量道投资：做私募要始终保持如履薄冰的危机感

2015年10月，七禾网一行走访了浙江量道投资管理有限公司，并与量道投资CEO余晓锋、投资总监程余深入交谈。本次【走进私募圈】总结了本次走访量道所见所感，也希望能令读者对量道有初步的了解。

厚积薄发，问道数量化

量道投资成立时间并不长，真正算起来，不过一年多的光景。2014年9月份成立，11月份发行第一个产品，发展较为顺利。不过这短短一年里，金融市场行情可谓波澜壮阔，能屹立不倒并且保持良好成绩，令人不由想一探究竟。在与量道CEO余晓锋先生交流的过程中，得知了量道虽年轻，但早在公司成立之前，余晓锋与合伙人程余早就准备多时，且风格极为稳重，才能历经风雨而不倒。

余晓锋是计算机背景出身，2006年至2012年之间，在道富银行从事全球证券衍生品的金融IT开发工作。量道另一位负责人程余是数学博士，毕业以后一直在浙商期货，主要做期货类的程序化策略。从2010年股指期货推出开始，就涉足期指的研究和资管。两人从2012年就开始一起合作单账户期货资管，经过两年多在IT和策略上的磨合，同时过往历史业绩也比较稳健，于是在2014年9月成立了量道投资，并于十一月顺利发行了第一个阳光化产品。

量道的意思展开来便是数量化之道，余晓锋表示公司整个投资策略和风格都是围绕量化和程序化展开的，核心就是量化投资，希望在这一块能够做精做深，上升到道的境界。

不追求高收益、高杠杆，像实业一样稳扎稳打

余晓锋除了金融之外，还有一块实业，在浙江有两家工厂，目前由家族成员在管理，对实业也有一定的理解。他认为做实业的经验对做私募的参考意义还是挺大的。余晓锋说：“做实业讲究稳扎稳打，我办工厂不贷款，也不盲目扩张。不管是做生意也好，做投资也好，都力求细水长流，专注，一步一个脚印。”

量道之前发行的产品都是管理型的，没有为了盲目追求规模与能赚更多钱而特别去放大杠杆。在量道的基金产品里面，真正拿做期货交易的资金大概只占到10%左右，还有10%的资金是用来做一些期现套利交易期货端的空头资金。所以对于量道来说，期货端的交易是无杠杆的交易。还有70-80%的资金在股票上，在股票这一端，主要做指数的全复制，个股投机做的比较少。

余晓锋认为，一个公司的长远发展是最重要的，不必急于短期的迅速扩张。其实按照量道过往的业绩，要扩大资管规模还是比较简单的，但投资有非常大的不确定性，余晓锋最怕的就是给客户亏钱，他认为这是比较难以接受的事情，尤其做优先劣后的产品，它的风险还是比较大的，有很大的运气成分，像有些阿尔法产品去年11月份成立，12月份就回撤，很多劣后资金直接浮亏百分之五六十，那从良心上是很过意不去的。所以量道对高杠杆，高收益非常谨慎。

量道对收益的预期并不高，他们自己做投资，觉得一年能做到15%左右的收益就差不多了，包括量道产品的投资人(大部分都是机构客户)，他们的收益预期基本上也在15%左右。

余晓锋觉得量道在不盲目追求扩张的情况下，发展还是比较快的，公司成立以前自2011年起余晓锋程余两人就开始管一些单账户，以一两百万至千万的专户形式较多。公司2014年成立后，逐步清理了单账户专户的形式，专注管理MOM、FOF类机构资金为主。所以从公司成立之初千万左右到现在约八个亿的资管规模，这样的发展速度在余晓锋看来是比较合理且满意的。七禾网走访过多家量化私募机构，了解到量化机构一般都会发结构性产品，规模扩展速度十分迅速，对于这个问题，余晓锋说：“量道的产品追求的是稳健地增长，放杠杆还是有风险的，我觉得这样挺好的，这一年里，客户对量道投资理念的认可度也还可以，公司整体发展较为健康。”

市场疯狂，愈是要清醒;市场绝望，愈是要坚持

余晓锋言，对于一个公司，尤其是投资公司，创始人的性格特质，就决定了公司会朝什么样的方向发展。余晓锋跟程余都是比较保守的人，自身也不追求赚快钱，觉得给客户亏钱是很大的事情，所以量道的投资风格比较保守，公司定位就是追求稳健的机构客户。在今年6月份股灾以后，量道又陆陆续续发了三个产品，都是银行、证券类的FOF资金。

去年12月份到今年6月份，虽然股市走的红红火火，量道的业绩也比较稳健，但是相对二级市场来说是远远跑输的。但量道还是坚持了自己的风格，没有为了迎合市场而片面追求收益率，也没有把杠杆放上去，然后坚持到6月份迎来了大盘整个一波大跌，量道的产品净值反而逆势较快增长。

在接下来的几个月中，各类限制政策频出，市场一度陷入恐慌。余晓锋谈到这个问题时，答道：“政策的影响也是逐步逐步的，股指限制500手、100手的时候都还好，主要最后来一个限制10手的杀手锏，大家都做不了了。对一些涉足股指的私募机构影响都是比较大的，所以我们也重点把一些头寸放到商品期货上了。”

余晓锋觉得量道最令自己满意的地方就是公司长期以来对投资理念和自身风格的坚持，不管是市场是疯狂还是绝望。在市场疯狂的时候，能清醒地意识到风险;在市场绝望的时候，面对各种掣肘，也能从容应对，坚持到底。

分散的策略，严谨的风控

量道作为一家程序化私募公司，在策略制定上会更多地依据价量这一块，不会太多地涉及基本面上的东西。策略基本的思路跟原理，会包括技术指标类、统计类以及形态类的策略，也没有特别去做一些非常数学的策略。

量道尤其注重稳健，因此在风控方面，做出了较多的措施，主要分为事前、事中、事后的风控。

事前：策略组合的风控和不同时期的仓位分配。量道在做策略组合跟头寸之前会根据不同类型的策略以及每个策略的最大回撤做一个量化的报告。一个配置的最大风险是多少，一般根据平仓线的一半来做最大回撤的头寸组合。量道目前产品的清盘线都是非常小的，0.97、0.95、0.92都有，所以对风控要求都是比较高的。因此在做策略配置之前要做得比较小心。还有就是纯投机的头寸比较少，主要还是先以套利之类的策略做一点安全垫，结合一些小仓位的投机策略，积累一些安全垫之后，再把整个交易的头寸放上去。这一点在量道第一个产品上的表现比较明显，第一个产品从2014年11月份开始交易，按照量道的策略来讲，12月份股指大幅波动应该是拉升很快的阶段，但因为产品刚成立，所以第一个月和第二个月仓位非常小，12月份只赚了三四个点，投机仓位非常小。后来到了5月份，产品积累了一定的安全垫，头寸又加到了正常水平，刚好又遇到了策略比较适应的行情，净值拉升就比较快了。

事中：对当天的账户都会设一个最大亏损线。就像1号产品量道设的最大亏损线是1%，有一天就到过1%，风控系统发出警告，就停止了当天的交易。

事后：主要是对持仓风险的评估，以及当出现净值的回撤的时候，在头寸上面做出对应的调整。

余晓锋说：“对于做我们这些CTA类策略的，如果市场维持一个长期的低波动率，将对我们非常不利。所以我们的交易品种要做到尽量分散，还有就是交易策略的分散，不管是子策略也好，大类的策略也好，方向都要分散。”2011以来，股指总的波动率都比较好，所以量道在股指上的收益都不错。即使2013年到2014年上半年，股指波动率不高，量道也能在商品上取得不错的收益。因为策略与品种的分散，在不同大类的期货品种上面，总能捕捉到某一块波动率的收益。策略的多元化十分重要，因为单一策略在市场上都有很大的局限性。

量道在策略更新并不频繁，会比较坚持策略的普适性与它的生命周期。对于频繁的优化参数和上线下线做的比较少，决定上线一个策略之后，就会相对长期地跑下去。量道现在的策略中很多是从2012年就开始运行的，到现在还在用。但在市场的情况和策略明显不符合的情况下，还是会去替换策略的。比如在2014年之前，量道有一组偏短线的股指交易策略，但2014年上半年市场波动率非常小，造成这类策略频繁止损，发现明显不适应就会把它停掉。

量道的策略在上线之前会做全面的压力测试。只有觉得一个策略在各个品种上面的适用性都不错，才会去上实盘。某一个策略到了它的最大回撤线，会考虑把仓位减掉，或者出现明显策略不适应的的行情，会暂停策略。因为量道的策略比较多，某几个策略减仓或者下线影响并不会太大。

对于策略的人工干预，量道一般不会去干预策略的运行，更多的会在风控上干预。一些账户到了单天的风控线，风控发出一个报警，投资总监跟风控经理就会去介入做一些干预，把一些策略停掉，以及处理掉一些头寸，对交易执行这块干预还是比较少的。余晓锋说：“经验告诉我们，有时候对交易的干预是对的，但是从长期来看，干预反而不如不干预。我们的策略比较分散丰富的，策略的进场和出场也都比较分散，并不需要人工干预，。”

实验室文化，自由开放的平台

量道的团队目前组成比较简单，就八个人，都是围绕投研展开的。五个做策略投研，由程余带领，两个做IT系统开发维护，一个风控经理。日常的工作和投资交易也比较简单的，都是围绕投研来做的。因为都是一些机构资金，对接起来比较简单，所以也没有专门设市场部。

量道的主体策略和IT系统框架在成立之时基本上已搭建完善，之后招的一些研究员主要负责策略的丰富与更新，还有就是补足原先团队不是特别擅长的一些领域，去做研究和拓展。量道的策略框架主体是期货的CTA程序化交易，在这些方面安排了两三个研究员。同时安排两个研究员在股票期货的对冲套利上做一些拓展。但没有去做个股的投机多头，主要还是做一些套利。

笔者一行在走访时，正是收盘后不久，程余在办公室与一组量道研究人员进行讨论。余晓锋说：“量道虽然从事的是股票和期货这一类证券行业，但整个公司的文化还是技术公司的文化，实验室的文化。对员工的考核，也比较开放，没有特别硬性的一些考勤，业务指标什么的。但是做量化策略是一个比较讲究创新的行业，所以我们比较追求一个开放的讨论，一般每个下午都会有正式的，非正式的讨论。每个研究员都会给他一个研究方向，研究主题，基本上每个下午都会安排1-2个人讲一下他们做的东西。所以我们的文化还是在一个比较开放自由的环境上面做一个创新的工作。”量道每天的讨论会是一个民主的讨论，但最后的决策权还是在几个核心人员这里。公司需要一个非常核心的人来拍板，部署后续工作，才能让一个公司有条不紊地运行。

目前量道的股权比较简单的，就两个股东。在对未来的规划中，也始终会以投研做为核心。所以余晓锋表示公司有比较大的股权空间作为激励，希望未来能引入更多策略合伙人，在投研上更互补。目前量道也正在持续物色优秀的合伙人。

“做私募，始终要有如履薄冰的危机感”

整个量道的氛围给笔者的感受就是十分朴素严谨，更像是游离在金融圈子外的学术团队。既没有复杂的人事部署，也没有繁琐的客户接待，量道坚持每周给客户写一个近期的策略表现，还有针对交易和下一阶段的布置。让客户知道策略盈亏方面的情况，以及后续调整。

余晓锋觉得做私募最重要的还是投研，这是立足市场的核心竞争力，其次心态很重要，做任何投资首先不能贪，要始终都有一种如履薄冰的危机感，这个行业变化太快，金融行业波动的周期要比实业快很多，所以危机感和真正用心去做很重要。

后记

今年的市场行情可以说是对私募行业的一次大清洗，有多少产品迅速膨胀，就有多少产品被迫清盘。从疯狂到恐慌，到处都充斥着极端的情绪，量道能坚持自己，不被市场情绪所影响，这一点难能可贵。但市场总有令人束手无策的所在，股指曾经作为最佳的量化品种，盈利效应最好，容量最大，适用模型丰富，如今风光不再，10手的限制无异是掣肘量化交易的最大枷锁，更为雪上加霜的是某些商品程序化模型亦有可能被限制，前路茫茫，考验仍在。

量道投资简介(资料来自量道投资)：

浙江量道投资管理有限公司是一家专注于量化对冲和期货程序化交易的私募基金管理公司，目前管理资金8亿元。团队成员由国内量化领域资深专业人士组成，团队科学的投资理念、严谨的投资逻辑、拔尖的金融工程实力和过硬的IT技术已获得国内众多大型知名机构和高净值客户的投资和认可。 公司团队以量化交易为核心思想，具有较高的风险控制能力，通过多年的投资经验并研发出全系列量化交易模型，包括日内模型、趋势模型、套利模型共数十套，专注于可持续，风险可控，回报利润最大化的量化投资。

团队介绍：

余晓锋

执行事务合伙人

武汉大学计算机软件专业硕士，9年证券期货从业经验，2006年 - 2012年就职于美国道富银行，负责公司全球证券衍生品交易和分析系统的开发，以及协助全球基金经理完成交易算法的IT实现。2013年就职浙江天堂硅谷资产管理集团负责量化对冲资管业务。2014年创办浙江量道投资管理有限公司。精通IT技术，尤其对金融衍生品交易系统的架构和程序化交易有着深刻的理解。

程余

合伙人，投资总监

山东大学计算数学博士，拥有数学理科学士与计算机工科学士双学位，具有5年以上的CTA研究及资产管理经验。2010年 - 2014年任职于浙商期货有限公司，历任资产管理研究部经理、金融工程部经理等职。主要从事商品期货、金融期货CTA策略的研发;研究团队的建设及管理;专户资管产品的管理，是国内CTA研究与资产管理的先行者。

投资理念：

量道投资专注于量化投资和程序化交易策略，运用金融理论和数学方法构建策略模型，通过IT技术实现自动化交易，利用衍生品工具实现长期稳定的投资回报。

1. 投资流程包括数据处理、策略研究、模型开发、策略实现和实盘跟踪，尤其重视策略的压力测试。

2. 多品种、多策略、多周期。交易品种包括股票、金融期货、商品期货等;投资策略包括日内趋势策略，日内反转策略，隔夜趋势策略，套利策略等。

3. 坚持对交易策略和投资组合动态改善，以适应市场特性的演变。

产品业绩：

(以上图文资料来自量道投资)