叶刚：醉里挑灯看剑

回顾本轮行情。

从结果上来看，投资者选择的不像是行业，也不是板块更像是上市公司的市值。 一波下来，市值最小的创业板从几十倍炒到了100多倍市盈率，甚至有到了几千倍的，动不动就有20，30个涨停出来，被称为“神创板”。

其次是中小板、深市、沪市。以传统行业为代表的沪市20倍市盈率，原因好像是市值太大，不好讲故事，另外沪市主要以金融、地产为主，行业集中度较高，个股替代性较大，资金炒做难度大，除非拉抬整个板块来炒作。包括个人投资者和机构投资者都把资金投入到了好讲故事的小市值企业中去了。

券商今年业绩翻翻，上半年涨的最差，就是一个证明。

而在另一面，与投资者的热情相比被炒高企业的股东和高管，显然有另一番打算。

证券时报记者统计今年上半年上市公司持股5%以上的重要股东减持套现市值约3691亿元;高管套现总额约1259亿元。另据Wind资讯 数据显示，今年以来上市公司大股东及高管减持套现金额仅5月和6月就超过千亿元，波及A股2058家上市公司。这个对应数据超过了去年全年的2倍。而减持的重灾区创业板470多家企业平均每家股本只有9500万股,在短短的不到一年的时间里他们大股东卷走的资金却高达1088亿。中小板也卷走了2000多亿。面对如此之高的股价，上市公司的股东和高管们做了市场化的选择。 以实际行动直接刺穿了，自己作为主角的财富泡沫，“不陪你玩了”。

2015年6月15日至7月3日共14个交易日，上证指数从5166.35到7月3日3686.92点，跌28.7%。下跌元凶创业板综指从4387.63跌至2873.17跌幅达34.6%。本轮暴跌时间短，幅度大，中间伴随政府三度救市。

分析一下当前的形式，产业资本减持是元凶。产业资本减持引起了市场的恐慌;杠杆资金放大了恐慌引起了踩踏。就像偷油的老鼠打翻了盘子，惊了熟睡的狗，狗逃跑时候又撞到了灯，失了火。大火烧了邻居的房子，偏偏又碰上一个不专业的救火队，现在火势要烧了整个村子。

行情太急了，公募、私募、散户等大多数投资者都被关在里面了。现在从4000点开始做空一路亏到5000点快要爆仓的的人在做空，但是他们还不是做空的主力。

真正的空头主力是被关在里面的大资金，大部分仓位被困，一时难以解套又到了风控线，只有被迫空部分期指头寸甚至是不惜贴水几百点建立空头头寸，在中证500上建仓，空不到就到沪深300上建仓，如果还空不到就空上证50，回顾一下几次大跌是不是这个顺序。

嗅觉敏锐或者风险意识较强的本轮割肉逃顶出来了，但是也不一定会做空，做到短时间内多空思维转换的凤毛麟角。 现在外面的人喊“跌跌更健康，牛市依旧”里面的人喊“崩盘，为国接盘”。现在仔细想想里面的人买了什么票出不来，甚至要爆仓?是上证50吗，显然不是。 如果他晒一下他的股票是乐视网，请问还要不要和他一起玩耍了，还要不要一起接盘了?退一步想我们去接了盘，接出来的是社保基金、养老基金吗?产业资本、和所谓的“市值管理”资金，会不会一起出来。

以后的股市投资一定要擦亮眼睛选择好的投资标的，正确评估自己的风险承受能力，练好内功。不能去跟风，更不能去抬轿，被上市公司和高管抛弃的公司一定要谨慎。

金融市场是个用钱买经验，用经验换钱的好地方，不要迷信庄家，迷信故事，更不要想象自己比市场有多聪明，可以比别人买的低比别人跑得快。吃一堑定要长一智，相信这轮的小跌，不光是对散户，也是对机构，政府管理者都是一次很好的教训。

投资股市也是一门专业，就跟医生，律师一样，是需要专业知识，长期学习才能掌握的，入门简单，要成功确是需要很深入的研究实践。

资产管理企业风险控制是一个没有标准的系统性工程，需要不断的更新和完善。风控体系涉及企业的每一个岗位和每个人。如果说研发决定一个资产管理企业的规模，那么风控体系决定了这个企业的寿命。

风控上策：观点正确

观点正确即对市场的认识和理解正确。只有观点正确了才能掌握风险控制的主动权。观点正确源于”投资逻辑“正确，只有正确的论据和正确的推理才能推导出正确的结论。没有人能预测未来，但是逻辑推理是万能的。柒福投资在过往的两次暴跌行情中精准逃顶，在于我们对市场的正确认识和理解。过往极端情况下的市场完全脱离了基本面和技术面进入了博弈的局面。我们通过对市场参与者动机及其筹码的分析和推演准确判断了市场的趋势性走势。

风控中策：策略完善

策略完善第一步要做到资产的“组合配置”合理。现在的投资越来越立体化，股市、期市、债市甚至是期权市场联动。大部分投资者尤其是趋势追踪型的投资者，偏重于一个市场，理论上已经存在了一定的风险隐患。优秀的基金经理要能够协同这几个市场，并熟练运用各种投资工具。第二步要做到具体投资策略的完善，包括对投资品种和投资方式的选择;建仓、加仓、止盈、止损的把握;动态跟踪和修正方案的准备等。策略完善的核心是对全局的把握和对各种金融衍生工具的组合运用。

风控对策：风险控制

风险控制即日常所讲的，投决流程、品种持仓、板块配置、和资金曲线风控等。风险控制没有具体的标准，每个公司、每个团队、每个策略都有不同的标准，适合的才是最好的。风险控制的精髓在于追求标准与策略的契合更在于执行。

上策、中策、对策组合使用，构建了柒福投资立体的风控体系，为投资人的资产保驾护航。我们始终坚持多市场多策略主流投资，从投资逻辑到投资策略再到投资体系，形了一个完善的闭环。过去的一年，在两种趋势性行情下，三个市场中(股市、债市、期货市场)我们都实现了盈利，并在极端行情下守住了利润。多市场的投入并盈利，意味着我们对资金流动的了解和机会的把握始终处于领先地位。追求绝对收益是我们的目的，未来无论市场有多复杂我们都有充足的准备实现盈利，我们也更有信心拥抱复杂的市场环境。现在的我们团队建设更加完善，投资体系也进一步的升级了，更重要的是我们能够不断的进步和升级，始终保持对主流趋势的跟随。我们不确定未来会出现什么样大的投资机会，但是当那个机会出现的时候我们一定在，希望也与大家一起分享。

这轮全球大跌，到底出了什么问题，对此我想说说自己的看法。

首先来说美国，它在这一轮受中国经济放缓影响，大跌，但从本身经济问题，就业问题来看，都不大。对于新特里芬勃论，我觉的其还是犯了一个表面性的错误，全球要靠美国的国际收入逆差才能发展，而且还需要美元坚挺，但从历史，军事，政治，科技来看，美国取得了全球资源分配权，而这个分配权价值远大过表面的得失。

其次新兴市场是跌的最惨的，综其原因，个人觉的是他们互联网发展太慢，个性化需求没有放开，拖累其整体经济下滑，可以说他们靠本囯的消费，那只有完蛋。新兴市场的发展主要是靠发达囯家与中国的的投资与消费，因为他们本囯消费基数小。

这个，一是新兴国家人口少，二是他们的宗教信仰问题，遏制了消费的增长，三是新兴市场生产效率低下，过于依靠资源发展，而这一点有勃于互联网市场的发展逻辑，所以新兴市场很难崛起。

综其本质原因，那就是这些新兴国家不思进取，在无论是在生产技术上，还是科技技术上都远远落后。落后就意味着淘汰。

最后再看看中国有什么问题

中国的就业率，没问题，但利率，汇率有问题。中国目前走的是市场化改革。什么是市场化，本质其实就是社会生产效率的提高，也就是技术与资本效率的提高。

这轮发展是以互联网为核心。互联网技术，中国发展的已是全球第一，无论是战术还是战略，还是空间都是全球第一的。

问题就在资本效率上，过高的利息大大遏制了经济转型，传统银行的资金无法分辩新兴市场的风险，只能还是走老路，而资本过于热衷小盘股，不能正确面对市场，这就导致整体估值偏高。所以中国的问题在于体制，监督体制的失位，导致资本犯罪成本太低，必然走险，李鬼赶走李逵。

但在我看来，中国经济仍然处于牛市之中。

一，我囯拥有极大的消费战略纵深，所以完全可以渡过这次资本危机(注意不是经济危机)

二，政府已经开始注意到问题关键，提高资本犯罪成本。

所以，通盘来考虑，新兴市场基本没救，他们是最底层，最没有前途的，他们的希望只有靠美国与中国的巨大消费。而中美目前的经济都在升级，对他们自然资源的需求变的更加科学合理，这对他们来说，就是利空。

美囯没有问题，他们目前经济运行良好，也平稳，但受到中国经济运行的干扰。或者说受到中国股市下跌的冲击。但本质没什么大问题，没有什么东西供求失衡。

中国有小问题，没大问题。目前只不过是资本危机，决不是经济危机。资本危机带来的问题，只是定价过高或过低而不是供需失衡。

在转型中，应该一些企业大跌，一些企业上涨，体现产业升级的特点。但是因为对资本监控失位，导致资本疯狂炒作概念性企业，从而导致估值混合，引发下跌。目前一些优质企业肯定已被错杀，而且还会进一步错杀，资本已处于失控状态。这部分资本会受到市场严厉的处罚，而他们最后的结果一定是亏光。因为他们以前的成功，主要就是靠内幕交易，有政治保护伞，但目前中央反腐坚决，没有了政治保护伞，他们的命运一定是失败的。这部分资本已经大大扰乱了改革的进程，算是旧势力对新经济最后的抵抗好了。这次会把他们收拾干净。

资本危机是否会扩大到实业，引发实业资金流量危机，进而引发经济危机，我个人认为，可能性不大。

一，是目前国内主要经济增长点是服务业的微小企业，他们从来都是缺资金，无论有没有资本危机都跟他们没什么关系，他们走的路线本来就是大众服务业，现在他们跟互联网技术结合，大大扩张了市场，降低了成本，从今年的物流情况来看，运行的非常良好。

二，大型的互联网企业也不缺资金，他们有足够的流动性。

三，中间的囯企，他们早就不是未来了，他们的危机才是正真的，事实上改革就是要大量精减囯企。但他们今年上半年在中国股市的减持，给他们自己也带来了大把的现金，所以从流动性来讲，几乎所有的产业资本都比往年好。

市场的问题终究还是要还给市场。国企的效率问题必须解决，这是这届政府全力要解决的问题。不能再回到原来固定投资为主的路线上，必须找到新的经济增长点，稳定经济增长率。

服务业与互联网巨头安好，整体经济就不会有问题。从物流数据，风投数据来看，无疑他们现在很出色。

上市的企业回到一个正常的平均值，市场自然就会稳定。而这个平均值目前来看，还有一定的空间，但不会需要多久的时间。

中国的牛市从技术发展，社会效率，就业率来讲，依然客观存在，而且是必须存在的!

大盘这次的下跌，主要是因为资本因为犯罪成本过低，市场资金不冷静，从而造成恶意爆炒中国一些中小概念股，从而导致股市定价混乱。由此引发的一轮资本危机。

就好像赌场连续出了很多把大，而赌客们都一直买小，这只跟他们自己的风控有关系，跟其他的服务业其实没多大关系，他们也就是一小部分人而已。

回顾本轮行情，因监管不利，内幕交易和所谓的市值管理盛行市场爆炒题材股;主流资金缺乏正确的投资理念迎合市场胃口抱团炒作小票，导致部分行业泡沫过大，更致命的是泡沫建立在杠杆之上。由产业资本减持而引发的杠杆资金，其中包含高比例的民间配资和券商融资的砍仓，引起的“流动性危机”致使上证指数从2015年6月15日5178.19点开始断崖式下跌。当时我们管理的融智新锐7期基金，有较大仓位的股票现货和股指期货多单，在下跌的过程中随着资金的回撤，出于风控的考虑基金逐步降低期货和现货持仓。至4700点附近我们对连续暴跌的原因和逻辑已经有了清醒的认识，当时市场已经完全脱离了基本面和技术面，进入争夺”流动性“的博弈层面，而且短期内难以解决。操作上融智新锐7期基金，所有多单减掉，并趋势性建立了一定的空头头寸。

7月9日市场由于去杠杆引发的短期”流动性危机“基本解除，我们顺势结束了股指期货的空头头寸，并从折价近50%的香港市场，开始建立股票头寸。香港市场相对沪深两市原来就有30%以上的折价，流动性危机期间，很多基金卖掉沪港通股票回救国内流动性，进一步导致一批优质的沪港通股票折价约50%左右。

7月中旬，市场上出现了大量的基金赎回现象，基金的赎回进一步引发市场的争先抛售;同时市场上也有多只分级基金面临下折。我们判断市场将会有新一轮由于基金赎回和分级基金下折引起的大跌行情，7月22日我们果断结束多头头寸，在股指期货上建立了一部分空头头寸，并将大部分资金投入到了分级A市场。分级A既有债券性质又有看空期权性质，当市场下跌时候分级基金A类份额会因下折而兑现部分市场折价。截止8月27日我们在分级A市场斩获了近8%的收益。

进入8月底部分股票的价格已经跌破净资产;市场的杠杆资金已除(民间配资基本消亡，融资融券规模较峰值减少过半);分级基金的下折潮和基金集中赎回潮也已经过去。，当前沪深300指数已经接近10倍市盈率，我们判断一批优质股票的价值底已现。

目前市场是一个大现货小期货的市场，期货市场的流动性根本满足不了现货市场的风险管理需求，加强监管后就更难了。股指期货远期曾经最多贴水近20%，除悲观情绪外更多的是期现对冲需求争夺流动性的无奈。当前沪深300指数约10倍市盈率，股指期货IF1512合约还贴水近10%，价值被低估，目前是战略性做多股指期货的好时机。

如果说今年6-9月的行情看资金的博弈，那么未来一段时间的行情看资金的流动。

目前市场有充足的流动性。

央行迄今为止年内5次降息，其中3次双降，释放了大量的流动性，为整个市场带来了巨大的增量资金;本轮救市国家队动用了约1.2万亿的资金，直接效果就是置换出了市场上等量的高风险偏好的股市资金;伞形信托和场外配资清理、券商自营救市、IPO暂停等短时间内集中为市场注入了大量的流动性，目前市场上集聚着一个能量巨大的资金“堰塞湖”。

资金流动的原动力，逐利和避险。

资金的流动是资金在时间和空间的循环运动和周转是资金的一般性。资金在运动中实现自身的价值。 资金流动的原动力是“逐利”和“避险”。马克思在《资本论》里说过：“一有适当的利润，资本就会胆壮起来。10%会保障它在任何地方被使用;20%会使它活泼起来……”。同时资金对风险的厌恶程度要强于其对利润的追逐，如果没有利润作为补偿，投资者不会愿意冒任何风险。市场上的资金“堰塞湖”向哪个方向倾泻，完全取决于预期。目前现代金融体系，为资金的高效流动提供了保障。

未来资金流向哪里?

嗜血的资金最终是要逐利的。从大类资产配置的角度讲，资金会选择流向楼市、汇市、债市、股市等。楼市等固定资产依然是国人资产配置的重点，但是从增量的角度看，增速已经在放缓。汇市是目前资产配置的新亮点，目前国家外汇管制在规模上的限制，和市场的干预，整体外汇投资对目前市场资金的分流影响有限。债市是近期“资本危机”以后市场资金的主要流动方向，而且短时间内就推高了债市，足见目前市场资金之宽裕。定性理解债市吸收的大部分是低风险偏好的或者是前期通过理财形式间接入市的部分资金。大部分前期退出的高风险偏好的资金，目前仍在观望和疗伤阶段。数次降息和固定投资的减少大大压缩了市场的资金回报率，加上政策的引导，高风险偏好的资金最终还是要回到权益类市场的。

资金流向股市的形式和方向。

资金“堰塞湖”流回股市是必然选择，差的只是时间问题。外围市场，美国有加息预期，道指更是表现强劲，预示美联储和投资者对其经济的看好。国内看服务业的发展和目前的就业率，足以支持当前点位的股市。重点考虑的是未来资金回股市的形式和方向。“资本危机”以前资金主要是通过直接和间接的方式流向有独特概念的小盘股。推测经过本轮“资本危机”的洗礼和教育后，主流资金会趋于谨慎，理念也将会发生调整。有业绩支撑的，低市盈率的蓝筹股将是资金未来选择的重点方向(救市置换出来的资金大部分也是原持有蓝筹股的资金)。 监管从严会影响过往一部分资金“爆炒”的盈利模式，同时这种盈利模式的客观条件“杠杆”、“影子资金”等也发生了变化。最终投资者有望迎来一个健康的股市，盈利取决于上市公司的发展而不是靠“炒”，迎来在当前经济转型期的“结构化牛市”。

深圳市柒福投资有限公司