长乐汇首席投资官张小仁：时刻保留“子弹” 等待更好机会

　　搏击风云变幻的A股市场，对垒精明狡黠的交易对手，对市场优胜者来说，这是一场魄力与韧性的考验，必须成为进攻、防御俱佳的多面手。

　　长乐汇首席投资官张小仁在公募时即享有盛名，转型私募后以精耕制胜。记者从第三方渠道获悉，截至今年7月底，长乐汇所有产品今年以来加权平均收益率达到37%。

　　“将精力放在选股上，

　　不轻易做择时”

　　“应该对经过深度研究选出来的股票有更大的信心与耐心！”张小仁总结回顾道，投资不是要与时间赛跑，而是要做时间的朋友。当我们给予优秀企业足够的时间和空间后，它一定会释放出更大的价值。

　　张小仁不断完善投资机制，持续优化公司股票池管理制度，全面梳理、跟踪所有入库标的，及时剔除基本面发生变化的股票，对于新入库的股票建立更加严格的评审标准和观察期限。“一旦入库就给予合适的仓位配置，把投资做得更加纯粹！”

　　张小仁直言：“从中长期来看，优秀上市公司的股价往往可以穿越市场的迷雾，在波动中不断创出新高。但考虑到产品的属性，尤其是预警线、平仓线的安排，我们又不得不进行一定的择时操作。”

　　在实际的投资运作中，张小仁采取弹性仓位控制法，即对新成立的产品以及净值在一元面值左右的产品，在仓位上提前留出一定的容错空间。“这样建仓后即便碰到极端行情，也能将回撤控制在更为合理的范围。碰到好公司被错杀的情况，也有‘子弹’可以加仓，做到攻守兼备。”

　　张小仁非常注重控制产品组合的回撤，认为最根本的是所买股票的基本面足够好以及买入的价位合理。“买入股票后难免会面临波动，波动是股票等风险资产的核心属性之一，不管是个人投资者还是基金管理人都不得不承受波动。从这个角度来说，波动本身并非真正的‘风险’，真正的风险是出现回撤后不再反弹，或者说亏损成为无法更改的事实。”

　　他表示，做好回撤控制的另一个关键是将投资组合适当分散。“尽管经过严格评审选出了比较好的标的，但还是不可能完全避免‘黑天鹅’事件，这就要求在精选个股的基础上，控制个股集中度，做到行业的适当分散。”

　　做好回撤控制的第三个关键点是控制仓位。张小仁说：“仓位控制的本质是择时，但短期、主动、精准的择时很难成功，并且常常会起反作用。因此，更重要的是看清长期趋势，将有限的时间、精力用在更为重要的选股上。”

　　在张小仁看来，影响基金管理人情绪的因素主要有两个：一是市场本身的波动及结构分化所产生的噪音，二是产品净值的涨跌及排名所带来的心理压力。“因此，无论是获取收益还是控制回撤，都有一个共同的前提，就是基金管理人要更好地控制自己的情绪，在投资决策过程中尽可能保持理性、清醒。”

　　研究应该领先于投资

　　在自己的投资框架之下，张小仁提前布局，把握住了今年这波行情。从去年8月开始张小仁积极布局，逐步建仓，在去年底确定了光伏、养殖、食品饮料三大投资主线。

　　提及当时分析养殖板块的投资价值，张小仁说：“经过去年10月、11月的研究和现场调研，我判断猪肉价格上涨的确定性在快速上升。”

　　光伏行业是张小仁一直看好并持有的板块。张小仁认为，和养殖行业一样，光伏行业出现了拐点性机会，即供给收缩。但与养殖行业不同的是，光伏行业的需求主要由成本大幅下降所激发，整个产业链条的产品价格下降了四成至五成。“从光伏行业股价来看，与基本面是较为匹配的。”

　　从产业本身来看，张小仁认为，从上游的多晶硅硅片到中游的电池组件，再到下游的电站，各个环节都形成了良好的竞争格局。同时，从全球范围来看，国内光伏龙头企业在海外依然有着较高的市场份额，体现出了全球性竞争优势。

　　张小仁表示，一方面，持有养殖股时间不长，在股价反映了部分猪肉涨价预期后，选择提前退出。另一方面，长时间持有光伏与食品饮料行业股票获得了股价充分上涨带来的收益。投资上述三个行业给张小仁带来了启示，即研究应该领先于投资，而时间周期的长短取决于公司估值中枢的偏差范围。

　　拥抱三大投资方向

　　经过深入研究，张小仁更加关注高端制造、消费和保险三大投资方向。

　　关于消费行业，张小仁认为，巨大的人口基数决定了我们的消费行业具有较强的韧性和纵深度。

　　张小仁拿农村消费举例说明，认为农村消费这些年呈现出品牌化升级的特征。“很早以前，小贩挑着一桶酒在村里叫卖，卖一勺就是二两酒，类似这种情形在农村太普遍了。但是现在去看，农村消费有了很大升级。”

　　张小仁认为，农村消费品牌化还有较大的增长空间，巨大的人口体量意味着农村地区的消费升级空间很大。

　　另外，张小仁表示，高等教育人口红利强化了中高端制造业的竞争力。具体来看，高等教育改革后，近20年来受过高等教育的人口比例大幅提高，初次就业的学历背景在大专以上的已经超过60%。

　　巨大的人口红利不断提升国内中高端制造业的全球竞争力。张小仁表示：“经过20年发展，港口集装箱行业出现了中集集团(行情000039,诊股)（港股02039）等企业，船舶行业出现了中船集团、中船重工等企业，工程机械行业出现了三一重工(行情600031,诊股)等企业，家电行业出现了美的、格力等企业，手机产业链出现了华为、OPPO等企业，它们都代表了中国制造。”

　　在张小仁看来，随着工程师红利的不断释放，未来还将继续诞生一大批优秀企业。“未来的投资方向应继续关注中高档品牌及龙头企业，中国制造将是一张很重要的名片。”

　　结合市场现有情况，作为阶段性的防御品种，张小仁相对看好保险领域的投资机会。张小仁说：“我把保险股当作类消费品种，银行是传统偏防守的行业，而券商股具备较高的弹性。”

　　张小仁认为，科创板的推出对中国资本市场具有重大意义，在激活资本市场的同时，丰富了科技企业直接融资通道。

　　站在长期投资角度，张小仁表示未来提高科技股配置是必然的。他说，目前最重要的是摒除交易干扰，沉下心来研究公司基本面。

　　大部分公司的估值已不贵

　　“需要等待一个机会，即个股上涨概率远远大于下跌概率，而且上涨空间大于下跌空间，也就是‘大概率非对称’。”为了能够等到这种比较好的投资机会，张小仁希望把投资时间拉长，时刻保留“子弹”，等待更好的买入时机。

　　张小仁表示，目前大部分公司的估值不贵，呈现出较好的投资机会。

　　张小仁也时刻关注短期风险点，认为市场情绪是目前最大的风险。“不能为了加仓而加仓，阶段性的战术打法是增厚新产品收益，坚持精选龙头股的投资原则，适当增配科技板块成长股。”