煜德投资：于变局中开新局看好结构性机会

　　煜德投资执行事务合伙人、基金经理靳天珍用“渐入佳境”描述他今年的投资。创业4年来，研究团队日趋完善，面对市场乐观从容，享受与企业一起成长的感觉。

　　坚定乐观的基本面驱动投资者

　　作为一名从业18年的投资老兵，靳天珍认为，自己有两点从未变过：一是坚定的基本面驱动投资，二是乐观。他不喜欢零和博弈，认为投资收益的来源应该是行业和企业的价值创造。“创造价值的企业和企业家才是资本市场的根本动力。作为投资人，跟企业一起成长的感觉是最好的。”

　　无论遇到什么情况，靳天珍对于中国及中国资本市场的未来始终秉持积极乐观的态度，即使在2018年股市单边下跌、今年中美贸易摩擦不断反复的情形下也未动摇。这一点从他一直保持的高仓位运作就能体现出来。“维持高仓位虽然在持续下跌的时候有些吃亏，但长期来看那正是把握投资机会的时候，低位加仓甚至敢于重仓，才能在上涨来临后创造超额收益。”靳天珍说。

　　由乐观所带来的理性，常常让靳天珍在投资中把握机会创造超额收益。“我不相信市场会一直无效，所以不会去做短期的投机取巧，而是长期坚持逆向投资，在市场低位时加仓，高位时适当降低仓位。”

　　不过即使减仓，靳天珍的仓位也几乎保持在七成以上，这种底气除了源自乐观，还基于扎实的研究。“一个投资决策，背后需要大量的研究和调研。影响个股盈利及股价表现的，除了基本面，还有外部环境、估值水平和市场情绪等。对于投资组合来说，也需要不断调整结构，做好回撤管理和控制，让收益曲线更加平滑。”

　　靳天珍介绍，煜德投资今年在战略布局上有了新变化———完善量化分析团队、优化基本面对冲策略。靳天珍认为，量化分析能力会越来越成为投资机构的必备能力：随着市场的专业化和投资机构的发展，对行业和企业的分析数据越来越需要定量描述，并辅以量化验证。量化能力也会增强组合管理，未来数据会越来越多，谁的大数据处理更有效，谁的决策体系就会更好，进而组合管理越精细、回撤越小。

　　目前，煜德投资的量化分析策略主要用以辅助现有的主动策略。靳天珍表示，不排除未来会考虑发行基本面对冲基金，因为确实存在市场需求。“未来利率下降是趋势，固收类产品收益会越来越低，而‘量化+基本面选股’比较易于实现8%~12%的收益，对于无法承受太大风险的投资人来说，对冲基金是很好的选择。”

　　大变局之中的结构性机会

　　对于今年的市场行情，靳天珍认为，无论涨跌，主线都很清楚———外部受中美贸易关系影响，内部受国家政策尤其是货币政策的松紧影响。“目前市场整体估值仍然比较低，但还处于被压抑的状态，主要因素包括：外部局面存在压力，经济基本面受下行周期压制，增量资金较少，更多的是存量资金博弈。”

　　在靳天珍看来，未来中美贸易关系可以用八个字来概括：长期可控，斗而不破。国家政策会根据经济运行的阶段性情况做周期性调整，从资金面看，下半年会相对宽松，因此，虽然经济仍存在较大下行压力，中美贸易关系还没有明显缓和，但指数再创新低很难，向上则存在一定空间。

　　对于后市行情，靳天珍更看好市场持续分化下优质资产的结构性机会。“分化是市场接下来的特点，好公司如果业绩好可能会更贵，出现业绩、估值双提升；平庸的、不好的公司还会持续下跌。”如今A股比以往更成熟，很难出现过去齐涨齐跌的局面，加上注册制在科创板施行、退市制度更加完善、过程监管加强等，未来作假的、劣质的公司会逐渐被边缘化甚至退出。

　　“我们身处巨大的变局之中。一方面，国内外经济局势从长期来看都出现了拐点性、方向性的调整，外部冲突和内部创新都在倒逼中国更加重视资本市场的资源配置核心作用，去年中国资本市场的定位被提升到前所未有的高度；另一方面，资本市场无论制度、生态还是投资者结构等，都在向好的方向发展，变得更加成熟和完善。在这样的环境下，中国的核心资产和具有创新成长型的好公司更有机会胜出。”靳天珍说。