君联资本募集近百亿人民币新基金背后

　　未来十年，在国内股权投资行业高歌猛进吃红利的市场已不复存在的背景下，如何把近百亿人民币基金在市场里做到最顶层的回报水平，便是君联资本要做的事情。

　　君联资本正在以新的百亿基金，开启下一个十年的投资征途。

　　2019年6月27日，投中网获悉，君联资本新一期人民币基金募资完成，总规模近百亿元。截止目前，君联资本总基金管理规模超过450亿人民币。同时，这也是近阶段市场上募集完成的最大规模的人民币基金。

　　投中网了解到，在君联资本本期新基金中，机构投资人占比90%以上，包括联想控股、全国社保基金，以及国有背景的母基金和金控、险资、上市公司与第三方渠道。值得注意的是，该期新基金的出资方中，有超过90%的“老LP”持续支持。

　　在新基金配置方面，百亿基金本身将分为三部分不同侧重。其中，综合成长基金70亿元，以成长期项目投资为主；创新TMT基金、健康医疗基金共接近30亿元，聚焦早期项目，基金存续期为8-10年。

　　“在没有大规模放开第三方渠道的前提下，募集到百亿人民币基本还顺利。”君联资本董事总经理、首席投资官李家庆告诉投中网，在此次募资的过程中，君联资本并未放开基金总量与规模，而是要在自己本身的能力边界内控制基金规模的上限。

　　据悉，2019年上半年，君联资本已经有6家所投企业在A股、美股等多个资本市场实现IPO，有1家企业已过会，并且还有超过10家左右的被投项目处于上市通道中。李家庆还透露，君联资本2019年的现金回报有望超过历史上任何一年。

　　历时1年募集完成近百亿元基金，机构LP占比90%以上

　　“从第一期人民币基金开始，除了联想控股之外，君联资本着重引入的都是大型、专业长期的机构投资人。”对于新基金，李家庆介绍，新基金的资金来源没有发生重大变化，除了引入更多的新的机构投资人，90%以上的出资人都是过去多年保持稳定合作关系的“老LP”。

　　在君联资本新基金中，机构投资人占比90%以上，包括联想控股、全国社保基金以及国有背景的母基金和金控、险资、上市公司与第三方通道。

　　“人民币基金如果有长远的计划与打算，需要积累一批有长期战略并且非常稳定的投资人。”李家庆称，过去十年，人民币基金来源非常复杂，大多数的人民币基金更多都是从民间资本做起，但君联资本的人民币基金一开始就注重依托机构投资人，2009年即成为国家社保基金的第一批管理者。

　　在李家庆看来，在没有大规模放开第三方渠道的背景下，君联资本在不到一年时间里募集完成近百亿元基金基本顺利。尽管有所超募，但君联资本在募资过程中就已经控制好了基金的规模上限。

　　自2009年开始管理人民币基金以来，君联资本募集并管理了4支人民币综合基金，分别于2009年、2011年、2014年、2016年募集。此外，还有包括健康医疗基金、文体基金、新海基金、创新TMT等早期及成长期专业基金。截止目前，君联资本总基金管理规模超过450亿人民币。

　　“我们会控制好基金的能力边界。”李家庆表示，百亿的人民币基金规模相对较为符合君联资本过去积累下来的团队能力及管理投资能力。并且，基金规模扩张太大反而容易带来两方面潜在风险：一方面，项目的数量太多，对GP的管理能力将提出很大挑战；另一方面，一旦基金规模扩张太大，将会致使投资业务频谱发生变化，比如是否要扩充至并购、二级市场、股债夹层甚至非股权投资领域等。

　　“对于君联资本而言，至少到目前还是要相对保守一些。我们一直以来都是强调投后管理，铺赛道的模式不适合君联资本的投资策略，也不适合当下的人民币基金市场。”李家庆认为，适度的基金规模，有利于进一步夯实队伍与管理基础。

　　加大综合性成长基金规模，提高单项目出资额

　　投中网了解到，在新基金配置方面，百亿基金本身将分为三部分的不同侧重，存续期为8-10年。

　　其中，综合性基金接近70亿元，以成长性项目投资为主；创新TMT基金、健康医疗基金接近30亿元，聚焦早期创新及扩张前期成长性项目。

　　“这样的基金配置，将能够基本覆盖国内中早期少数股权投资的频谱。”李家庆表示，相比于过往的人民币基金，君联资本此次在综合性成长基金规模上有所加大。

　　此外，在具体投资策略上，君联资本还将会逐步提高单项目的出资额。“从过去的平均1-3亿元，提升至1-5亿元，协同LP资源可以单项目出资更大规模到10亿元以上。”不过，李家庆同时强调，君联资本新基金的投资阶段与投资标的本身不会发生实质性变化。

　　事实上，这与君联资本一直以来坚持的“系统化研究、选择性投资”的运作模式保持一致。由于君联资本并不依靠项目数量来捕捉超额收益，这意味着其真正关注的只有头部项目本身的多寡。“对于君联资本来说，一支基金在3年中有20-30个项目就足够了。而在当下这个时间点上，我们要给符合我们投资标准的创业者更大的资源。”

　　李家庆认为，虽然从创投行业平均角度上，企业的整体估值会下降，但偏头部项目的估值一定不会下降。不过，在其估值没有明显下降的情况下，企业的估值增长速度会放缓。

　　“现阶段， 简单的‘以小博大’的生意已经没有机会了。”这是李家庆屡次强调的观点。而未来十年，在国内股权投资行业高歌猛进吃红利的市场已不复存在的背景下，如何把近百亿人民币基金在市场里做到最顶层的回报水平，便是君联资本要做的事情。

　　然而，整个行业获得高回报的时限已被拉长，过度追求短期收益也不符合君联资本的风格。“不管是偏早期项目还是中后期投资，未来基金依旧可以实现相对中高倍的投资回报，但时间可能会是6-8年，而不是2-3年。这种情况下，投资机构表现的IRR水平或许会越来越趋于合理。”李家庆表示。

　　而对于君联资本而言，保证一定时间内的长期持续并有规模的透明高回报才最关键。在李家庆看来，能够在长周期跨度下实现持续合理的投资回报，抵抗宏观经济波动导致的投资收益的侵蚀，一定只有少数机构。

　　系统化打法而非阶段性生意

　　那么如何在行业热点更替不断及外部市场环境起伏不定的背景下成为“少数派”，并始终保持稳定向上的状态？君联资本给出的答案是，不断成为一个平台化系统化运作的公司而不是少数人的阶段性生意。

　　尤其是在当下及未来，单一行业与单一赛道红利越来越少的环境下，基金内部的系统化运营能力、统一领导能力与协作共享能力会愈发重要。

　　“君联资本能够更好地迈向下一个十年的非常重要的能力，就是我们已经过渡到了依靠公司系统的平台化运营以及中台建设结合业务团队来为投资者创造价值的时期。”李家庆称，经过过去几年的积累与发展，君联资本的核心团队已经成长壮大，能够负责一个细分行业并且管理过相对较大投资组合并且在投资中有过IPO成功经验的人在君联资本内部超过10几个。

　　而且，在内部的中后台架构上，君联资本也在不断优化组织管理结构，强调平台的统一领导与协作共享。李家庆把君联资本比作创造资产产生价值的机器，而机器的快速运转也恰恰需要依靠强大高效的中后台建设。

　　“从机构融资到投资、增值服务、投后管理等，我们都形成了规范透明的流程体系。比如，如何在LP投完基金之后还与其保持长线的联系？如何在投资项目的过程中调动LP的资源以做更多的投后服务？如何为LP创造持续稳定的现金流？”李家庆对投中网表示，机构投资人很看重GP的上述能力，而这种能力也是君联资本作为头部机构必须具备的。

　　另外，李家庆判断，未来美元基金与人民币基金会加速融合。这种变化对于君联资本而言是强项，在过往投资案例中，君联资本做了很多以美元基金投资中外合资企业并在国内资本市场上市退出的经验积累。

　　而在这种趋势下，君联资本在进行项目选择时，除了强调项目的技术创新壁垒以及团队经验管理能力之外，还会更加注重项目的跨境能力。不过，李家庆同时提到，对于科创板，君联资本不会为科创板定制项目，“一定程度上，我们不希望因为某个退出通道的出现而影响到某些企业的正常发展规律。”

　　在他看来，随着国内整体经济结构的调整、环境的起伏与一级市场热点的不断轮换，不管是美元基金还是人民币基金，未来VC/PE行业向头部集中的态势将会越来越明显。