私募：关注医疗器械和医疗服务两大投资机会

中国基金报粉丝线下活动第二期在上周结束。我们邀请到的是深圳前海黑天鹅资产管理的执行董事邓立君，以及投资总监谌立峰。这一期参会的粉丝人数35人。之前报名的一些粉丝反映，周三下午的时间不好安排，于是，下一期活动我们将安排在周五11月20日下午三点半。文章最末端有报名二维码。

我们比较关注熟悉的市场与行业，以A股为主。从目前宏观环境来看，经济基本面数据比较差，2014年年中公司发行第一只基金路演时说：“经济正在触底过程中。”现在来看这个过程还在持续，但是应该离底部不太远了。CPI在回落中，货币政策持续宽松，经济结构在往消费端倾斜转型，传统制造业逐渐在降低比重，原有的由投资拉动的经济模式将向消费拉动变化。所以未来的投资也会积极的关注这种行业投资机会的轮动。

虽然经济基本面不太理想，但是政策面和资金面都对股市起到了有力的支撑。我们一直认为，对市场中长期走势不应悲观，特别是A股在经历过急剧杀跌后。未来一段时间仍然可能会是个市场底部不断抬升的过程。我们不会过多倾向于传统的周期性行业的投资，而是重点在于新兴产业和消费板块。

具体而言，我们投资的重点方向包括医药、消费、高端装备(北斗系统、大飞机、核电)、信息产业(互联网+、国家信息安全、大数据、云端一体化)。主题上，目前关注环保、一带一路，以及国企改革。

医药行业具备持续推动力，有几个原因。第一，老龄化。我国是世界上唯一65岁及以上老年人口过亿的国家，且增长快速;重度老龄化和慢性病年轻化问题突出。这意味着更多人会进入医药消费这个群体。第二，疾病谱变化。环境污染、人口老龄化等问题导致了诊疗方向由治疗传染性疾病为主向慢性非传染性疾病的转变，心血管疾病、糖尿病、肿瘤等多中长期慢性病问题突出。这带来更多的医疗服务需求;第三，医保覆盖。近年医疗事业的发展受到了政府的有力支持。 这三个内生因素叠加，会给医药板块带来持续性的增长。

在医药这个大行业中，医疗机构在整个大健康行业中处于最核心位置。虽然国内医疗服务的总体支出从1978年的110.2亿上升到2013年的31,869亿，年复合增长率17.6%。

2012年医疗服务支出是1978年的181.10倍，但医院数量、医护人员和床位等只分别增长了249%，116%和378%。所以我们可以发现医疗机构资源特别是好的是非常不足的。

上面这张图可能没有把药放到很重要的位置。但并不是说药没有投资机会了，而是现阶段比前几年越来越难了。虽然药企在医药板块中比重最高，但是国内大部分药企未来面临的是药品持续降价的过程，少数具有创新能力的药企可能会持续向好好，但是传统普药、仿制药企业可能会面临越来越大的冲击，因此在药的板块中，未来具备确定性投资机会的是创新药，或者是具备向成熟市场出口制剂的制药企业。

2013年开始，医药板块从早年的关注一类新药研发、原料药涨价、中药注射剂替抗、疫情等方向寻找到新的聚焦点，受美国影星朱莉切除乳腺癌事件的影响，加上华大基因准备IPO，两个因素的推动下，市场对基因测序的关注空前高涨。之后美国又推动“精准医疗”的概念，细胞治疗特别是CAR-T等技术成为新的热点。而基因测序，细胞治疗都为疾病诊疗丰富了新的手段，也为医疗服务增加了新的解决方案，当然无论从技术成熟度还是安全性来看，两者还有很长的完善之路。

目前市场，对于医药板可以重点关注两个子行业——医疗器械、医疗服务。前者，医疗器械的市场空间很大，进口替代与高端器械出口都还有很长的路要走，并且从传统的医疗器械衍生出的可穿戴设备、移动终端等都将医疗的范畴延生到健康管理这个更大的领域。后者，医疗服务的投资机会可能更有吸引力，目前国内医院营业收入从几亿到几十亿不等。除了少数民营连锁医疗机构外，基本无证券化。前两年政府鼓励社会资金进入医疗服务领域，引起了A股市场对医疗服务概念的极力追捧。但是我们也需要看到民营医院在高资质的医生和配套医疗资源还有很大的改进空间，而最有底蕴的公立医院改革才刚刚掀起，未来可能成为瞩目的投资方向。

Q：如何看待医药股普遍高估值的现象?

谌立峰：目前医药股的估值的确都比较高了，可以说，投资医药股最容易的时期已经过去了。09年开始的医改，中央政府投入了很多资金，加上地方配套，一定程度上带动了包括许多中小型制药企业、医疗器械公司的发展，但是随着投入力度的降温，医保控费，环保、市场比较封闭等多因素的影响，虽然近几年行业的利润增幅下来了。但是市场对行业的中长期看好，导致了医药股的估值仍然比较高，不少生物制药、医疗器械股的估值更是向美股靠拢了。当然市场给予医药股较高的估值也有一定程度上的原因，那就是某些细分行业、公司的成长空间还非常巨大，而这些企业也还处于成长的初期，因此像一些代表行业技术创新前沿的医药公司高估值的情况可能还会持续。

Q：移动医疗终端检测设备有没有比较好的标的?

谌立峰：体温计、血压计、血糖计都是比较简易接触到的终端检测设备。而更灵活的移动检测终端来看，目前还缺少较有吸引力的产品。很多移动医疗终端或是企业都是由互联网企业来主导，而不是行业内的医药企业来推动。医疗行业不同于其他行业，它的复杂度远超其他。因此这块好的仍要慢慢观察。

Q：医药受产业政策影响很大，新的产业政策导向来看，未来应该关注医药板块的哪个细分领域?

谌立峰：医药行业一直以来都不缺乏市场热点。从对创新药的渴望，比如早年的重庆啤酒，目。之后医药板块的热点不断变化，有具备定价权原料药的题材、疫情概念、中药注射剂、医疗服务、生物制药等等，都必不可少的受到各种行业利好政策的影响。而药品限价、不良药物反应、环保评价、医保控费等政策又一定程度上形成利空的影响。

未来来看，医疗服务与创新药、创新器械可能会是比较受政策扶持的方向。公立医院可能未来更倾向于社会公益的性质，高端个性化的需求可要依靠更市场化的民营医院或是混合制医院来满足。企业对市场往往有着敏锐的感觉，现在很多企业愿意转型做医疗服务，客观上也能够说明市场的风口会在那。