私募布局路径大起底

　　随着半年报披露完毕，明星私募们的二季度操作路径也悉数浮出水面。中国证券报记者梳理半年报发现，消费、制造业、医药三大板块成为私募们布局重点，金融、地产和周期则配置较少。值得注意的是，弱市下，部分私募对市场保持观望，以减仓为主，部分大型私募则选择逆势加仓。

　　业内人士表示，结合估值看，未来A股市场将经历一个磨底过程，继续下跌的空间已经不大。从长期配置的思路来看，现在已到了“布局黄金期”，所以部分价值投资的大型私募会逆市加仓。未来受国家政策支持，符合新经济产业发展方向的价值成长股有望率先反攻。

　　投资逻辑浮出水面

　　随着半年报披露完毕，百亿级私募的投资逻辑也随之曝光。从持仓情况来看，私募持股相对集中，抱团蓝筹、白马的特征明显，核心品种以消费、医药和制造业等符合国家政策支持的龙头股为主，金融、地产和周期板块的配置则较少。如高毅资产主要增持了消费和制造板块，安迪苏(行情600299,诊股)等医药股也是其旗下产品的重点配置对象，淡水泉则主要增持多只医药股。

　　对于上述布局背后的逻辑，大唐财富高级研究员曹琪表示，首先从市场形势来看，上半年市场调整比较剧烈，弱势之下需要重配防御性行业；其次，从公司利润来看，根据上市公司公布的半年报，钢铁、化工行业、商业贸易、食品饮料等行业的盈利状况较好，可选的优质股票较多，成为私募布局重点。另外，医药行业也是私募配置重点，医药行业增速维持稳定，整个医药板块的增长仍然值得期待，随着一致性平价品种的政策落地，医药行业依然会是基金布局的重点。

　　星石投资组合投资经理袁广平向中国证券报记者表示，在行业发展的生命周期中，政策和制度的变革是影响行业发展趋势的重要因素，关键政策的出台和变化能够带来行业供给或者需求的变化，进而重塑整个行业格局。以医药生物行业为例，随着多重医改政策的出台和落地，优质的细分领域龙头股比如高端仿制药、创新药等持续受益。互联网、高端制造业、新能源汽车产业链等技术领先的创新型企业，依托于庞大的内需市场，叠加受益于产业政策的支持，正在迎来高速发展的时代。

　　在业绩方面，记者梳理半年报发现，今年上半年，不少私募回撤明显。如源乐晟和淡水泉旗下产品整体回撤都较大。对此，河南某知名私募总经理表示，表面上看，大部分私募业绩回撤明显是因为市场阶段性调整造成的，但主要原因还是和其投资策略、仓位管理密不可分。如果私募机构在上述两方面不能顺应市场，基金管理、运作上就会较为被动。

　　“未来私募净值继续调整的压力不大。不过，市场仍然处于左侧，可能还会是一波三折。”钜阵资本高级策略分析师郭伟文分析认为，从整体来看，私募的业绩可能也不会有大的反转，而一些能够把握波段性机会的交易型选手，可能会有相对较好的表现。

　　逆势加仓坚持价值投资

　　值得注意的是，目前很多中小私募仓位均较低，而部分百亿私募则选择逆势加仓。记者梳理发现，王亚伟掌舵的千合资本在二季度并未新进个股，并在北京城乡(行情600861,诊股)、广电网络(行情600831,诊股)、三聚环保(行情300072,诊股)3只个股上减仓；部分大型私募则是逆市加仓，在其重点持有的个股上继续加仓的同时，还新进了多只个股，如重阳投资在二季度大幅加仓国投电力(行情600886,诊股)，景林资产则增持胜达生物，并新进了顺丰控股(行情002352,诊股)、腾达建设(行情600512,诊股)、上海机电(行情600835,诊股)等多只个股。

　　对于大型私募的持股动向，钜阵资本高级策略分析师郭伟文认为，百亿级别的私募往往以价值投资理念为主，这不仅可以容纳巨额的资金，也能取得较好的长期投资回报。因此，在当前A股已经达到估值底时，不少股票已经具备非常好的长期收益，正是以价值投资理念为指导的长线资金建仓的良好时机，所以一些价值投资的大型私募会逆市加仓。相反，大多数中小私募由于资金规模不大，操作上可以较为灵活，在市场还处于“左侧”时，他们更愿意继续等待，避免市场在磨底的过程中净值出现大幅波动，因此中小型私募的总体仓位会相对较低。

　　“私募选择逆势加仓主要还是因为看好市场，提前在市场见底之前买入，以期在未来获得市场上涨的大部分收益。”曹琪表示，百亿私募多数以价值投资为主，主张选择优质股票长期持有，穿越牛熊。目前市场经过上半年的激烈调整，不管是大盘股还是中小盘，估值大部分已经处于历史低位，对于价值投资者来说，反而是很好的配置机会，更重要的是对于大基金来说基本是很难做右侧交易的，很难买到量，只能去做左侧。

　　在深圳某私募人士看来，当下时间节点，市场持续大幅下挫的几率已非常小，安全边际较高。百亿级大私募做出逆势加仓动作，其实是一件不得不做的事情。他们资金体量太大，一旦等市场人气迅速攀升，全市场都“反应”过来的时候，他们再出手就晚了，只能趁着在底部区域，持续低价买入他们看好的个股。

　　“经过长达半年的阶段性调整，目前市场整体的估值水平已经和过往几次大底的估值水平相当，甚至低于当时的估值水平。虽然市场尚未企稳，但从中长期的投资角度来说，具有投资价值，这是部分百亿私募选择逆势加仓的重要原因。”上述河南某知名私募总经理表示，对于市场中一些业绩优良的个股，经过阶段性调整，估值也到了较为合理甚至低估的水平，亦是较佳的逐步布局时机。

　　价值成长股有望率先反攻

　　展望后市，多位私募机构受访人士向记者表示，现阶段A股市场已处于底部区间，未来预计会有一个反复震荡筑底的过程，不能排除未来市场仍有较大的波动，但继续调整的空间不会很大。如果国内外的经济政策和环境有所改善，市场很有可能会出现持续性的反弹。

　　“市场中的机构普遍认同现在市场是估值底，但近期受制于市场参与者悲观情绪影响，市场运行态势偏弱。至于市场能否就此企稳，仍需观察。”上述河南某知名私募总经理认为，关于市场底，可以从两个方面来判定，一是历史上历次大的底部构成，都需要反复震荡夯实。第二，需要一定的时间来完成底部构筑，有一个底部构造的过程。在这个过程中，市场指数仍会有上下的反复，如果从稳健投资的角度来看，应耐心等待市场构筑底部完成。

　　星石投资方面认为，当前市场处于底部区间特征明显，A股正逐步逼近市场底部。与几次历史大底相比，目前A股整体估值已经与之接近，从估值分布来看，低估值个股占已经接近甚至超过了过去历史底部的情况。从市场交易来看，也趋近于情绪底，目前市场的换手率基本接近过去几次大底。这意味着，现在已经到了令人兴奋的布局“黄金期”。市场不应沉浸在极度悲观的情绪中，经济、政策、估值正“三重筑底”，应该珍惜市场底部区间布局的大好机会。

　　对于下半年的投资策略，重阳投资联席首席投资官陈心表示，下半年的投资策略，仍会基于深度价值研究，把标的公司选好。当前的市场低迷，正是中长期布局优质公司的好时机。从具体板块标的来看，目前优质金融股、具有强大本地品牌认知度的消费股，以及拥有核心技术的先进设备制造板块，均是投资的重点增持对象。

　　“在宏观经济底部企稳、政策面托底迹象明显、市场估值底也逐渐夯实的基础上，受国家政策支持、符合新经济产业发展方向的价值成长股有望率先反攻。”星石投资方面表示，接下来将主要通过四条主线布局价值成长股，包括政策变革的医药生物，技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链，模式创新的新零售，品牌垄断的大众消费品等行业。同时，关注细分领域的投资机会，如饮料、纺织服装、家具行业等。