蒋锦志回应质疑：不靠消息不炒题材 消费的雪坡依然很长

　　今日(7月16日)下午，身在香港的百亿私募景林资产实控人蒋锦志罕见现身，通过网络连线的方式，参加了诺亚平台的投资者沟通会，从侧面回应了“质疑”。

　　近期，一篇关于蒋锦志的匿名文章突然受到众多关注，景林资产发布声明称，内容严重不实，将追究肇事者的发布责任。

　　对于突如其来的流言蜚语，蒋锦志没有正面回答，而是从产品业绩表现和业绩归因予以“侧面回应”。

　　蒋锦志在沟通会上表示，景林主要投资市值大、业绩好、有壁垒的龙头公司，不靠消息炒股，“景林价值基金的换手率低于行业平均水平，2018年换手率仅1倍，2019年截至到昨天换手率只有0.38倍。如果一个基金靠消息或靠题材，周转率不会低。”

　　对于市场，蒋锦志表示，内需增长是确定性最高的投资机会，消费升级是10年以上的大趋势，中国必将成为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国，消费增长空间仍然有数倍的机遇。

　　“如果您知道中国还有10亿人没乘坐过飞机，10多亿人从没出过国，您就会明白这个雪坡有多长，雪球可以滚多大。”蒋锦志说。

　　根据第三方的统计数据，景林资产旗下产品业绩表现抢眼，截至7月初，旗下产品年内收益均超过30%，表现最好的高达47%。

　　下面小编为您呈上蒋锦志在投资者沟通会上的问答实录(整理)。

　　解析长赢之道：

　　不靠消息不炒题材

　　问：景林资产的长赢之道是什么？

　　蒋锦志：主要来自长期坚持的价值投资理念，以及用做实业的方式对企业基本面进行的深入研究。我们在估值合理和低估值下，长期坚持高仓位，同时我们选择了最优秀的公司，也长期持有最优秀的公司。

　　问：为什么坚持上述策略？

　　蒋锦志：第一、我们长期做国际市场，有国际市场的经验，在中国香港地区、美国都是绩优股估值更高，龙头公司估值比非龙头公司估值明显高很多。

　　第二、DCF定价是我们使用的最重要的公司定价方法。从DCF逻辑来看，优质龙头股的确定性就应该有估值溢价，我们很早就看明白这点，这个DCF模型就是我们对公司估值的核心依据。实践证明，这种策略越来越被市场高度认可。

　　第三、我们在估值低估和合理的情况下，倾向于高仓位长期持有优秀公司，会承受股价的短期波动。价值投资者并非十全十美，短期波动不可避免。从全球范围看，做好择时非常困难，但我们会在大的时机上进行选择，太贵了会卖出，在市场恐慌、估值严重被低估时我们选择逆势买入，我们把握长周期和大拐点。

　　很多人把风险简单定义为股票价格波动性，但真正的风险是本金的永久亏损。

　　问：景林如何看待价值投资？

　　蒋锦志：1、价值投资的精髓是相信好企业会创造超额收益，赚企业增长的钱而不是市场博弈的钱。

　　2、景林的投资决策都是基于公司未来长周期确定性增长而做出的买入决策，在2012年至2015年的市场，偏好题材股、偏好短期利好、频繁快进快出的风格并不适合景林，我们也没有参与。

　　3、景林价值基金的换手率低于行业平均水平，2018年换手率仅1倍，2019年截至到昨天换手率只有0.38倍。如果一个基金靠消息或靠题材，周转率不会低。

　　4、我们对国内产品的业绩做了历史分析，每次蓝筹股表现很好的时候，我们的业绩都相对很好，例如2014年下半年、2017年、2019年上半年。这与我们上面提到的享受了成长+估值回归的双重红利的逻辑是一致的。

　　我们的主要持仓是在中大盘蓝筹股上，而且持有期相对较长。

　　寻找优质赛道：

　　消费的坡道还很长

　　问：在目前的行情下，你主要还是以消费股为主吗？比如现在白酒感觉估值比较贵了，是不是有更优的行业选择？借此能否展开说下景林的选股逻辑？

　　蒋锦志：1、消费升级是10年以上的大趋势，中国必将成为全球最大的消费市场和中产阶层人口第一大国，只要是中国的一流消费品品牌，就会是一个收入潜力巨大的公司，叠加发达的电子商务渠道、良好便宜的物流体系，中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。如果您知道中国还有10亿人没乘坐过飞机，10多亿人从没出过国。您就会明白这个雪坡有多长，雪球可以滚多大。

　　2、除了消费类公司外，我们也同样看好其他拥有大赛道的高确定性公司，我们广泛关注着TMT、金融、医药等行业中的投资机会。目前龙头白酒企业估值已经修复到国际同类公司合理估值水平，长期持有还能赚到未来业绩增长的钱。

　　问：国家统计局公布了2019年上半年中国GDP增速6.3%的数据，对中国经济未来所面对内外部复杂环境，该如何看？

　　蒋锦志：1、随着中国经济体量的增加，很难再继续保持两位数的增长，但是6.3%的经济增速放眼全球，依然是一个较高的增长速度。

　　2、GDP的下行并不意味着找不到好的投资机会，中产阶层的消费升级机会，依靠中国的高素质、低成本的工程师红利，TMT、医药、服务业等领域内不断涌现新技术和新商业模式，依然能找到很多优秀的上市公司。

　　3、外部影响不足担忧。这个世界在经济层面的全球化已经到了不可分割的地步，全球产业链协作是花了几十年建立起来的，不是轻易能被摧毁的。中国正在推进更大的开放和改革，我们越拥抱世界，越与世界不可分割。从今年以来的一系列政策可以看出，无论是外商投资法还是减税方案，我们可以腾挪的空间足够大，中国经济的潜力足够大。

　　4、展望未来，中国经济增长潜力仍然足够大。中国人对教育的重视和勤奋创业文化是中国的核心竞争力。因此，我们坚定相信中国未来会不断涌现出具有国际影响力的公司，我们通过长期投资中国未来的伟大公司来分享他们成长的成果。

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