对赌期限将至 万达商管回归A股或希望渺茫

中国商报/中国商网（记者 贺阳）距离万达商管（原名万达商业）港股退市两周年时间将至，而万达商管在顺利回归A股的路上，看起来似乎也并不太乐观。

截至2018年8月9日，中国证监会受理首发及发行存托凭证企业304家，其中已过会32家，未过会272家，未过会企业中正常待审企业269家。

数据显示，包含万达商管、富力地产、金辉集团、首创置业等房地产企业排序次序出现集体性倒退，排名依次为84名、85名、87名以及89名。截至发稿，距离万达商管对赌协议到期仅剩不到20天。

高额利息回购

2016年9月20日，万达商管从港交所退市。

按照对赌协议，在2018年8月31日或退市两周年，万达商管如未如期在A股上市，万达集团承诺以每年12%的单利向境外投资人回购全部股权，以每年10%的单利向境内投资人回购全部股权。

易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受中国商报记者采访时表示：“对赌期限将至，如若万达没有在约定时间内上市，为了弥补之前对于投资者的承诺，补交其相应损失，肯定会对万达商管财务整体上形成一定压力。”

“但从大趋势上来说，万达商管回归A股还是有实力的。近期，证监会对于IPO还是会有一些新的管控，换言之，就是从递交招股说明书到最终过审的时间周期会被拉长。后续的话，相信万达方面还是会去积极发力。一方面，从A股市场来看，如若万达回A成功，对于许多地产商将成为一个经典学习案例；另一方面，回归A股对于万达本身来说也能更好发挥融资的作用，同时也为其转型文旅地产打下基础。”严跃进说。

据悉，万达商管在港股退市之时，已经进行了私有化操作，此时有一些私募投资了万达商管。然而在大限来临之前，有些私募显然对万达对赌协议的回报不太满意，转而试图通过通过股权转让寻找接盘方。

最近流露出的一份万达商管股权转让方案显示，2017年万达商管投资损失高达72.78亿元，与2016年获益23.44亿元形成较大差异。造成高额损失的主因是处置长期股权投资产生损失87.03亿元。

此外，2017年万达商管持有待售资产计提资产减值损失14.28亿元，远高于2016年的3.08亿元，损失主要因为万达向融创中国、广州富力、天津引领转让文化旅游项目公司股权和酒店资产权益，截至2017年底尚未完成股权交割等。

资金存破口可能

近日，有消息称，万达商管股东之一的谦翌德闰股权投资基金公司，拟10.8亿元转让万达商管不超过1800万股股权，每股估值为60元。

谦翌德闰拟转让标的为上海嘉沂企业管理合伙企业，上海嘉沂2016年以45.37元每股获得大连万达商管老股1800万股。

谦翌德闰称，该公司同期投资的精锐教育项目投资回报率高达4倍，为了提高整体投资回报率，意欲转让万达商管不超过1800万股股权。

之所以存在股东选择在此时股权转让，业内人士表示，寄希望于通过万达商管回归A股获取高额回报的部分私募基金，并不满足对赌协议中万达集团承诺的回报率。

尽管在今年1月29日，万达集团官方发布消息称，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁云商、融创中国和京东340亿元入股万达商管，收购后者香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份，但随着谦翌德闰公开转让所持万达商管股份，这也意味着，投资机构对于“等价交换”或并不感冒。

同时，鉴于万达商管并未公布腾讯等战略投资者收购投资机构所持有的股份数量，因此，万达集团仍将面临支付回购后者全部股份最多约360亿元的本息合计金额。

业内人士表示，没有任何迹象显示万达商管能在对赌协议的大限之前完成A股上市。

不仅如此，在融资环境逐渐恶化的大背景下，万达集团意图进一步“降负债去杠杆”计划的难度已在增加。

在前不久，万达拟通过发债来融资的专项计划“受阻”。在5月和6月陆续被标普国际和国衡信两家国际信用评级机构先后上调信用评级后，万达拟发行50亿元的供应链金融（1-5）号资产支持专项计划在今年7月遭遇终止。

除此之外，万达集团2017年业绩并不如意。官网信息显示，截至2017年12月31日，该集团资产总额为6891.05亿元，负债总额为4462.53亿元。同期净利润和经营活动产生的现金流量净额同比下降34.04%和32.63%，分别仅为200亿元和255.84亿元。

王健林在万达集团2017年工作总结中指出，“2018年将采用一切资本手段继续降低企业负债，包括出售非核心资产等。同时计划用两到三年时间，将企业负债降到绝对安全的水平。”

除万达影视重组外，万达商管回归A股无疑是万达集团“绝对安全”的最大保障。不过，尽管引入腾讯等四大战略投资者在一定程度上令万达集团暂时告别了“债务危机”，但随着新的对赌协议生效，投资方要求万达商管最晚上市时间亦延长至2023年10月31日。

“找钱”或成为万达商管接下来一段时间内的重要主题。有业内人士分析表示，若万达回A股失败，将要付款400亿港币高额回购股权，彼时万达的资金链将承受巨大压力。