博孚利：市场哪里有机会 我们就在哪里

博孚利资产：

厦门博孚利资产管理有限公司成立于2015年8月，于2015年9月正式登记为私募投资基金管理人。实缴资本1000万元。 博孚利定位在通过多管理人的搭配、多资产的组合，发行FOF投资基金，为高净值客户、家族提供稳健的绝对收益回报。

刘亦霆：

刘亦霆，现任博孚利资产管理公司副董事长。刘先生拥有10年以上的投资经验，涉及权证、期货、股票、PE等多类投资领域，投资风格稳中求进，善于从大类资产轮动角度，全局把握投资方向。

李文火：

李文火，毕业于华中科技大学，现任博孚利资产管理公司董事。李先生拥有8年以上期货行业交易经验，致力于程序化日内交易，已形成成熟高效的交易策略，并历经多年实盘检验。2011年以来，其所管理的实盘资金实现了连续5年盈利。

访谈精彩语录(刘亦霆)：

股票投资的核心理念是以量化选时为主线。

我并不追求从头到尾长期持有(股票)来获得几倍的收益，主要还是以吃鱼身的逻辑和行为来操作。

从中短期(半年内)看，目前股市是以震荡市为主。

在快牛和快熊之后，通过震荡的方法来逐步恢复信心，为下一波慢牛打好基础。

从长期来看(1—3年内)，我认为市场会有一个慢牛的机会。

一旦指标出现模糊或者不确定我们基本上会选择退场观望。

A股市场是一个非常好的投机市场。

至于板块和个股，我觉得还是以轮动操作为好。

真要找超越市场牛熊阶段的板块，应是代表未来新兴行业的，一个大健康板块，另一个是新能源板块。

牛市的持股周期会长一点，熊市阶段持股周期以短平快为主，看得准就做，看不准就休息，在熊市中不亏钱就是赚钱。

股票市场和期货市场的本质是相通的，基本上是一个比较大的投机市场。

股票市场是一个参与面最为广泛，门槛最低的投机市场。

期货市场是一个小众的、高度分化的投机市场，是考验人性在高强度或高压力下的炼金石，它既残酷又公平。

对于股票市场和期货市场我并没有偏好，市场哪里有机会，我们就在哪里。

我们善于挖掘市场新的机会，并且勇于去尝试、学习。

股票配置上还是以游击战思维做短线的伏击，因为目前是震荡市。

商品期货来的时候轰轰烈烈，去的时候却是悄然无声，所以我们一定要以潜伏的心态来提前布局。

全球经济不是战争，但是却很像战争。

中国的崛起尤其是经济层面上的崛起趋势已成，在短期内很难改变。

中国不排除会成为继美国之后的世界第二极，过去我们都说G20，现在变成了G2。

在过去10年，房地产、土地是整个市场最大的财富之母，未来十年，股票是最大的财富之母。

未来十年始终要顺势而为，布局金融市场，不管是参与股票还是商品，未来十年在整个中国经济趋势向上的情况下，十倍的预期没有改变。

访谈精彩语录(李文火)：

我是做日内波段的，我的盈利目标是每个月都能赚钱，但是经过那么多年的交易，这个目标并没有实现，基本上只能做到1-2个月赚钱，或者每个季度赚钱。

如果发生季度亏损就会对程序进行修改。

取胜原理就是抓住日内的趋势。

最重要的是要找到符合自己所用指标的对应的交易节奏。

目前软件里的指标都是我自创的，基本上这些指标都属于能量型的，能量累积达到一定程度会发出做多或者做空的信号。

没有限定次数，但是平均下来是一天1-2个来回。

我觉得不存在加减仓，开仓与平仓相对应，每一次的相对应都是独立事件。

我做IH、IC、IF三个模型是一模一样的，它们的波动节奏是雷同的，可以采用同样的策略。

“谋事在人成事在天”，盈利这么好其实不是模型本身的功劳，而是因为这一段的股指行情比较特殊，波动比较大。

现在股指被限制了，就要用心去研究商品以及隔夜策略。

做交易在很多方面都很重要，例如学习、勤劳程度、用心程度、逻辑思维、性格方面等，其中最重要的是“做到比知道更重要”。

访谈精彩语录(博孚利)：

中国资本市场与财富管理的行业有很大的空间，还属于朝阳的事业。

以量化交易为根基，风险控制为首要的责任，通过对海量私募产品及管理人的过滤筛选，做一个精心组合搭配，发行FOF私募投资基金。

以“核心+卫星”的组合方式，核心的组合就是配置于高稳定性、高流动性的量化产品，在卫星的组合方面主要是投资各类主动化管理的产品。

在震荡市或者偏熊市的情况下，量化产品的表现会更优一点，至于纯牛市阶段肯定是主动型的产品更受欢迎，表现的业绩也会更好。

希望能做到月级别零回撤的对冲基金产品，此外，我们希望长期投资业绩能在年化20%以上。

希望达到十年10倍的效果。

我们一直认为运作产品的首要理念是重视回撤、重视细节。

单体在市场存活的时间会受到很大的考验，团队或者平台才是根本解决这个问题的有效途径。

做基金核心是人才，其次才是资金。

问刘亦霆(股票)

七禾网1、刘亦霆先生您好，感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您在博孚利资产负责较多的部分是股票投资，请问您股票投资的核心理念是什么?您的股票操作最大特征是什么?

刘亦霆：股票投资的核心理念是以量化选时为主线。在我的理解中，一年的行情可能就只有几次，分为大波段和小波段，如果抓到大波段就做的多一点，抓到小波段就会少做一点，但是基本上还是以选时为主，而选时的手段主要是量化系统。

股票操作的最大特征其实与理念是一脉相承的，在一年比较好的选时阶段内选择强势的板块，做好板块的布局，我并不追求从头到尾长期持有(股票)来获得几倍的收益，主要还是以吃鱼身的逻辑和行为来操作，基本摒弃了消息面的做法，以量化选时、趋势波段、板块轮动为主。

七禾网、刚刚您提到了量化选时，您是否能简单介绍一下是用什么方法进行量化选时?

刘亦霆：方法上无非是各类指标，比如交易量、成交量以及我们自己开发的几个指标，从多个维度综合来做验证。因为指标相对是固定的，但是指标的组合和过滤要加入经验主义的判断，主要是以成型的、既定的交易思维为逻辑基础，过滤以后在图表上形成交易信号，作为参考依据。

七禾网2、2014年下半年到2015年5月，中国股市经历了一波较好的上涨行情。您觉得股市能够起一波上涨行情的核心原因是什么?主要是什么力量推动了这波上涨?

刘亦霆：在14年下半年做这波行情之前我们就在考虑什么原因可能导致这波上涨，当时只是隐约感觉到市场有机会，在得到模型信号确认后就依次进场了。到今天我们再回头去看过去的上涨，我觉得我们的认识更加深刻。

第一方面，从宏观角度来讲是政策面的因素。首先国内M2稳定增长，导致资金极度宽松，再加上政府改革预期比较强烈，用资本市场的改革来推动实业经济改革，产生正循环。此外，某些市场参与者以加杠杆的形式对整个市场进行了有效的刺激。国内市场是一个相对比较封闭的市场，资金多了政策又刺激了，很容易产生溢出效应，也就是股市会呈现出快速激涨的情况。

第二方面，从技术面角度来分析，这次的上涨是众望所归，蓄势待发。因为在2014年下半年之前全球市场经历了近十年最小波动率的区间，因此从技术面来分析就是久盘必然变盘，再加上政策、资金等各方面刺激选择向上变盘，所以在技术面上也符合这波行情和特点。

第三方面，从更远的角度讲，我是参考了美国80年代末到90年代初的历史数据，美国在80年代、90年代发生过一件重要的事情，就是利率的市场化，中国近两年来最主要的政策变化也是在推动利率市场化的过程，利率市场化的同时会导致资金的投资去向变得更加匮乏，因为不再是依赖于过去高息的存款或者稳定的信托收益，大部分老百姓的投资渠道相对有限，这个时候二级市场对金融产品的配置需求会更加强烈。美国从80年代末到90年代初也经历了一波轰轰烈烈的股票牛市阶段，同时这个过程中还伴随着改革市以及并购潮的发生，中国现在正在经历的阶段和美国当时的阶段是比较相似的，我们也可以看到现在二级市场大量的重组并购、做强做大，这种多方面因素的组合对上市公司、整个宏观经济以及对参与其中的普通投资者是几十年一遇的机会，所以在2014年下半年和2015年上半年整个市场形成了非常明确的预期一致，这导致了整个市场步入比较快的上升行情。

七禾网3、股市从2015年6月中旬开始下跌，到了8月下旬，最大跌幅曾到过45%左右。您觉得如此猛烈下跌的核心原因是什么?

刘亦霆：下跌比较猛烈的原因，从技术面说，我认为主要是获利回调，是技术结构上的需求，因为牛市当中也存在回调，而且有时候回调也会比较猛烈，不过这只是导火索;从政策上说，在(股市)上升过程中是以加杠杆的形式上升，而在下跌的开始阶段是以去杠杆开头，去杠杆太快太急，导致误伤了牛市，使得整个市场出现了失控的局面，出现了千股跌停以及流动性匮乏，甚至中小盘流动性丧失的局面，加剧了整个市场的恐慌，正是因为去杠杆，才加剧了整个市场的下跌，在这两种因素的共同作用下发生了近十年来最为惨烈的下跌。

七禾网4、为什么政府的种种救市政策和行为几乎都没有大的效果?

刘亦霆：首先第一方面是(市场)有调整的需求，因为当时市场本身面临调整压力，这是中短期的趋势，是不可逆转的，救市只能延缓过程而不能改变趋势，所以指望救市能起到立竿见影的效果基本上不太可能。而在救市过程中，政府一方面在救市，另外一方面却在加强去杠杆，杠杆本身就是一把双刃剑，在加杠杆的时候会加速上涨，去杠杆的过程中又会加速下跌，所以最后演变成去杠杆的影响对冲掉了很大一部分救市政策和救市行为的积极作用;第二方面，去杠杆和限制股指期货等非市场化举措，遏制了长期投资者对市场筹码的持有信心，加剧市场恐慌，影响了救市的效果。

七禾网5、从短期来看(半年内)，股市行情处于牛市、熊市还是震荡市?为什么?

刘亦霆：从中短期(半年内)看，目前股市是以震荡市为主。首先，市场经过了快牛、快熊，需要一个震荡作为转换，回到之前提法，在多种因素的作用下，去年年底出现一波上涨的行情，牛市由此开始真正起步，然而在这过程中出现了去杠杆等问题最终导致快熊，延缓了整个牛市的过程。在快牛和快熊之后，通过震荡的方法来逐步恢复信心，为下一波慢牛打好基础，从技术面或者从心态面来讲是一个必经的过程;第二，是资产配置的问题，与利率市场化大背景相吻合，在利率市场化大背景之下整个无风险收益是呈快速下跌趋势，大量资金需要有合理的去向，从国内市场来看，房地产已经无法消化存量资金，而债券市场相对估值也不算低，因此我认为金融市场尤其是二级市场还是一个比较好的配置市场。所以多种因素的掺杂，我认为目前是处于震荡市的过程。

七禾网6、从长期来看(1-3年)，股市行情处于牛市、熊市还是震荡市?为什么?

刘亦霆：从长期来看(1—3年内)，我认为市场会有一个慢牛的机会，首先，这波牛市起来的整体因素依然存在，并没有发生太大变化，只要汇率不出现太大的问题同时政治又是稳定的，牛市的整体因素还是在的，目前牛市回头，只是通过快熊和震荡的方法来做一部分调整，为下一步的慢牛打好坚实的基础。这个走势从历史的数据来看是有据可循的，比如参照台湾，在80年代末、90年代初的一波行情，基本上轨迹是比较相似的;第二，无论短期还是中长期，其实还是由市场配置需求决定的，因为大量的闲置资金需要高效且有利可图的去处，证券市场、股票应该是最好的方向。

七禾网7、在2014年下半年到2015年5月的股票“牛市”中，您管理的股票账户业绩如何?在这一轮牛市中，您主要抓住了哪些股票的上涨?

刘亦霆：我印象比较深刻的是2014年8月、9月，那时我跟身边的朋友说到了砸锅卖铁入股市的时候，我个人对一些账户开始加大对于股票市场的配置，我管理的账户分为两个部分，一部分是在2014年8月、9月入市的，那部分入市比较早，出来也比较早，大概在2015年5月中下旬基本上就清仓完毕，整体大概有120%的收益;另外一部分是在2015年春节前后入市的，那时候我们认为牛市刚刚开始或者还在深化的过程中，所以配置成加杠杆的产品，大概从2015年2月下旬开始入市，这部分资金进场比较晚，出场也比较晚，6月清仓一次，7月上旬小仓抄底，大概在8月中上旬再次出清，整体来看这个产品的收益在50%左右，因为加了杠杆，所以它的本金收益部分大概有150%左右，加杠杆的产品我们在整体仓位上会比较保守，所以整体收益率也不算太高。这是我们管理的两个产品在两个时间点入市的收益情况。本金基本上都实现了一倍以上的收益。

在这波行情当中，实际上我们还是以量化选时为主，在选时的同时找到比较强势的板块再配置。这波行情严格意义上我们只做了两次，一次是2014年7月、8月份进场，到2015元旦左右出场，那时我们认为是一段比较确定性的指数行情机会，所以我们重点配置的是以蓝筹、金融这些板块为主的布局，市场后面的走势验证了我们的布局是基本合理的，因为那段时间基本是指数在涨，小盘股在跌，所以那一波做的比较理想。后来在元旦左右清仓出场开始观望，因为一旦指标出现模糊或者不确定我们基本上会选择退场观望;第二波进场在2015年春节前后，春节前后市场经过短期的高位震荡，我们的选时策略提醒我们这是另外一个新的进场机会，而且板块已经发生比较大的变化，以中小板块为主，所以在春节前后我们进场加仓了中小板块，在创业板和中小板里面，以整体板块性分散布局的方法参与了进去。这一波的出场我们是采用分段、分批的出场方法，左侧我们大概是在5月底、6月初的时候，点位在4700—4800的位置开始减仓，一路减下来，越涨越卖，差不多左侧出了1/3，然后开始一路减，最后的1/3是在右侧信号，我印象中应该在6月21号左右，大跌完后过完周一和周二，市场出现的反弹大概在4700左右的位置，我们把最后的1/3仓位全部都清出去了，这波行情我们基本上进的晚出的也晚，但整体控制比较不错，以左侧减仓，右侧清仓的思路完成了整个交易。

七禾网8、2015年6-8月股市的下跌。您有没有受伤?盈亏情况如何?当时，您是如何处理股票头寸的?

刘亦霆：从过程上来讲是惊险的，但结果还是幸运的，因为我们还是以选时波段为主的思路，不去坚持个股基本面等因素，所以我们在6月20日左右基本已经清仓完毕，随后市场也如期出现了比较大的恐慌性下跌调整。在7月初市场“双降”过后，我们当时的观点是整个牛市的基础还在，市场只是出现恐慌性的杀跌，所以我们开始逐步地小仓进场，预计急跌后有一波反弹，当然在进场的初期阶段，买进去的股票基本上是以跌停收盘，幸好我们博反弹的仓位并不重，而且是以分批下单的形式，实际上到了7月8日、9日我们还准备加仓，一路加仓下来成本也比较低，我估算过建仓成本基本上在3800-3900的区间。市场出现了一波反弹(点位大概在4100点-4200点)之后，我们本着获利了结的思路做出了及时的清仓，一直在空仓等待下一波的机会。

整体收益上，我们在这波下跌中是没有损失的，而且是以小仓位参与，波段操作的手法，整体仓位在6-8月实现了10%以上的盈利。

七禾网9、从9月开始到10月出现过一些股票的反弹行情，您有没有适量参与?交易情况如何?

刘亦霆：9月份的时候，当时在4100点-4200点清仓完以后，我们一直在等待机会，而市场当时确实走了一波小盘股下跌的行情，主要原因还是清理伞形导致筹码被平仓。9月份政策上越来越明显，对两融伞形提前违约性中止的情况下，市场出现了极度短暂性的恐慌。我们的观点是一致的，就是恐慌之后会有比较好的机会，当然初期我们也没有太激进地参与，手法与之前一样，先小仓位试一试，等到市场趋稳之后，在9月中下旬，逐步加大小盘股的反弹行情，但是我们进场早，所以出来也早，大概在国庆过后的10月中下旬进行清仓，目前我们属于清仓状态。

9-10月的整体收益和6月-8月差不多，也是在10%以上的收益。

七禾网10、如今的A股市场，是否还有投资价值?哪些板块或个股仍有相对较好的上涨可能?

刘亦霆：如果要阐述A股市场现在是否有投资价值，这个维度是比较深的，而且范围也比较广，我们本身是以量化选时为基础，所以我们对投资价值这一块并没有很清晰的定义。但是我个人一直认为A股市场是一个非常好的投机市场，我们的做法决定了在市场中跟着选时系统走，系统告诉我们有机会，我们就积极参与，大机会我们仓位就重一点，小机会我们就小仓位试试做个反弹。至于板块和个股，我觉得还是以轮动操作、顺势而为为好，如果真要找超越市场牛熊阶段的板块，应是代表未来新兴行业的，一个大健康板块，另一个是新能源板块，但是本着选股的理念来做这类投资的话，我觉得需要有承担波动性的心理准备。

七禾网11、目前这个阶段，选股应注意什么?持股数量、持仓大小、持仓时间等应注意什么?

刘亦霆：目前这个阶段，我们基本是处于空仓的状态，选股上需要注意的，首先是市场还处于震荡阶段，所以热点的变化会比较频繁，因此在选股上要注意热点的变化，要及时地切换，第二，操作上以短进短出为主，整体是以小仓位逐步加仓或者盈利加仓的思路来应对整个市场。

七禾网12、就您看来，在股票操作上，牛市策略和熊市策略应有何不同?

刘亦霆：牛市的持股周期会长一点，也就是交易系统或者选时系统会给我们确定性的机会，只要系统不出现太大的变化，市场没有出现较大的逆转，持股时间可以更长一点，在策略上可以相对激进一点，如果有确定性的牛市机会，可以用加杠杆的形式参与。

熊市阶段持股周期以短平快为主，看得准就做，看不准就休息，在熊市中不亏钱就是赚钱，以不亏的心态来对待市场给自己的机会，但是熊市还是以小仓位为主，有盈利就走，如果整体盈利比较好的情况下，可以尝试板块轮动，小范围参与。

七禾网13、除了股票，您也做期货，请问就您10多年的实战感悟来看，股票市场的本质是什么?期货市场的本质是什么?您更喜欢哪一个，为什么?

刘亦霆：我认为股票市场和期货市场的本质是相通的，基本上是一个比较大的赌场。但是具体来区分的话，第一，股票市场是一个参与面最为广泛，门槛最低的投机市场;第二，股票市场承担了政府对整个市场宏观调控或者经济导向的历史使命，正是因为这个因素，政府会过多地去关注，甚至也会引导市场按照它预期的方向发展。在这种政策主导或改变的同时，也就决定了股票市场的特点，久跌必涨，涨多了必调这种波段性的机会会比较明显。当然从经济学角度来讲，股票市场是经济波动的晴雨表。而期货市场是一个小众的、高度分化的投机市场，更是人性在高强度或高压力下的炼金石，它既残酷又公平。从另外一个角度来讲，期货市场本身是一种负和游戏，通过佣金的形式，大量资金消耗在交易过程当中，所以我认为期货市场风险系数更高，也更为残酷。

对于股票市场和期货市场我并没有偏好，市场哪里有机会，我们就在哪里。股票市场容量大，它的趋势性会更强一点，一段牛市或者熊市，短期的波动是很难撼动的，而期货市场比较小，波动率更为集中，在短时间内完成或改变趋势，在这个过程中对人性是极致的考验，如果考虑时间轴的话，期货市场的波动率会比较大一点。从我们在两个市场投机的思路来看，我认为机会在哪里，资金就在哪里，哪个市场出机会了，就去这个市场参与，至于波动率等其他因素我们会通过仓位管理、风险控制来实现对风险的过滤和对冲。

七禾网14、这些年来，您从股票、期货市场积累了一些财富。请问您从市场赚到钱后，倾向于继续做股票期货的复利呢，还是拿一部分出来投到其他领域?

刘亦霆：基于我们目前的规模和体量远远没有到达市场无法容纳的程度，所以我们大部分的资金还是在股票和期货市场，继续追求复利，但是我们另外有一部分资金会拿出来以参股的形式参与比较看好的实体行业，不过这些参与并不是本着经营的角度，而是从一级市场的角度来做投资布局，希望对一级市场有更为长久地投资和布局，将来在二级市场里能有一个比较好的退出机会。至于具体经营实业，我们目前没有太多的考虑。

七禾网15、您善于从大类资产轮动角度，全局把握投资方向，请问您在目前的市场环境中，在大类资产配置上偏重哪一个板块或哪几个板块?

刘亦霆：首先不敢说善于从大类资产轮动角度全局把握投资方向，应该说我们善于挖掘市场新的机会，并且勇于去尝试、学习，如果市场出现了比较好的机会，我们都会以尝试的心态开始，以学习的心态来加强，通过合作共赢的方法来实现全市场参与。这也是我们在做投资或者个人理财时比较看中的，因为市场里的资金是流动的，不会一直在同一个地方，而且整个市场的波动也是呈现股票市场、期货市场轮动，或者在局部出现跷跷板效应的现象。在目前的市场环境当中，我们的资产还是在股票市场和期货市场做深度的配置，因为之前也提到过，我们会一直耕耘在金融市场里面，细化到股票市场中，股票配置上还是以游击战思维做短线的伏击，因为目前是震荡市，我们不可能重仓或者用持股以待的方法。

期货方面分为两个部分，一部分是金融期货，包括国债和股指，我们目前还在等待国债的成交量上升以及股指政策性的开放、明朗;另一部分是商品期货，我们认为是潜伏的阶段，目前我们在商品期货上做了一些布局，因为商品期货来的时候轰轰烈烈，去的时候却是悄然无声，所以我们一定要以潜伏的心态来提前布局。

目前我们也做稳定型或者安全型的投资收益，例如债券或者货币类的布局投资，这部分是在前面两个板块没有出现确定性、明朗性机会的时候，我们做的一些防御性的投资，但是这部分相对来说是我们的短板，所以我们以对外合作的方式参与了债券以及货币市场的机会。

目前的配置我们还是围绕这三个方面，同时这个阶段PE也是小范围可以布局一部分，但是对我们来说，量并不太大。

七禾网16、您如何看待当前中国和全球的经济形势?这样的形势下，有哪些大的金融投资机会?

刘亦霆：全球经济不是战争，但是却很像战争。具体来说，它不是战争是因为全球经济形势并不是你死我活的过程，它更多的是一个荣辱与共的过程，比如在局部金融危机的时候全世界都会受影响。中国目前的经济形势虽然增速在下滑，跌破了7，但是在全球经济中增速还是领先的，这是毫无疑问的，中国的崛起尤其是经济层面上的崛起趋势已成，在短期内很难改变，除非出现很明显的右侧信号，我才会改变观点。目前来看，3—5年内大的方面没有太大的问题，但是波动会加大，就好比股票在4000点以上波动就会加大，我们认为除非出现大环境的变化，一个是汇率风险，另一个是政策风险，我们还是比较看好整个中国经济长期向上发展的趋势，毕竟趋势一旦形成，就不会轻易地掉头，这是一个20—30年的过程，目前还在中段，如果在这个过程中能通过产业转型或者结构升级，中国不排除会成为继美国之后的世界第二极，过去我们都说G20，现在变成了G2。

在过去10年，房地产、土地是整个市场最大的财富之母，不管谁拥有了土地，就能拥有好的收益，我认为未来十年，股票是最大的财富之母。因为前面讲过牛市的一些逻辑，不管是市场流动性还是政策因素，或者是美国历史类似阶段的参考，我都认为未来十年是证券市场或者金融行业发展最为迅猛的十年，在这十年中，会涌现出大量形形色色的交易性机会、布局性机会、投资性机会。所以我的观点是未来十年始终要顺势而为，布局金融市场，不管是参与股票还是商品，未来十年在整个中国经济趋势向上的情况下，复利十年十倍的预期没有改变。

问李文火(期货)

七禾网17、李文火先生您好，感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您在博孚利资产负责较多的部分是期货投资。您是做股指期货日内量化交易的，您的日内模型大约经过多长时间的研发、测试、摸索、完善后成型的?后续有没有调整过?

李文火：从2011年开始到现在经过了3-4年时间的研发、测试、摸索，整体框架变得并不是很大，但是细节方面天翻地覆地改过好几次，2014年下半年开始改动变得比较少，至于调整可能还会经常进行调整，不过都是一些参数方面的细微调整。

七禾网18、遇到什么样的情况，您会修改调整策略?或是停用策略?

李文火：我有一个对市场的观点，不同级别的人拥有不同的目标，例如做高频交易的人，他的盈利目标可能是每天都赚钱，不管做不做的到，至少这是他的目标。做日线级别或者长线的人，他们的目标可能是每个季度都赚钱或者每个月能赚钱就足够了，这是他们的目标。我是做日内波段的，我的盈利目标是每个月都能赚钱，但是经过那么多年的交易，这个目标并没有实现，基本上只能做到1-2个月赚钱，或者每个季度赚钱，只做到这个层次而已。所以如果发生季度亏损就会对程序进行修改，修改之后如果还改变不了亏损的状况就会考虑停用，不过目前还没发生过。

七禾网19、您的日内策略主要的盈利逻辑(或取胜原理)是什么?

李文火：基本与其他人的日内策略是类似的，取胜原理就是抓住日内的趋势。所谓日内趋势就是不管是均线、还是macd等任何指标都可以作为趋势，但是最重要的是要找到符合自己所用指标的对应的交易节奏。

七禾网20、您的日内模型主要基于哪个K线时间级别?是属于形态识别型的，指标跟踪型的，还是其他类型的?会不会考虑成交量、持仓量等因素?

李文火：我其实并不区分时间级别，比如，拿十日均线来讲，你在用三分钟K线级别的十日均线，我在一分钟K线级别用就是三十日均线，其实是一样的，而五分钟的十日均线，我也可以用一分钟的五十日均线，不管在哪个级别，只是相对应的参数需要调整，所以不一定要分哪个K线时间级别。

比较接近指标跟踪型，没有考虑成交量、持仓量，成交量和持仓量是用来考量流动性的，至于其他的类型目前没有考虑。

目前软件里的指标都是我自创的，基本上这些指标都属于能量型的，能量累积达到一定程度会发出做多或者做空的信号。

七禾网21、您的日内模型一般一天内来回多少次?手续费情况如何?仓位上如何管理?有没有加减仓设置?是完全的日内交易，还是也有隔夜动作?

李文火：没有限定次数，但是平均下来是一天1-2个来回。

我个人认为并没有加减仓的说法，因为我觉得不存在加减仓，开仓与平仓相对应，每一次的相对应都是独立事件，可以对这些独立事件进行模型统计，例如胜率情况如何、盈亏比如何都可以统计，所以在同一个模型上，盈利之后再开一次仓的话就要重新统计，下次开仓的时间点相对应的正确率、盈亏情况这些参数可能符合另外一个策略，但是性价比可能没有那么高，可以把这些性价比不高的策略独立出来剔除掉。

理论上是满仓，但是真正在操作的时候，如果钱不够还是会补进去，如果赚钱了还是会转走，基本上仓位控制是在场外，并不是在账户里控制。

我是完全日内交易，没有隔夜。

七禾网22、您用的是自动交易模式，请问您使用的是哪个自动化交易软件?对网速的要求高不高?有没有用服务器托管?在自动交易的过程中，有没有人工值守?会不会人工干预(在什么情况下会人工干预)?

李文火：软件是用“金字塔决策交易系统”，因为模型的交易次数不是太多，所以对网速要求不是很高，但是如果网速更快，盈利应该会更好一点，如果网速慢的话，盈利会差一点，但是差不会太多。

服务器托管基本用期货公司服务器托管或云服务端，一般是不会随便在某个办公室的电脑上操作，万一遇到断电情况或者网速太慢就会比较麻烦。

人工值守肯定是有的，因为虽然是做程序化交易，但是要做到完全不需要人管，等到一年之后看结果，这是比较难做到的，毕竟意外的情况太多，还是需要有人看守着。人工值守主要是考虑到软件方面的意外，例如软件有时候会无缘无故停掉，那就要重新开启，还有就是行情方面，有些突发行情在模型里没有考虑到，需要人工临时处理。

目前不会存在人工干预的情况，在早期的时候有做过这样的事，但是后来就没有过。

七禾网23、您的策略只用在IF上，还是也在IH、IC上使用?就您看来，三个股指的波动节奏是否有所不同?能否采用同样的策略?

李文火：我记得当初IH和IC刚上市的时候，我们只观察了几天，后来就复制粘贴IF的策略直接进去做了，没有做任何改动。我做IH、IC、IF三个模型是一模一样的，它们的波动节奏是雷同的，可以采用同样的策略。

效果上会有差别，有时候会出现IF做多，IC做空，IH做多，而且每个月里表现也不一样，有时候IF不好，IC好，IH也是一样，有时候表现会是三个股指里面最好的，但是大部分还是IH比较差，IC会比较好，因为IC波动更大，主要还是与它们各自的波动性有关系。

七禾网24、您的程序化交易，已经连续盈利5年，2014年7月到2015年8月底盈利了5倍左右，您觉得这段时间盈利较好的主要原因是什么?

李文火：主要还是“谋事在人成事在天”，在于这个“天”，因为盈利这么好其实不是模型本身的功劳，而是因为这一段的股指行情比较特殊，波动比较大，所以并不是模型厉害，毕竟这个市场上比我的模型好的有很多，是市场给了机会。

七禾网25、哪些类型的行情适合您的策略?哪些类型的行情不适合?行情合适时，策略盈亏表现如何?不适合时，盈亏表现如何?

李文火：趋势性好、波动性大的时候就会适合一点，震荡的时候肯定会亏钱，大行情的时候肯定是赚钱。

赚多赚少要看行情，并不固定，比如在行情大的时候基本都是早上开完仓到了尾盘再平仓;假如震荡的时候，一般会亏2-3笔，并没有限定次数，但是一天震荡下来最多也就2-3次。止损的时候没限定亏多少幅度和点数，应该算是指标型止损。

七禾网26、现在股指期货严重受限，您的策略还能跑吗?您有没有考虑转做股指隔夜策略或者转战商品?为什么?

李文火：策略肯定不能跑了，之前有考虑过转战商品，只是在那段时间里看商品感觉像看小孩一样，并没什么兴趣，现在股指被限制了，就要用心去研究商品以及隔夜策略。

七禾网27、您已有8年期货交易经验，8年来，您对期货市场最大的感悟是什么?

李文火：我算是以交易为生，我觉得做交易在很多方面都很重要，例如学习、勤劳程度、用心程度、逻辑思维、性格方面等，其中最重要的是“做到比知道更重要”，也就是执行力是最重要的。很多的人都在问盈利的方法，这些方法在网上很多，大部分是对的，但是自己却做不到，首先可能是怀疑，其次就算不怀疑，真正去做也做不到，所以执行力是很重要的。

问博孚利资产(公司)

七禾网28、贵公司(厦门博孚利资产管理有限公司)今年8月成立，9月正式登记为私募投资基金管理人。为什么这个时间点进军私募行业?贵公司的定位和愿景是怎样的?

何阳阳：这个时间点进军私募行业，从大的方面说，中国资本市场与财富管理的行业有很大的空间，还属于朝阳的事业，现在很多的民间资本都需要寻找新的投资和配置方向，相应地，对私募基金产品的需求越来越广，而政策方面，放开私募基金管理人的登记，为很多企业提供便利，这是大的方面的建立条件;另一方面，2014年下半年以来的牛市，我们切身感受到身边很多实业的朋友也在接触二级市场，但是在今年年中不少人又接受了亏损的洗礼，我们希望搭建公司能够把我们在投资方面积累的经验与客户分享，能够减少他们在投资过程中走的不必要的弯路。

我们公司的定位和愿景是，以量化交易为根基，风险控制为首要的责任，通过对海量私募产品及管理人的过滤筛选，做一个精心组合搭配，发行FOF私募投资基金，目标客户主要是高净值人群、企业集团及家族财富等，向他们提供稳健的绝对收益回报。

七禾网29、博孚利的英文为“Portfolio”，是投资组合的意思，这是否意味着贵公司主要追求用“投资组合”的方式获得收益?贵公司会用怎样的投资组合?组合哪些类型的策略?在哪些领域进行组合?

何阳阳：我们当时取这个名字就是以投资组合来做投资方式的寓意，主要是以量化交易系统为基础的FOF组合，因为现在市面上已经有一些做FOF的公司，我们希望做一个比较有特色并且在成果方面会有明显特征的公司，所以我们整个定位就是以量化交易系统为基础。

在构建组合方面我们是以“核心+卫星”的组合方式，核心的组合就是配置于高稳定性、高流动性的量化产品，包括不同的量化策略;在卫星的组合方面主要是投资各类主动化管理的产品。做这种搭配，我们也是考虑到整个国内的资本市场在绝大多数的时间来看表现出的是一个震荡的甚至是偏熊市的情况，真正的牛市时间往往很短，通过我们对过去的投资总结，在震荡市或者偏熊市的情况下，量化产品的表现会更优一点，至于纯牛市阶段肯定是主动型的产品更受欢迎，表现的业绩也会更好，所以我们是以“核心+卫星”的组合方式来做投资策略上面的搭建。

刘亦霆：我们的投资组合简单来说是多品种、多策略、多周期。当然这几种说法是目前市场上通用的组合理念，但我们确实是按这个理念贯彻实施的，刚才讲到我们整个组合是以量化为核心决策依据的。第一个股票量化，我们分的比较细致，可能会有一些短线型的纯多头量化，还有一些灵活对冲的量化和全对冲量化，甚至还有趋势型选时的量化，这也是我们原来做的比较久并且阐述比较多的交易模式。第二个期货量化，在品种上有金融期货量化、商品期货量化，交易手法上无非就是趋势性的交易方法或者日内的交易方法。第三个债券和货币基金的配置，这也是我们在组合时里会涉及的部分，这部分主要是被动仓位，也就是说在其他板块配置之余，我们会被动地配置一些这样的组合，主要目的是稳健整个收益、控制回撤，实现稳健的回报。

七禾网30、博孚利的核心团队除了刘亦霆和李文火，还有哪几位?各自的特征是怎样的?如何分工?

何阳阳：从股东层面来讲有4位，郑总负责了解客户的需求，对产品的设计提建议，同时和我们一起设计产品;刘总和李总负责交易方面，包括资金配置方面做整体地把握，我是负责衔接，一方面是了解客户的需求，提供适合的产品，另外在投资、配置方面也会跟刘总探讨，提供一些建议。

刘亦霆：核心团队除了我们在座的4位之外，还有一些外联式的合作机构和团队，包括研发中心，这些在我们整体人员上会占比较重要的比重。

七禾网31、博孚利主要服务于哪些类型的投资者?追求怎样的投资回报?

何阳阳：因为私募基金本身有一个合格投资者的门槛，肯定是高净值人群，我们是希望做更有特色的客户群体，像家族企业等，在一定的阶段，我们会推出家族基金的产品，在收益回报方面我们肯定追求绝对收益，希望能做到月级别零回撤的对冲基金产品，此外，我们希望长期投资业绩能在年化20%以上。

刘亦霆：更宏观的来讲，我们是希望达到十年10倍的效果，在这期间鼓励投资者不分红，持续参与，用复利的方法来实现十年10倍的目标。

七禾网32、博孚利有没有运作基金产品的打算?运作什么类型、什么风格的基金产品?对产品的规模如何规划?

何阳阳：这个月开始我们就要发行第一个产品，叫做博孚利聚强1号，募集期为2个月，属于FOF型的产品。

风格是量化产品为核心、主观产品为卫星的组合方式，我们的量化产品里配置着量化选时的策略、股票多头的策略，还包括商品的策略。产品规模我们在初期打算募集2个亿左右。

七禾网33、博孚利的核心人员中有的是操盘手出身的，有人说操盘手出身的交易高手，比较适合单打独斗，而不适合管理基金产品。您觉得是否如此?为什么?

刘亦霆：我觉得是有这种现象存在，但是根本原因不在于他是否是操盘手出身，而在于他的交易方式和交易理念决定了是否适合管理基金产品。因为做产品和自己单打独斗不一样，首先风控是第一位，我们一直认为运作产品的首要理念是重视回撤、重视细节，这个因素是根基，其次才是策略本身是否能盈利，这两个因素结合起来才能决定他是否能够管理好的基金产品。操盘手的细节处理以及对回撤的重视程度决定了整个产品是否能稳健发展。

我们认为不同的背景反而会是一种多元化的投资风格组合，这是我们一直贯彻的，所以对操盘手或者投顾的背景其实并不会太看重，更看重的是他们有没有盈利的能力，然后再结合我们推出FOF的意义(推出FOF其实是让操盘手被动地接受我们一些产品管理上的约束)，通过这两种方法的结合，会弥补操盘手本身的短板，并且有了基金的约束，做一个更加高效或者更有针对性的组合，这也是化解问题的方法。

七禾网34、您觉得一个为自己做单子的操盘高手，如何才能转变为一个管理基金产品的优秀投顾(基金经理)?

刘亦霆：最核心的是他要找到一个好的平台，这是非常重要的，因为管理一个基金产品实际是系统化的工作，并不是简单地做单盈利就能管好一个产品，因为一个产品它所涉及的方面是很多元化的。首先是客户环节、风控环节，其次才是交易环节，交易完以后还有对外合作心态上的管理。操盘高手如何转变为一个管理基金产品的优秀投顾，我认为平台会是一个很大的因素，一个好的平台能够帮助更多的操盘高手实现他们作为优秀投顾或者基金经理的通道，从另一个角度来说，我们做博孚利资产管理公司，会是一个比较好的私募基金经理培养的通道。

七禾网35、如今的私募市场，鱼龙混杂，有优秀的私募，也有滥竽充数的私募，甚至还有不负责任的私募。就您看来，哪些类型的私募才能长期生存、持续盈利?

刘亦霆：只要能做到重视回撤，控制风险，其次把基金产品当自己的资金来重视，一个私募活下来是没问题的，要长期生存、持续盈利还需要有学习能力与心态开放，因为没有一种盈利模式是长期能够在市场上获得很好收益的，也没有一个人能保证他长期在市场上一定做到领先，开放的心态和学习态度都非常重要。所以我们一直认为单体在市场存活的时间会受到很大的考验，团队或者平台才是根本解决这个问题的有效途径，我们始终认为构建好的平台，培养好的团队和培养优秀的基金经理才是一个私募基金能够长期生存、持续盈利的根本原因，因为做基金核心是人才，其次才是资金，如果有一个好的人才培养途径，再给他配置充分且稳定的资金，好比说掌握了水源又具备水质处理能力，水才能长期保持清澈透明。优秀的私募需要一个优秀的平台，而优秀的平台会反哺优秀的私募，这样才能双方共赢，实现长期生存、持续盈利。

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沈良访谈 陈智超整理