打新基金重现配置价值

来源：中国基金报 作者：朱景锋

时隔4个月，证监会上周五宣布重启新股发行，相关发行规则也将做出变更。不少投资者在担心股市可能会受到冲击的同时，也将目光转向了在上半年十分火爆的打新基金身上，新股重启确实使得一度无新可打的打新基金重新回到理财视野，但由于游戏规则的改变以及市场状况，预计打新基金很难再现上半年的高收益。而且取消预缴款的政策，使得打新基金空仓打新优势不再，规模为王时代也一去不复返。

打新规则改了

收益率可能会大降

作为绝对收益基金的打新基金重回配置视野，也将使目前以货币市场基金、纯债基金、分级A等为主的低风险基金市场被迫重构。

在今年上半年的牛市中，以打新为主要获利手段的打新基金成为最风光的基金品种，整体规模一度暴涨至万亿元。但7月初为了稳定股市新股发行被暂停，打新基金短时间内遭遇巨额赎回。规模一落千丈，并淡出投资者视野。

而此次证监会重启IPO，对打新基金来说无疑是一大福音。不过，同时，发行规则的改变也使得打新基金喜忧参半：其中，取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款;明确规定公开发行股票数量在2000万股以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。

在原有规则下，打新基金可以利用资金规模优势保证网下中签新股，规模越大的打新基金获配成功率越高，但新的发行规则下，规模越大反而将成为沉重的负担，这也迫使基金公司为了提高打新基金收益率必须控制好规模，规模大收益低的打新基金必然遭到市场抛弃。而取消2000万股以下新股网下发行也使得打新基金减少了不少获配新股的机会。

博时基金认为，打新收益率由中签率和新股持有期回报率共同决定。上半年股票市场持续上涨，新股回报率一度超过500%，但是打新热情高涨，导致新股中签率持续下降，最终打新收益率持续下行。在取消预缴申购资金后，与上半年相比，打新资金的利用效率显著提高，新股中签率还将进一步下降;同时目前的市场环境下，新股涨幅未必有上半年那么高，收益率也将有所降低，总的来说，打新的无风险收益可能显著下降。

另外，更为关键的发行价格也存在较大不确定性。

在原有发行下对发行价格进行了严格的窗口指导，这也是打新成为无风险投资的主要原因，但新的发行体制下一旦放开发行价格指导，改为市场化定价，则一二级市场存在的无风险套利机会将大大缩水，从而对打新基金的收益率造成致命打击。

建议减持纯债、分级A

因此，招商基金认为，按照新的办法开启的IPO将于明年年初开始进行，对打新基金的影响取决于最终颁布的发行办法。如果打新仍将获得无风险收益的话，打新基金将依旧按照打新和债券相结合的做法，留出一部分流动性去满足缴款的要求，剩下的资金由于不需要冻结，可以配置债券或者货币市场工具。但如果发行重启对于价格不再有窗口指导，也就是打新并不是无风险收益的话，那么打新基金的策略可能会发生一些改变。

在这种情况下，投资者选择打新基金不宜再抱有过高的收益预期，可以将其作为货币市场基金和纯债基金的替代品种来投资。而实际上，新股重启对债券市场和无风险利率也会造成一定的影响，比如，低风险偏好资金可能会从债市中流出转向打新市场，从而对债市造成负面冲击，因此投资者应该适当减持不进行任何股票投资的纯债基金。

此外，由于预缴款的取消，新股发行对货币市场的冲击将很有限，过往每逢新股发行货币市场利率飙升的情形将难再现，货币市场基金吸引力将进一步降低。

新股重启和预期股市上涨也将对分级A造成负面冲击。大幅调整后大量低风险偏好资金涌入到分级基金A份额，使得分级A交易价格迭创新高，而在目前分级A收益率处于低位、估值高企的情况下，新股的重启很可能使得众多低风险偏好资金从分级A中撤出，从而不利分级A未来走势。而且，股市的重新走牛和分级B吸引力的提升也对分级A造成很大压力，总之，分级A易跌难涨，投资者还是减少投资为上。

总结来说，新股重启将重构低风险基金格局，打新基金虽然未来收益存在较大不确定性(主要取决于发行价格窗口指导是否放开)，但作为绝对收益品种依然值得投资，纯债基金和分级A很可能将受到负面冲击，不少资金也将会从货币市场基金中流出参与打新。