东方证券：大自营业务优势明显，创新业务有望成为新的盈利增长点

2015 年公司实现营业收入154.35 亿元，同比增长180.65%，实现归属于母公司股东净利润73.25 亿元，同比增长212.82%，公司业绩增长符合预期。2015 年末公司总资产为2078.98 亿元，归属于母公司股东净资产349.58亿元，分别同比增长93.34%和90.47%。2015 年公司加权平均ROE 为25.11%，同比增长11.30 个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.71 倍，基本与年初持平。

大自营业务贡献过半，创新业务全面推进。2015 年公司大自营业务的快速发展仍是一大亮点。自营业务规模达到929.62 亿，同比增长89.9%，一方面来自金融资产公允价值增加，另一方面来自于公司主动增加证券配置规模（包括救市资金）。股票和基金规模占比达33.71%，较去年提高17 个百分点，因此公司自营业务收入受股票市场影响将加大。除传统证券交易类自营业务外，公司全面推进FICC 业务、做市业务和股权投资类业务发展。黄金业务6 月份开始交易，规模超过20 亿；新三板做市新增78 家，做市规模大107.22 亿，市场份额为9.73%，排名第三；直投业务累计管理基金20 个，新三板股权投资项目达41 个；银行不良资产处置业务，累计收购8期资产包，标的金额近40 亿元，完成6 期不良资产处置。

资产管理业务维持高速增长。2015 年末，公司资产管理规模达907.79 亿元，其中体现主动管理能力的集合资管业务和公募基金业务规模为425.24 亿，较年初增长近3 倍，占比提高16 个百分点，主动管理型业务占比提升，有利于公司资管业务报酬率提升。基金管理业务方面，汇添富基金管理规模突破4600 亿，其中公募基金2525 亿，专户基金815 亿，基金子公司资产规模突破千亿。

发挥投资管理业务优势，提升创新业务占比，实现业务竞争差异化。2016 年预计公司将借助投资管理业务优势，加强股权投资，一方面提升资金使用效率，另一方面降低证券市场波动对公司收入的影响；同时重点发展场外及私募业务、衍生品及资本中介业务、国际业务以及互联网金融业务等创新业务，创造新的盈利增长点。维持“买入”评级，不调整盈利预测。预计2016-2018 年EPS 分别为0.89 元、1.1 元和1.32 元，对应最新收盘价的PE 分别为21 倍、17 倍和14 倍。