私募看好下半年管理期货策略

　　熬过“寒冬”终会遇见“暖春”。今年上半年，私募各策略全部取得了正收益。

　　据有关机构统计，今年截至6月30日，股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略等八大策略平均收益率11.58%。其中，受益于一季度股市上涨，股票策略以平均收益率18.30%在上述八大策略中排名第一；去年表现最好的管理期货策略，今年上半年平均收益率为7.22%。

　　朝阳永续研究院的数据也显示，今年上半年，私募各策略产品平均收益均为正，其中股票策略表现最为突出，平均收益率达15.60%，管理期货策略紧随其后，为8.28%。

　　华鑫证券私募基金研究中心与私募云通联合发布的数据也显示，今年上半年私募各策略均取得正收益。其中，股票多头策略累计收益率最高，为15.76%，管理期货策略累计收益率为6.7%。

　　管理期货策略上半年表现不如去年亮眼

　　7月份，大多数私募产品依然获得了正收益。朝阳永续研究院的数据显示，7月除管理期货策略、市场中性策略外，其他策略平均收益均为正。

　　“涉及股票的策略主要有股票多头、Alpha、部分事件驱动和部分宏观策略，涉及衍生品的主要有CTA、期权套利、期货套利等策略。”山东FOF研究会执行会长胡安泰对记者说，今年股票相关策略表现较好，有两个关键点：一是资产负债表的修复提升了投资价值，二是去年年底股市整体估值处于相对低位，比较安全，在这种情况下集聚效应比较明显。应该说，今年以来股票类策略机会最好。

　　浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏告诉记者，股市在春节后一直保持不错的波动率，而且Beta较强，因此选股型和日内交易型的Alpha量化股票策略都表现不错，股指CTA策略也有好的表现。

　　对于以衍生品为标的的管理期货策略，胡安泰表示，受宏观经济影响，上半年大宗商品整体波动率弱，行情以宽幅振荡为主。而CTA策略的核心是做多波动率，如果波动率降下来，业绩表现自然也会受到影响。“不过，CTA策略今年以来的收益情况还不错。”他说，期权量化策略相对比较稳健，但现阶段容量还比较小，“我目前管理的私募基金的期权套利策略保持了稳健的风格，未来随着期权品种的增多，相信收益率会有提升”。

　　由于商品市场部分品种表现比较活跃，上半年商品板块间分化显著，这使得管理期货策略强弱分化较大。“今年除黑色系商品外，大多数商品没有明显的趋势，多空转换快速且猛烈，因此大部分管理期货策略产品表现平平，少数参与黑色系商品交易的产品则表现优异。”杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩说。

　　谈及股票策略和管理期货策略的表现，上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂认为，股票策略因可投标的多，配置方案丰富，整体研发难度小于管理期货策略，理论上稳定性也优于管理期货策略。而管理期货策略的优化替代完成度不够，很多私募管理人没有坚持研发更新更好的策略替代原有策略，使得策略有效性衰减。

　　具体到量化CTA策略，关宇颂认为，量化CTA策略中的Beta策略整体表现优于过去两年，主要是因为今年上半年个别商品波动率较高，但策略有衰减趋势；Alpha策略如果策略纬度高，整体表现会比较稳定；日内策略如果没有高纬度策略改善而只改善速度，也会衰减。

　　整体上看，管理期货策略今年上半年的表现没有去年那么亮眼。江苏济凡资产管理有限公司董事长彭炜认为，这其中与复杂多变的国内外宏观经济形势有一定关系。另外，宏观事件的突发性也使得市场缺乏长期、连贯、可持续的趋势行情。

　　“管理期货策略普遍在今年一季度表现平平，这与一季度市场整体振荡可能关系较大。”北京橙色印象资产管理有限公司总经理沈宁说，“但从二季度开始，管理期货策略普遍表现较好，因此我们对全年管理期货策略的表现充满信心。”

　　下半年管理期货策略表现或好于股票策略

　　“在国际形势复杂多变的环境下，CTA策略显得有些举步维艰。当然也有一批坚持价值投资的私募产品表现优异，这得益于他们坚定的投资信念和稳定的风格。”彭炜表示，“我们运用的是复合策略偏向CTA，因此仍会坚持自身的长项——CTA策略，多年来该策略带来的是稳定的收益。”

　　对于股票策略下半年可能面对的市场环境，朱元灏认为，波动率大概率会处于不高的水平，外部市场环境不会很好。上半年股票量化对冲策略表现优异，资金大批涌入该类策略，但由于量化策略的Alpha收益某种程度上是“零和”且容量限制效应比较明显，下半年互相博弈和竞争会更加激烈。因此，下半年对量化对冲策略持谨慎态度。

　　“CTA策略有一定的季节性，参考历史规律，今年下半年相对来说机会较多。另外，考虑到商品市场联动性强，全球宏观经济的不确定性或对下半年部分商品波动率有所促进。”朱元灏表示，公司下半年布局管理期货策略，还是希望能够保持与股票类策略的低相关性，在市场迎来有利行情时把握住机会增厚收益。

　　胡安泰对下半年股票相关策略同样持谨慎态度。他认为，下半年CTA策略应该会有不错的表现，比如贵金属板块、农产品板块以及黑色板块的跨品种套利，“我们在全时对冲的同时，下半年会缩减Alpha策略规模，加配CTA策略”。

　　江浩也认为，今年下半年管理期货策略表现可能会优于股票策略。“商品市场经历上半年的振荡后，很有可能在全球降息和贸易摩擦态势逐步明朗的情况下迎来行情，期货类私募管理人要重点关注。”他说。

　　在关宇颂看来，做好管理期货策略的关键不仅是抓住市场机会，更重要的是如何规避市场风险，对衰减的策略进行管理。因此，公司下半年会继续优化策略，做好数据库提升，更好地抓住市场上的每一个机会。

　　沈宁告诉记者，他们对下半年管理期货策略持乐观态度，公司下半年仍会进一步加强期货策略投入。

　　私募行业头部效应愈发明显

　　上半年证券类私募收益的回升，给了私募管理人信心。“收益回升对公司整体的影响非常积极，下半年配置CTA策略后，预计会有更为亮眼的表现。”胡安泰说，不过也要看到，“巴莱特定律”越发明显，如果没有较强的专业背景和资金支持，小型私募机构的生存空间会越来越窄，而特色私募的差异化发展将越来越多。

　　朱元灏告诉记者，他所接触的量化对冲类私募头部效应愈发明显，很多处在头部的私募管理人上半年都取得了非常不错的收益。

　　江浩认为，目前国内绝大部分私募机构的规模都还不大，和其他行业一样，优势和规模都集中在头部机构，“我们希望在为投资人赚取回报的同时，各方面都能有所提升，再上一个台阶”。

　　“私募行业整体发展趋势是向头部集中，但头部机构的优势在于研发实力而不是资金，没有研发实力的私募必定会掉队。”关宇颂说。

　　在沈宁看来，研发优势将最终体现在业绩上，业绩好的量化私募一定会逐步得到市场更多的认可。

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