以及投研水平没有跟上等原因，目前新三板还不具备连续竞价交易的条件。
即便如此，市场仍然对分层意见表示欢迎。达晨创投合伙人齐慎表示，“分层后，高层企业会更多吸引投资者目光，只要有良好的成长性和发展预期，就会有好的流动性。新三板市场的包容性会吸引越来越多中小微创新企业进驻，这对投资机构而言就是海量的投资机会。”
前述分析师则认为，被选入创新层的企业一般会质地优良，并且受到更严格的监管，信息披露的频率和准确度上将向A股上市公司靠拢，因此他们会更适合风险偏好较低的投资者，未来公募基金、社保基金入场后，将更青睐“高层”标的。未来竞价交易层也将从创新层分化出来，目前的创新层具有试点意义。
《意见》指出，将研究制定公募证券投资基金投资挂牌证券的指引，支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资新三板挂牌证券。并且，将推动新三板挂牌证券纳入保险资金、社保基金和企业年金等长期资金投资范围。
留下还是转板?
《意见》首次明确了新三板要坚持独立的市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。这意味着新三板的定位是独立于上证所和深交所的、具有自身制度特色的第三大交易所。不过，《意见》同时提出，研究推出挂牌公司向创业板转板的试点。
不少能够进入“高层”的企业仍然把转板作为自己的最终目标。天阶生物(430323)董秘王虹冰向本报表示，“能分在创新层对公司的融资、投资人关系管理和自身规范化运作都是好事，也意味着离转板目标更近一些，我们期待最终实现转板的目标，能让股价有更加客观的反映。”
虽然新三板昨日成交创新高，但流动性与A股相比仍差之千里，由于缺乏流动性溢价，新三板市场整体市盈率在40倍左右，远低于目前创业板的市盈率水平。虽然挂牌企业数量已经达到近4300家，但有2200只股票自挂牌以来尚未成交过，占比高达52%。
然而，挂牌企业的成长性数据并不逊色，据民生证券统计，2015年上半年新三板企业利润总额同比增长约40%，相比之下，创业板同比增长只有约24%。感觉股价被低估了，这是挂牌企业希望转板的一个重要原因。
也有企业认为，按照当前改革的步伐，新三板的未来值得期待。兴竹信息(430253)董秘赵翔玲表示，如果新三板未来按照最初的设计继续分出竞价层，将与主板无异，何况新三板有许多独特的制度设计，企业应该“去享受这些红利”。
对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良据记者表示，“企业登陆新三板的诉求各有不同，一些具有IPO潜质的企业把上新三板作为权宜之计，但如果它们体会到了三板带来的好处，将来未必会选择转板。”
宋国良认为，新三板具有灵活的融资制度和市场化基因，能包容不同业态的企业成长，新三板未来可能类似美国纳斯达克市场一样成为新兴企业聚集的资本市场。
(第.一.财.经.日.报. 周.宏.达 )
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掘金新三板转板试点
创新层打造“小创业板”不足一成公司符合标准
近日，证监会正式发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，其中转板试点研究就重燃了新三板投资的热情据记者将就此作系列报道《掘金新三板转板试点》，分析目前新三板分层、上市辅导等进展情况。而昨日，全国股转公司相关部门负责人表示，为保证市场分层的动态管理，每年4月30日挂牌公司年报披露后，新三板进行层级调整工作，通过设置维持标准将不符合创新层要求的挂牌公司调整到基础层。
新三板指数强势反弹
在调整数月之后，近期新三板迎来强势反弹：三板成指(899001)11月4日收盘点位还在1336.34点，而11月20日就已达到1429.53点。两周多的时间里，累计上涨了6.97%;更强悍的三板做市(899002)，11月4日到11月23日的累计上涨幅度达到12.89%。尤其是11月23日当天，指数大涨了3.64%，远远强于A股指数的表现。
23日的数据显示，新三板共有849只股票成交，共计成交了1.55亿股，成交笔数9277笔。其中做市转让660只，协议转让189只，涉及金额共计17.14亿元，而这一数字较11月4日的7.74亿元有了大幅提升。
据记者注意到，11月23日和11月4日做市转让的成交金额分别为14.27亿元和3.92亿元，而协议转让的成交金额分别为2.87亿元和3.82亿元。从中不难发现，虽然新三板整体有了回暖的迹象，但做市转让和协议转让的活跃度分化明显。
截止20日，共有4239家挂牌企业，有977家做市企业。
创新层打造“小创业板”传闻标准高于创业板
11月24日下午，全国中小股份转让系统召开新闻发布会，发布会重点宣布股转公司官网将挂出分层意见征求方案，将对相关细节进行解读。
随着靴子落地，新三板分层制度渐行渐近。据证监会此前发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中第四条“实施全国股转系统内部分层和差异化管理”，将针对挂牌公司差异化特征和多元化需求，实施市场内部分层，提高风险管理和差异化服务能力，降低投资人信息收集成本。现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构。全国股转系统应坚持市场化原则，研究制定分层具体标准，设置符合企业差异化特征的指标体系，满足不同类型企业的发展需求。建立内部分层的维持标准体系和转换机制，实现不同层级挂牌公司的有序流动。按照权利义务对等原则，在市场服务与监管要求方面，对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排。
从上述内容可知，虽然分层仅仅为“基础层”和“创新层”，较之前传闻分三层有所不同，但这无疑是新三板制度的一大进步。华泰证券点评称，分层利于优中选优，差异化分层给予投资者更好导向。实施内部分层，现阶段先分为基础层、创新层，日后逐步完善层次体系。通过不同分层导向进一步激活市场，差异化分层利于优胜劣汰，赋予好企业晋升机制。
被业内称为新三板“啃哥”的北京新鼎荣辉资本董事长张驰认为，未来新三板顶层将是对接a股、创业板的好平台。分到顶层的企业会遭遇爆炒，同时银行和信托可以进入新三板为企业服务，这些企业能够享受新三板的多种利好。分层之后顶层市盈率会很高，而底层比较冷清。
其中，有部分新三板公司受到机构的青睐：1、符合创新层标准的公司、2、定增破发且被低估公司、3、有望进入转板试点的新兴行业优质标的。总体来看当前三板中符合创业板标准的公司不少于300家，其中和创新层重叠的公司将最为受益。
掘金顶层公司不足一成符合标准
值得注意的是，根据九月份传出的方案，新三板将分为三层：“创新层”、“培育层”、“基础层”，其中“创新层”的准入标准已经和创业板的两套上市标准不相上下，甚至还要更严格，引发市场热议。
据透露，新三板分层已通过证监会主席办公会，大体将分为三层：创新层、培育层、基础层，其中创新层准入标准高过创业板上市标准。
根据所传设计方案，新三板将分为A创新层、B培育层和C基础层。其中创新层的有三套准入标准，如要求最近2年平均净利润不少于2500万，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人。
对比创业板的上市条件，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元;或者最近一年盈利，最近一年净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。
而新三板中的股票也将分为三类：位于金字塔塔尖的创新层数量最少、质量最优，这部分股票将实行竞价交易，其投资者门槛也会大大降低;而培育层和基础层则采用先前的做市交易和协议转让交易。
民生新三板研究中心在10月发布报告称，仅仅267家公司符合传闻中“创新层”的准入标准，占挂牌公司总数的7.51%。从估值角度看，筛选出的股票整体价值处于低估状态，一方面由于缺乏二级市场流动性，股票价格较为低迷，另一方面挂牌公司大部分为新兴行业，盈利水平较高。
民生认为，从现行情况来看，先分层两层后，待时机成熟，在优选层中再分一层竞价交易的是比较可行的方案。(投.资.快.报)
