以诚立身 坚持做正确而困难的事

　　吴金宫

　　——访富恩德资产管理有限公司总经理吴金宫

　　“创造财富、感恩回报、品德为先”是富恩德名称的由来，也始终贯穿在对吴金宫的采访中。在他看来，股票价格的本质是未来现金流的贴现，实现了将未来与现在连接起来的目的，而这也正是资本市场最美好的地方。

　　将这份美好分享给更多投资者是吴金宫一直在努力做的事情。于他而言，基金公司最重要的品德是信托责任，富恩德基金始终将客户的钱当作自己的钱一样认真对待，绝对不会为了自己的利益而激进冒险，致力于为客户带来稳稳的幸福。

　　究竟如何实现这份稳稳的幸福？在接下来的一问一答当中你或许可以找到答案。

　　行业之思：信托责任不容辜负

　　问：富恩德成立至今有哪些重要的进化，是否经历了一些艰难时刻？

　　答：公司进化的目的是为了更好地满足客户的需求。对我们来说，进化主要分为两条线。一条线是投资能力，目前公司有4位投资经理，公司的创始人孟力女士拥有超过20年一二级市场投资的丰富经验，这是公司宝贵的财富。大家的先后加入使得我们的团队具有大型基金、保险公司、券商研究的复合背景，每个人管理不同风格的产品，相对独立，同时彼此互相启发和促进。另一条线是产品风格，公司产品从风格较模糊的定位，到根据资金性质(投资时间周期、收益和回撤的匹配等)分成不同的风格，以实现我们的服务完全和客户的需求相匹配。

　　每一次公司的投资能力无法适应市场或客户的变化，都是我们的艰难时刻。我们很感激每一次艰难时刻，不断变化的是我们的能力，不变的是我们为客户长期创造价值的使命感。

　　问：私募行业的竞争很激烈，近年来头部效应很突出，你认为应该如何在激烈的竞争中胜出？

　　答：和绝大多数私募基金不太一样的是，富恩德的创始人孟力女士在创办公司前已经是一位成功的投资人，并热心投身慈善事业。孟力女士创办富恩德的初心是希望通过一种规范透明的方式帮助身边有需求的亲朋好友投资理财，获得更可靠持续的回报。所以公司并没有积极扩大规模，甚至没有专门的市场销售人员，后面加入的重要成员，都是因为非常认同孟力女士的价值观才来到公司。因此我们投研团队面临的营销压力要小很多，工作上更聚焦于投研本身。

　　另一方面，我们也有一定的保障机制。“同吃一锅菜”是保障客户利益最有效的方式，每个基金经理只有一个主动管理式产品，而且该投资经理参与股票投资的资金必须认购自己的产品。这样投研团队本身就是基金产品的大客户，避免了利益冲突和合规问题。同时，公司采用公平透明、按贡献分配的市场化激励机制，在奖励上对员工是非常慷慨的。

　　研究之道：做研究就是追求真理

　　问：富恩德的核心投资理念是中国特色的价值投资，如何把经典的价值投资理论在中国的投资土壤上很好地落地？

　　答：要在A股市场做好价值投资，说的容易做到难。真正好的投资机会是很少的，想选出一批符合“幸运的行业、优秀的管理层、合理的估值”标准的投资标的，要坚持深度研究，持续定期调研，然后在持有中不断调整和优化组合。

　　因为不降低投资标准，我们曾错过很多牛股，也无数次被各类客户或同行质疑，但我们坚信自己的价值观。现在看来，虽然我们当年错过了很多闪耀一时的明星股，但我们没有“踩过雷”。

　　问：在历经多轮牛熊转换之后，你的投资风格和投资框架是怎样的？

　　答：从事股票投资要做到两点：研究上追求真理，交易上洞察人性。如果一定要简洁表述自己的投资风格，我觉得是绝对回报的高置信度，也可以说是“喜欢寻找成长股的价值投资者”。看好股市投资是因为优质的上市公司本身就创造持续增长的现金流，所以股市投资是个正和博弈。要想赚公司业绩的钱就先要把公司搞明白，公司基本面的变化速度是远远慢于市场的波动速度的，因而以基本面为依据的投资判断更为持续可靠。

　　价值投资者的投资框架本质上都是一样的，即“幸运的行业、优秀的管理层、合理的估值”。但说的容易做到难，难点还是在能不能淡定地做实工作，耐心等待，坚守常识。

　　问：人的精力是有限的，如何平衡研究的深度与广度？

　　答：我们有一套自己的体系。例如，要想把一个公司研究明白需要100个小时，但是在进行100小时研究前，先要做一个10个小时的研究。做10小时的研究前，先要做一个1小时的研究，我们称之为前置滤镜，即按照一定的标准对公司进行筛选，对符合标准的再进行深入的研究。这是我们研究中非常重要的一环，为了提高研究转化率，专门制定了一套流程和方法。

　　投资之术：承担“与众不同”的代价

　　问：你的投资集中度和换手率是怎样的？如何寻找市场预期差、挖掘盈利和估值均具有较大提升空间的投资机会？

　　答：因为人的认识能力是有局限的，好的投资机会又是很少的，所以我理想的持仓结构一定是较集中的。而存在市场预期差并且盈利和估值均具备较大提升空间的投资机会主要存在于好公司的困境反转，就像优秀运动员的下蹲蓄势是为了跳得更高。资本市场往往缺乏耐心，会对一些优质公司的短期发展瓶颈作出过度反应。在平台蓄势期，优质公司要么解决了困难，延长了第一曲线的生命周期，要么通过创新突破实现新的增长曲线，此时盈利会明显超出市场预期，估值也会大幅提升，迎来戴维斯双击。

　　问：市场的偏见会形成新的投资良机，目前市场上很流行的策略就是买入大行业的龙头公司，对此你是如何看的？

　　答：买入大行业的龙头公司策略的流行有一定的道理，比如这些公司较优秀，持续经营的稳定性强，不需要承担“与众不同”的风险或是流动性较好，利于快进快出。在我们的评价体系里，这种策略更多是市场情绪推动的大白马光环效应，投资人用这些股票形成一个替代大盘的组合，而不是真正研究出这些公司的认知盲点。由于这种策略简单易懂，我们的客户完全可以自己配置，而且我们认为这类公司的研究渗透率很高，很难找到领先于市场认知的点，只能努力去寻找其他高置信度的投资机会，而我们付出的代价就是要较长时间地忍受因“与众不同”而被冷落的境遇。

　　后市之见：寻找与内需相关的投资机会

　　问：你看好哪些行业或者板块的投资机会？

　　答：我们会深入思考中国经济发展的结构性机会，并自下而上地挖掘个股投资机会。比如，某些行业因为历史原因和政策限制，导致供给受限，而人民日益增长的需求没有得到很好满足。在政策限制逐渐放开的背景下，这些行业的公司将享受行业需求增长和制度放开带来的双重红利。这是我们看到的业绩长期确定性向上的机会，但市场的眼球被“漂亮50”所吸引，导致我们看好的这类公司反而很便宜。在专注于寻找与内需和结构性红利相关的投资机会之余，我们也看好少量中国在全球具有竞争力并仍然有较大的发展空间的制造业公司。

　　我们会守住能力圈的边界，所以我们的持仓标的具体体现为内需为主、低负债率、高自由现金流。科技进步和消费升级是人类永恒的追求，注定是投资者持续关注的热点，但我们更关心的是能不能找到其中的认知盲点，确认高置信度的机会，而不是随波逐流地博弈市场情绪。

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