可转债市场具备配置价值

　　□虞淼

　　自2017年扩容以来，可转债市场逐渐发展壮大，市场容量也已经扩展至数千亿元。今年以来，可转债市场随着参与资金的增加，活跃度与波动性也逐渐加大。笔者认为，流动性的相对充裕和整个股票市场定位的提升，支撑了今年的市场。从估值水平和绝对价格位置看，当前可转债具有不错的配置价值。

　　扩容明显

　　信用下沉带来投资机会

　　相比股票和债券，可转债是比较小众的一类资产，具备向上有攻击性向下有防御性的特点。长期看，可转债是比较适合做绝对收益的资产。

　　近两年，可转债市场经历了比较明显的两点变化。首先，可转债的市场在明显的扩容，很多公司开始发行可转债并将其作为最主要的融资渠道，投资者有机会分享更多行业的投资机会。预计到2020年年底，整个市场可转债的总量可能接近一万亿元。

　　其次，2018年下半年以来，信用债市场出现很多违约事件，导致可转债市场也出现一些低品质的债券。但信用风险的提升，对于可转债来说，有一部分其实是机会；可转债的整体信用状况要好于信用债，深入挖掘更能够发现适合的投资机会。对于可转债来说，有时危机能变成转机，上市公司如出现财务上的问题，往往倾向于下修转股价格，在这个时点，以一个比较低的价格去进行配置，并不一定会亏损，甚至有时会盈利。

　　看好当前时点的性价比

　　今年年初可转债市场可谓牛气冲天，更多是流动性和风险偏好提升推动的行情。可转债市场经过一季度的暴涨以及随后的明显回落之后，目前股票市场的位置已经处于历史估值中等偏下的水平。

　　尽管今年的企业盈利可能不会出现较为明显的超预期，但是流动性的相对宽裕和整个资本市场地位的提升，将让今年的市场变得相对可为。“当前可转债估值处于一个历史中等偏低的水平，从估值水平和绝对价格来看，可转债都具有不错的配置价值”。转债市场的持续扩容让投资者的可选标的增加，带来更多创造阿尔法的机会；同时，目前国债利率水平处于相对偏低的位置，从较长的时间维度来看，较之整个债券市场尤其是利率债，可转债相对更具性价比。

　　（作者系兴全基金可转债基金经理）