银行和信托业月报:经济预期转好信贷维持宽松

10月走势回顾:银行:板块上涨3.8%,跑输沪深300指数7个百分点。个股方面,表现较好的有南京银行(+17%)、宁波银行(+16%)和中信银行(+9%),表现稍逊的有民生银行(+2%)、招商银行(+1%)和浦发银行(-1%,受停牌影响)。信托:10月平安信托指数上涨12%,跑赢沪深300指数2个百分点。个股方面,表现从优至差依次为安信信托(+25%)、陕国投A(+24%)、经纬纺机(+21%)、中航资本(+10%)。

月度观点:

量--9月新增人民币贷款1.05万亿,信贷额度继续保持宽松。从结构看,企业端信贷结构明显改善,新增中长期非金融企业贷款超3500亿,占企业贷款的比重由8月的29%大幅提升至57%,企业短期贷款也快速增长3117亿,政府稳增长政策加码是9月企业贷款快速增长的主要因素,考虑到财政发力持续,我们预计10月信贷继续宽松,新增一般性贷款7000-8000亿。

价--2015年央行已进行了5次降息、5次降准的操作。在基准利率的引导下,贷款加权平均利率快速下行,实体融资成本已经开始下降。按照目前的息差下行速度我们预测,全年上市银行净息差为2.42%,较2014年下降17个BP。由于按揭重定价的一次性影响,2016年银行息差下行幅度可能仍有8-10个BP。 资产质量--银行三季报表现显示不良净生成率略有回落,但可能有季节性因素及信贷环境回暖的短暂因素,考虑到实体经济下行压力并未减退,是否出现拐点趋势还有待观察,从个体来看,个别银行已有资产质量企稳的迹象,如暴露不良较早的城商行及部分股份制银行。

政策展望--1)更多互联网金融相关行业监管政策的落地,包括网络借贷、互联网信托等;2)银行业的营改增方案的落地;3)银行混业经营放行。

11月观点:我们在双降之后即对银行股持谨慎乐观态度,进入11月我们认为银行股配置比例可进一步提高。习主席对于十三五经济底线预期的抬升,叠加年底有可能超预期的财政政策和项目投资,市场对银行资产质量压力担忧有望得到缓解。资金面,临近年底利率持续下行也将使银行股息收益率吸引力提升(目前银行股息率5%),IPO重启带动增量资金入场,银行股相对低估值之价值更易体现。幅度上,我们认为上半年动态1.2xPB(目前15/16PB1.03x/0.93x)的估值高点及国家队救市大举买入对应银行的点位水平将是银行股较大的阻力位。

个股方面,除平安以外,我们于业内最早推荐的南京银行超额收益明显,仍是我们首选品种;另外仍选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京、浦发、兴业。信托板块中我们看好经纬纺机(H股回购投票落地在即)和安信信托。晨鸣纸业仍是我们在转型金融领域的首选,同时密切关注海德股份(地方AMC不良资产管理)。

月度话题--商业银行能承受的不良率底线是多少?银行的资产质量一直是市场十分关心的话题。本期我们选取银行不良率底线的测算作为月度话题,从静态和动态两个维度对银行能够承受的极限不良率进行测算,结果发现静态情况下上市银行在不伤及净资产的极限情况下(消耗所有利润和拨备)可容忍不良损失率为6.6%(vs上半年不良+关注4.43%),容忍不良损失率极限较高的是南京银行(10.0%)、兴业银行(8.5%)及招商银行(8.1%),动态情况下,上市可容忍不良净生成率的极限在4.2%(vs上半年1.4%),容忍不良生成率极限较高的是南京银行(6.8%)、招商银行(6.3%)、民生银行(5.0%)。无论是动态还是静态水平,银行资产质量的恶化程度均没有达到伤及净资产的底线,从目前情况来看,银行在1倍PB附近的估值水平有着很强的安全支撑。

风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。