三天蒸发2000亿！屠呦呦团队助涨停 医药股投资逻辑变了吗？

　　6月17日，一则消息刷屏了各大媒体。屠呦呦团队在青蒿素抗药性等研究获新突破，针对近年来青蒿素在全球部分地区出现的抗药性难题，屠呦呦及其团队经过多年攻坚，在抗疟机理研究抗药性成因调整治疗手段等方面取得新突破，于近期提出应对青蒿素抗药性难题的切实可行治疗方案。

　　受到次利好消息的影响，周一早盘医药板块大幅高开，青蒿素相关概念更是掀起一轮涨停潮。昆药集团、誉衡药业、神奇制药涨停，中新药业、复星医药、华润双鹤、浙江医药、新和成、康恩贝、白云山等集体高开，并带动一波医药股走强。

　　A股上市公司以青蒿素概念为代表的中医中药板块在这一次屠呦呦团队中受益。当前A股青蒿素概念板块共涉及9只个股，股价表现在今天都涨幅居前，而中药板块更是登上行业板块涨幅的首位。

带量采购风波未过，财务核查又起

　　在A股市场中，一直以来都有着喝酒吃药行情的说法，无论市场是小跌、中跌还是大跌，喝酒吃药行情总会在投资者们情绪低迷的时候如天使般降临。今年以来白酒股持续暴涨，但另一板块医药行情却相对低迷。

　　谈及医药股，不少投资者对其可谓是爱恨交织。对医药股的爱主要体现在过去几年里医药股在市场上展现了较好的风险防御能力，而这么多年来在调整的行情之中，部分优质医药股上市公司更是走出了独立的上涨行情。但在资本市场上，没有什么是永远不变的，投资者们对于医药股的恨则是来自于近年来医药股频现黑天鹅现象，如长生生物、康美药业等爆雷给投资者们带来的损失是相当大的。

　　过去的一年里，医药股冰火两重天的表现吸足了市场的眼球，无疑成为了市场中关注度最高的板块之一。上半年在一路下跌的行情中医药板块一枝独秀，走出领涨势头，而在下半年，整个板块风云突变，尤其是受4+7带量采购的冲击，以申万医药生物为例，指数全年收跌27.67%。而今年以来，依旧受各种黑天鹅事件的影响，医药生物板块整体再次出现深度下调，4月至今申万医药生物指数下跌超过10%。

　　在4+7城市带量采购之后，政府释放出的信号是要对药企财务合规问题进行严查，6月份的一份文件更是让医药股的追逐者感到些许凉意。6月4日，财政部网站发布消息称，国家财政部将于6-7月组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅对77家医药企业展开财务核查工作。这次检查重点核查销售费用，可见本次文件的出现与前期康美药业的300亿现金的财务造假密切相关。

　　在本次财务核查被列入检查名单的77家药企中，涉及复星医药、上海医药、恒瑞医药、步长制药、华润三九、智飞生物、同仁堂、北大医药、同济堂、沃森生物、恒康医疗等27家A股上市公司。对企业检查的重点包括费用的真实性、成本真实性、收入真实性以及其他方面，要求在8月31日前上报有关检查材料。这对医药股产生了一定的冲击，申万医药生物指数6月4日后连续三日大跌，累计跌幅达5.88%，合计市值蒸发超2000亿元。

　　众所周知，药品集中采购政策的全面推广对医药行业产生了十分深远的影响，成为了短期内行业的一大阵痛。而这次对77家医药企业的财务核查，又是否让医药板块面临着一次次的利空呢？对医药行业和上市公司的市场表现是否造成较大冲击？

　　上海亚鞅资产董事长张亮认为，这次财务核查是医保局联合财政部一起做的，将会对77家药企的会计数据核查，包括推广分销成本、销售成本、收入额及量均会进行检查，核查公司包括国外公司、国内龙头公司及小型公司，包含面广，目标应为掌握药企真实的成本结构和检查两票制的成效。这次检查预料将成为之后集采以及其他降价措施的依据，市场本身已忧虑第二批集采的降价压力，料这政策将会对板块继续带来压力，专利药企业受影响相对较小，而仿制药企业降价压力将持续。

　　羽翰资产基金经理李新江对此表示，财务核查对医药行业短期来说是一个股价杀跌的大利空，许多医药在采购过程中产生巨额的销售费用，这些销售费用产生的原因更多的是不能曝光的，这次财务核查就是要把这些私下交易曝光。当然销售费用也有很多是正常产生的，但是巨额销售费用一直高企，投资者不得不考虑企业的核心竞争力在哪里。长期来说，财务核查对药企是利好，因为把不该产生的费用曝光后对于上市公司业绩改善有很大帮助。

　　务圣投资总经理方锐向私募排排网介绍，在4+7带量采购推广之后，仿制药公司的利润率很有可能出现一定程度的下滑，本次财务核查也有可能会进一步打击相关制药公司的销售。众所周知，部分医药公司在医院渠道的销售上很多都会存在不规范的地方，因此对这些公司进行财务核查肯定会对其产生一定的影响。

　　资深私募人士陈熙伟认为，基本面上，药企的产品一直是刚需，而刚需的市场中能对价格造成持续性变化影响的只有商业模式，而对于国内医药市场来说，本来也是一个政策市，因此，政策的影响决定药企的生存盈利环境，也反映监管的态度。4+7带量采购政策的本意，是减少灰色操作利益交换，让市场竞争程度稍微加剧，让市场去调节利润与利润率的平衡，同时促进医药公司优化产品结构，研发投入，降低生产成本等。至2019年，该政策已经实行了近半年时间，在供给侧改革的精神指导下，这次财务核查，更准确来说，是监管层对药企进行的一次行为与成绩表的检查。财务核查，一方面是供给侧改革的实施前奏，另一方面，医药也关系国计民生。在经过比如长生生物事件后，监管层也需要逐步恢复民生对医药行业的信心，所以财务核查，对市场的影响更多是心理上的。既然是心理上的，最终影响到行业和板块，都要同时考虑大盘因素和板块赚钱效应，单从政策上判断，预计影响还是相对有限的。

　　医药股的长期投资逻辑变了吗？

　　虽然医药股不断的遭遇黑天鹅事件，但从券商发布的2019年医药行业策略来看，几乎都认为2019年医药行业的部分细分行业具有非常高的投资价值，而不少公募、私募基金也对医药行业青睐有加。那么，回顾医药板块过去一年的表现，医药股长期投资逻辑是否发生变化？医药板块在2019年还能扛起领涨大旗吗？

　　关于医药股的长期投资逻辑，务圣投资总经理方锐表示，每个人的关注点和出发点不一样。以个人在医药板块的投资为例，长期重点关注的主要是品牌中药和OTC为主的公司，这些公司受带量采购和财务核查的影响微乎其微，一是因为这类企业没有太多的仿制药，其次是这类公司走的是零售渠道，在销售渠道的操作上相比而言规范性更强。而对于那些只做仿制药的企业或以仿制药为主的企业，带量采购与财务核查的进行对其的投资逻辑肯定是会产生相应的影响。至于医药行业在2019年是否能领涨并不好做出准确判断，但从大概率来说是相对困难的。

　　对此，上海亚鞅资产董事长张亮表示，虽然药价打压政策频出，但医药行业的投资机会依然会不断涌现，背后的原因是未被满足的巨大的需求，且受益于人口老龄化和支付能力提升，这一需求仍将高速增长。过去仿制药板块和辅助用药板块给投资者带来了不错的回报，但未来这两个细分板块将很难有超额收益。未来主要注意力会放在专利药、创新器械耗材及医疗服务等有定价权的细分板块上。2019年医药未必能有显著超额收益，但从长期视角看，目前是医药板块下注的黄金时机。

　　羽翰资产基金经理李新江则认为，医药股在4+7带量采购后估值体系发生了很大的变化，医药股生态也变化了。投资逻辑更加的注重研发的投入，企业是否有核心的竞争力，研发的核心医药能否通过临床试验进而推向市场给上市公司带来业绩改善。中国医药行业的发展需要长期的沉淀和积累，目前中国医药行业还不能扛起创新的大旗，企业需要不断的投入研发积累人才和经验。

　　资深私募人士陈熙伟表示，医药股的长期投资逻辑是来自于其商业模式与其需求面的稳定，回顾过往行情和近期颁布的政策，没有从本质上改变这个逻辑的组成部分，所以长期的投资逻辑没有发生大的变化。至于能否在2019扛起领涨大旗，考虑到喝酒吃药在过往行情中，对投资者来说，都是偏防守的板块，因此能否领涨，还要结合大盘走势。目前大盘在缺口的技术位置盘整，并非一个偏空的阶段。因此，目前医药板块还没有到突出表现的时候，这次的行情主要还是消息带动的刺激作用，能否持续走出来还需要更多配合因素。