尾盘跳水 券商类股B领涨

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收评：沪指尾盘跳水下跌0.43%，券商类股B领涨

一、基础市场表现：沪指高开低走下跌0.43%，创业板失守2800点

周三三大股指均小幅高开，而后涨跌不一，沪指开盘后一直呈现震荡格局，午后受到券商股集体发力的影响，一度上扬，创下3684.57点的阶段性新高，而后受到新股申购的影响，临近收盘大幅跳水，最终下跌0.43%，收于3636.09点；今日题材股表现不佳，创业板指10点后一直在低位徘徊，最后尾盘跳水，失守2800点，收于2783.94点。盘面上，超过1800只个股下跌，仅非银、家电、银行三个板块飘红，涨幅分别为1.48%、0.12%、0.09%；而计算机、通信、传媒板块跌幅均超过2%；成交量较昨日有所回升为9966.6亿元。

分析人士指出，今日将迎来年内最后一批新股申购，预计资金追捧热情较高，这将对市场构成一定的压制，而近期盘中频繁出现的“跷跷板”，显示当前仍为场内存量博弈特征。目前来看，市场的上攻形态并未破坏，但上行动力有所减弱，短期震荡整固需求升温，预计后市仍将维持大小盘轮动过程。

二、场内基金表现：A类份额继续上涨，分级股B转而跌逾0.56%

分级基金方面，分级股A、分级债A继续上涨0.1%、0.09%；分级债B、分级股B平均跌幅则达到了0.56%、0.024%。券商类股B领涨，诺德深证300B涨停，券商B级，券商B涨幅均在4%以上；而创业、钢铁、电子、有色等跌幅较大，其中创业B下跌6.32%，钢铁B下跌4.14%。

股票ETF整体下跌0.1%：上投摩根180高贝塔ETF、易方达沪深300非银ETF、嘉实中证金融地产ETF、交银180治理ETF实现小幅上涨，涨幅均在2%以上；而建信深证基本面60ETF、华安中证细分医药ETF则均跌逾3%。

偏股LOF交易价格平均跌幅则为0.24%：长盛中证证券公司涨幅居前，为2.43%,中创100、西部利得中证500等权重、鹏华沪深300、兴全商业模式优选均涨幅超过1%；泰达宏利效率优选、大摩资源优选混合、大成中小盘、融通领先成长则均跌逾1.5%。

12只封闭式偏股基金二级市场交易价格全数下跌，平均跌幅则达到了0.38%：仅有东方红睿丰混合、东方红睿阳混合两只基金小幅上涨，涨幅分别为0.32%、0.16%；而其他各只基金均有不同程度的下跌，其中易方达科瑞封闭跌幅最大，为0.9%。

(金牛理财网)

宝盈基金：明年投资要敢买敢卖

作为A股市场明星基金经理，宝盈国家安全战略沪港深拟任基金经理张小仁认为，2016年做投资，最重要的是敢买敢卖。他认为，2016年的结构性机会很可能集中在“文教体卫”和“新兴蓝筹”两大方面中，操作上关键点在于“敢买敢卖”。

看好两大板块

2015年即将收官，展望2016年，张小仁表示，2016年 A股市场总体偏乐观。主要原因在于在资金宽裕的背景下，资产荒问题更加突出，保险以及普通居民等对权益市场的配置比例需要提高。主要的风险因素包括人民币汇率走势、注册制推出的发行节奏、多层次资本市场建立的进度等。

在具体操作上，张小仁认为，2016年的关键点就在于敢买敢卖，即跌多了，要敢于下手买股票；反之，一旦涨多了，则要敢于下手卖股票。

张小仁认为，2016年的结构性机会主要集中在两大方面，一方面是“文教体卫”方向，随着社会发展、人民生活水平的提高，文教体卫领域必将长期看好；另一方面是新兴蓝筹，这类公司的质地已经得到投资者的广泛认同，行业没有显著的下行趋势且估值与增速较为匹配，盈利可持续增长的企业，也可能获得以险资为代表的产业资本的青睐。

从细分领域看，张小仁认为，包括女性经济特别是新兴的美容医疗、大数据与云计算、体育健康等产业机会值得关注。

对于即将发行的宝盈国家安全战略沪港深新基金，张小仁表示，这是具有高度战略意义的主题，与国家的发展密切相关。近期多地的恐怖袭击事件，可能对全球一体化进程产生负面作用；虽然爆发大规模战争的可能性不大，但反恐压力和网络安全更加突出，该主题值得密切关注和投资。

要做时间的朋友

回顾近几年的行情，张小仁表示，这轮行情从2013年启动，历经了2010年和2011年的下跌，2013年成长股再度崛起，2014年在降息的刺激下，横盘多时的券商等蓝筹股大爆发。在两年大牛市的背景下，2015年年初，张小仁在大方向判断上偏向保守，不过在各路资金包括杠杆资金入市以及后来的去杠杆的背景下，2015年A股市场的波动幅度之大也超出了所有的人预期。

历经了2015年A股市场的大起大落，张小仁谈及投资心得表示，投资要做时间的朋友，如果看准了行业趋势和标的公司，不要在乎短期的涨涨跌跌，即使是在今年三季度的大跌中，真正优质的行业和公司，现在股价差不多又回到6月的高位。因此，“投资欲速则不达”、“心态要平稳”。

(宝盈基金)

展恒基金：中泰铁路“落槌” 基建、农业、旅游或受追捧？

据媒体报道，中泰铁路合作项目启动仪式19日在曼谷大城府青惹克侬火车站隆重举行。中国国务委员王勇与泰国副总理巴金分别手持中、泰国旗，共同插入主席台上的铁路轨道模型，中泰铁路合作项目正式启动。然而，中泰铁路项目的落实，远远没有看上去这么的简单。

总理亲身推动，力促项目落地 2013年，李克强就任国务院总理后首次访问泰国。正是在这次访问中，李克强在各种场合不遗余力推介中国高铁，积极促成中泰铁路项目。李克强向泰国国会议员们推介，“中国拥有先进的高铁建设能力和丰富的管理经验”。此外，他还与时任泰国总理英拉共同出席了由中国铁路总公司在曼谷主办的“中国高铁展”，亲自为中国高铁“站台”。

一波三折 此后这一计划却因泰国政局变动而一波三折，特别是2014年3月，泰国宪法法院判决国会已通过的基础设施建设项目违宪，这意味着该项目的核心部分——中泰高铁项目随之暂停。之后经过亚欧首脑会议、APEC(亚太经合组织)会议和大湄公河次区域经济合作领导人第五次会议多次会谈，两国签署《中泰铁路合作谅解备忘录》。

互联互通，打造泛亚高铁蓝图 据知，目前泛亚铁路共有三个方案，这三个方案中的泛亚铁路，都需要经过泰国。泰国高铁在地区互联互通中的区位优势，加上中国高铁的技术优势和成本优势，成为两国高铁建设合作的巨大源动力。泛亚铁路一旦贯通，泰国作为区域交通枢纽的地位将得到充分体现。整体而言，泛亚高铁的起点为我国昆明，经过东南亚国家直达新加坡。铁路完工后将会给各区域国家带来巨大的经济动能，从运输、人文、各国交流来看，都将起助推作用。

泛亚投资机遇 中泰高铁项目的启动，将为一个支点，撬动东南亚乃至整个亚洲的经济。项目初期，在基础建设方面，需要能源、科技制造行业提供大量机会，同时在为我国钢铁产能过剩提供需求。项目建成后，从中国西南直通马六甲海峡的高速动脉，给疲软的世界经济注入无限动能。农业、运输业以及旅游业将大力发展，东南亚地区的水果、大米将更快速度的输入中国。中国制造业将在陆路上开辟新一条快捷外贸通道，辐射作用将逐步提高。旅游业为人文核心，东南亚各国旅游业资源丰富，高铁建成将大大降低交通成本，势必将会吸引大量游客选着此条高铁旅游线路，刺激消费。从资产组合来看，基建、能源、基建以及农业和旅游外贸业将会是值得关注的价值型标的。

(展恒基金)

基金互认：鲶鱼效应加速市场竞争

“天生我喜欢，用实力争胜，横行全凭本领。”2001年，古惑仔的《乱世巨星》用音乐唱出了香港市场的一些特点。

10多年来，大陆资本市场从未停止过对香港市场的融合脚步。从沪港通、即将开通的深港通，到基金互认，越来越多的发展与融合，让“世界是平的”深入人心。

“香港当地的基金更为成熟，流程、风控等都比较完善，熟悉香港本地市场的基金管理人提供好的产品到大陆来，对现有的QDII基金是一个挑战。”天弘基金国际业务部主管刘冬接受大众证券报和财信网记者采访时表示。

上周五，随着监管机构宣告首批内地和香港互认基金注册完成，普通投资者投资海外市场有了更多的选择。

“从投资的总体来看，分散性的投资组合，才是成功的必要因素。”“全球资产配置之父”布林森曾告诫多元投资的重要性。那么，面对众多的海外资产，投资者该如何甄别？海外投资与A股市场又有多大的不同？

投资海外要“具体问题具体分析”

“香港本地市场还是以价值投资为主、以估值为导向的投资理念，没有太多炒新炒概念的现象发生。很多香港的基金通过沪港通投资的多是大陆的蓝筹股，而内地则是追求高成长、高估值、重组并购的故事。两地基金互认后，投资者会有不一样的视角。”大同证券高级投资顾问刘云峰告诉记者。

业内人士认为，香港市场有其自身的特点，比如香港的估值优势很明显地存在，同样的东西，香港就比大陆卖的便宜。另外，香港市场没有外汇管制，没有涨跌停板，所以股票波动非常快，投资者投资时要充分考虑不同市场的特点。

古人云，不谋全局者，不足以谋一域。未来，内地市场会越来越开放，对股东限制越来越低，很多只能在海外上市的公司逐渐回到内地，对大陆的估值体系、行业判断的影响会越来越大，内地与海外的资本市场会呈现越发融合的趋势。

互认基金比QDII、沪港通更有优势

首批香港“北上”来内地注册的有3只基金，分别是恒生中国H股指数基金、行健宏扬中国基金、摩根亚洲总收益债券基金，分别是指数型、股票型与债券型。内地投资者要投资香港市场，目前除了上述基金，还有QDII基金和沪港通等渠道，投资者该如何选择呢？

刘冬分析，目前很多投资香港的QDII基金，基金管理人大多在内地，与香港市场还是隔着一层，在风控、流程等方面都还有完善空间，而香港本地的基金会比较成熟，当地管理人提供好的产品到大陆来，对现有的QDII基金是一个挑战和比较。

记者根据数据发现，今年以来，全市场业绩排名垫底的三只基金均为QDII基金，且与其他类型基金全年资产规模呈现增长的态势相比，QDII基金成为唯一一个规模下降的品种。而基金互认之后，优秀的香港基金“北上”，将很可能对QDII市场形成“鲶鱼效应”。

另一方面，内地个人投资者若要通过沪港通投资港股 ，账户余额合计不低于50万元，而此次不少基金表示，出海投资的门槛将大幅降低，比如即将上线的行健宏扬中国基金的投资起点仅为10元。

需要注意的是，对内地个人投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，自2015年12月18日起至2018年12月17日止，三年内将暂免征收个人所得税；内地投资者通过基金互认买卖、继承、赠予香港基金份额，将按照香港特别行政区现行税法规定缴纳印花税。

选择香港好基有“寻龙诀”

首批互认之后，下一步，中国证监会和香港证监会将继续注册其他互认基金。面对众多的基金产品，又该如何甄别呢？刘冬认为，由于香港的基金评价采用了国际统一的方式，是根据基金历史业绩的优秀和稳定程度进行评价的，对基金收益有一个风险调整后的晨星排名。所以，参考星级评价，是投资者选择基金的一个维度。比如行健宏扬中国基金，截至11月底同时获得晨星和理柏的五年期5星基金评价，属于最高的星级评价。“其次，要看基金历史中是否有较大的回撤，这是考察基金风险程度的标准，回撤较小，代表该基金在市场不好的时候能有效控制下行风险，这也是非常重要的选择维度。”

有业内人士分析，按照现行规则，内地与香港互认基金的额度为资金进出各3000亿元，同时，两地互认基金在客地销售规模不得超过注册地的基金资产规模，如果市场认购活跃，香港互认基金可能认购不到。

小贴士：此次供内地投资者挑选的3只香港基金，都是“精心饲养的好基”。比如天弘代理的行健宏扬中国基金，自2010年9月成立以来，截至2015年10月31日，在香港同类77只基金中，其风险收益比排名第一，累计回报排名第三，是此次首批注册的互认基金中，“北上”的唯一一只股票型基金。另一只摩根亚洲总收益债券基金，是摩根资产管理旗下基金产品，已成立十年以上，投资标的是亚洲债券，该基金每月都返还收益。而恒生中国H股指数基金的管理团队在管理与香港及内地市场有关的基金上拥有丰富经验。

(大众证券报)

举牌定增四处出击 五牛基金欲成下一个“宝能”？

宝能系与万科的股权之争愈演愈烈，令人不禁联想到一个月前五牛基金增持匹凸匹引发的那场波澜。

尽管五牛基金掌门人一直行事低调，但近两年公司在资本市场上频频出击，已经成为匹凸匹第一大股东、东方银星第二大股东，还曾举牌新黄浦，并进入多家上市公司十大流通股东行列，“五牛系”雏形悄然成型。

在市场人士看来，五牛基金已由原来单一的房地产基金，向产业投资、证券投资、股权投资等多元化方向快速发展。那么，五牛基金近年在资本市场是如何运作的？会成为下一个“宝能”吗？通过梳理大量信息，《每日经济新闻》记者试图为您揭开这些谜底。

增持匹凸匹引广泛关注

“五牛基金到底是谁？”一位投资者在股吧中留言道。

的确，五牛基金近期可谓在资本市场风头正劲，引人注目。究其缘由，主要是其入主上市公司匹凸匹，以及之后发生诸如上市公司高管变动等连锁事件所带来的影响。

11月27日晚间，匹凸匹公告称，公司股东五牛基金及其一致行动人五牛御勉，于10月26日至11月25日通过二级市场增持公司股票1696.39万股，占公司总股本4.981%；增持后，五牛基金及其一致行动人合计持股比例增加9.981%，已超过原公司第一大股东匹凸匹(中国)持股5.87%的比例，成为第一大股东。五牛基金表示，此次增持目的系进行股权投资，以获取投资收益；未来12个月内，不排除会与其一致行动人继续增持股份。

成为匹凸匹第一大股东，之后匹凸匹又发生多位高管变动，五牛基金再度引起市场的广泛关注。

根据上市公司公告和中国基金业协会资料，《每日经济新闻》记者了解到，五牛基金成立于2004年，目前资产管理规模已超150亿元人民币，董事长是韩啸。其出任法定代表人的公司有上海五牛股权投资基金管理有限公司、深圳五牛股权投资基金管理有限公司、上海五牛资产管理有限公司和上海五牛锦迂投资管理有限公司(以下简称五牛锦迂)。其中，前两家公司旗下有多只基金，均是“五牛系”在资本市场上冲锋陷阵的排头兵，后两家公司目前还没有管理的基金。

据了解，五牛基金是一家主要从事房地产股权投资及管理业务的公司，其股权结构比较简单，由法人股东海银金控和自然人股东韩啸构成，出资占比分别为70%和30%。海银金控则由豫商集团掌门人韩宏伟持有70%股权，另30%股权由韩啸持有。据《第一财经日报》报道，韩宏伟、韩啸两人为父子关系。

资料显示，海银集团是一家综合性金融控股集团，目前集团旗下拥有全资及控股子公司20余家，管理资产达800亿元，业务范围覆盖美国 、德国等国家和地区，并在中国40多个城市设有分公司和办事处。

二级市场“买买买”

在业内，提起五牛基金，人们首先会想到房地产投资。但近年来，其业务渐趋多元化，目前除了房地产股权投资外，更涉及一级市场股权投资和二级市场证券投资，包括权益类产品、固定收益产品及其他金融衍生品。

《每日经济新闻》记者注意到，“五牛系”最早出现于资本市场是在2013年6月。当时，天目药业披露公告，称遭自然人韩啸举牌，其正是五牛基金董事长韩啸。

真正使“五牛系”闻名的，却是韩宏伟控制的豫商集团对东方银星股权的争夺，曾在市场掀起不小波澜。目前，豫商集团仍持有东方银星22.52%股份，为公司第二大股东。

新黄浦是曾被作为壳资源遭资本力量竞相追逐。2014年3月至5月底，短短两个月，中科创金融集团四度举牌新黄浦，试图强夺控股权，却遭到新黄浦原第一大股东强力反击。中科创举牌事件平息后，2015年9月，新黄浦再遭举牌。五牛基金旗下的上海五牛衡尊投资中心(有限合伙)通过二级市场增持新黄浦2807.94万股，增持后持股比例达到5%。之后便没有了动静。

在举牌上市公司的同时，五牛基金今年在二级市场也异军突起，旗下有限合伙基金进入多家上市公司的十大流通股东行列。在今年二季度，上海五牛亥尊投资中心(有限合伙)持有金新农68.58万股；当季还持有金瑞科技194.43万股，并在三季度增持至1721.80万股。五牛衡尊二季度则持有电光科技17.84万股。

在三季度时，上海五牛孝尊投资中心(有限合伙)持有广东明珠477.58万股，持有天茂集团3626.76万股；上海五牛政尊投资中心(有限合伙)持有青鸟华光1521.33万股，持有鱼跃医疗528.95万股。

《每日经济新闻》记者了解到，在二级市场大量买入上市公司股权的同时，“五牛系”还试图参与上市公司的定增。

光明地产近期的定增方案显示，五牛锦迂连同多家机构，表达了对光明地产定增股票的认购意向。虽然最终没有成为10家发行对象之一，但“五牛系”已经从简单的二级市场买入，向更加全面复杂的资本运作迈出了重要一步。

(每日经济新闻)

货基收益率“翘尾”难持续 流动性成重中之重

今年以来，由于多次降准降息，流动性持续宽松，债券收益率持续下行，货币基金的7日年化收益率也连续下台阶。然而，12月以来，货币基金平均收益率出现了“翘尾效应”，逐渐提升至2.9%左右。有基金经理分析指出，年末货币基金收益率上行的主要原因是特殊时期的收益释放，因此这一现象不可持续。从货币市场利率和投资环境来看，明年可能会回到2.5%甚至更低的水平，而近日证监会和人民银行联合发布的《货币市场基金监督管理办法》也将逐渐改变货币基金的生态，更加注重流动性的风险管理，告别拼收益时代。

年末行情为特殊现象

临近年末，货币基金7日年化收益率较11月出现明显提升，呈现明显的“翘尾效应”。天相投顾统计显示，11月下旬货币基金平均7日年化收益率最低，11月20日到22日分别为2.63%、2.62%和2.61%，12月上旬货币基金平均收益率提升到2.9%以上，12月9日和10日的平均7日年化收益率分别为2.911%和2.906%。

实际上，货币基金年末收益翘尾是近年的惯例。天相统计数据显示，2012年11月货币基金的平均7日年化收益率为3.42%，当年12月份升至3.73%，比11月平均水平高出0.31个百分点。2013年11月货币基金平均7日年化收益率为4.42%，当年12月份升至4.96%，提高0.54个百分点。2014年年末，也出现类似现象，当月7日年化收益平均值达到了4.29%。

“前段时间货币基金收益率上行的主要原因是收益释放。”掌管博时现金收益、博时保证金等多只货币基金的基金经理魏桢向记者解释，其实近期短融利率下行是比较明显的，只是在11月下旬稍有所提升，因为当时有新股申购的干扰，期间短融的估值收益率大概上行了20个点左右，不过现在已经继续下行。“短融利率下行使货币基金存在释放收益的环境，而且到了年底，从公司利益和组合业绩的角度来看，部分基金存在主动释放收益的需求，兑现浮盈；另一类则是被动释放，有些货币基金可能存在较大的连续赎回压力，年底各种资金搬家导致组合的流动性压力较大，为了应对流动性管理的需求，基金经理也会做一些卖券的交易。”

魏桢表示，12月份会有比较好的收益，但这只是年底的特殊现象，明年1月份，货币基金的收益率仍然会继续下行。从货币市场利率和投资环境来看，明年可能会回到2.5%甚至更低的水平。

流动性成重中之重

近日，证监会和人民银行联合发布《货币市场基金监督管理办法》。多家公募基金指出，此次发布的《管理办法》使整个行业更加注重风控和流动性管理，回归货币基金管理的本源，使货币基金的安全性增强。

对于新办法，魏桢认为，总体来说对货币基金流动性管理提出了更严格的风险控制要求，投资者需要降低未来对货币基金的收益预期。“按照我的理解，主要是两方面影响较大：首先在存款方面，对于银行的选择要求更加分散化，这主要是为了更好地控制风险，对我们的操作而言，影响并不大；其次是短融方面，新办法指出，信用债资质不能低于AA+，如果是指主体评级不能低于AA+，那么组合的风险会进一步降低，但同时可能会对货币基金收益有影响。”

天弘基金余额宝基金经理王登峰表示，新规会使以往一些冒着信用风险、流动性风险博取短期高收益的行为受到严格控制，不得以收益率作为基金经理考核评价的唯一标准，流动性风险控制更严格，敦促基金经理高度进行流动性风险控制。

“实际上，货币市场基金的监管历来都是非常严格的，现在新规对货币基金的组合管理提出了更高的要求。在货币市场环境保持宽松的背景下，货币基金的收益率可能会进一步降低。”泰达宏利货币基金经理丁宇佳分析表示，货币市场基金本质上是流动性管理工具，优化提高货币基金的支付功能，为投资者提供更好的用户体验，不纯拼收益率，才是货币基金未来发展的大方向。

香港互认基金购买攻略：费率门槛业绩一个都不少

继今年5月份宣布内地及香港基金互认安排，证监会终于在上周五公布了首批注册基金名单，这意味着很快内地个人投资者将在更低门槛要求下实现跨境投资。

根据证监会信息，首次获得批准的基金包括恒生中国H股指数基金、行健宏扬中国基金和摩根亚洲总收益债券基金，从投资标的来看涵盖了股票指数、股票和债券三种主要产品类别。那么，香港基金在互认安排下怎么买、收费如何，这些基金的回报到底怎么样呢？

过往回报比拼

论名气，3只“北上”的香港基金中，内地投资者可能对于恒生和摩根更为熟知，而行健宏扬中国基金，事实上也是基金评级机构晨星给出五星评级的优质基金。

恒生此次推出的恒生中国H股指数基金，与一般ETF(交易所上市基金)产品不同，并不直接投资于构成指数的个股，而是一只单一投资于“恒生H股指数上市基金”的ETF联接基金。截至今年11月，该基金资产总值约9.8亿港元。

在投资分布上，金融、能源和地产建筑是占比最高的三个板块，分别为69.05%、11.79%和6.28%。由于跟踪恒生指数，基金的表现基本与恒指同步，以港元计算，过去一年内的回报为-1.17%，过去6个月和3个月的回报更是分别低至-25.75%和-6.31%。今年至今回报-11.31%。

摩根亚洲总收益债券基金由摩根大通旗下的摩根资产发行，主要投资于亚洲债券和其他债务证券，截至今年11月，基金总资产23.16亿美元。该基金投资最多的为投资级别的企业债券(34.1%)，其次为高收益债券和政府债券，占比分别为26.5%和14.6%，过去一年内，港元类别的摩根亚洲总收益债券基金的回报为-0.2%，今年至今的投资回报为0.3%。

唯一的股票基金，行健宏扬中国基金由行健资产管理有限公司(下称“行健”)发行。2009年，惠理基金前明星基金经理蔡雅颂另起炉灶，与同行设立行健，奉行价值投资理念。一般情况下，该基金至少70%的非现金资产投资于港股，0~20%的非现金资产投资于沪深两市的股票。以投资板块划分，行健宏扬中国基金主要投资金融、日常生活消费品和资讯技术板块，比重分别为38.33%、17.27%和10.44%。五大持股包括中国平安(601318 公告, 行情, 资讯, 财报)、建行、中石化、万达地产和国药控股。今年至今，该基金的回报-7.53%，同期恒生指数回报为-3.57%；过去6个月和3个月，分别为-21.56%和1.6%。

去哪里买？

虽然已获批准，但3只香港基金仍需要一段时间准备相关资料。恒生资管预计其“北上”基金能在明年2月开始发售。摩根资产管理和行健的速度会更快一些，行健行政总裁颜伟华预计明年1月初可在内地开售。摩根资产管理则表示最快可在两三周后推出。

按照规定，香港基金都需要委托内地的基金销售机构进行销售，对内地投资者而言，在对应的基金销售机构办理互认基金的申购业务即可，具体业务流程与申购内地基金产品相同。

不过具体到单个基金产品，购买渠道略有不同。行健宏扬中国基金在内地的代理为天弘基金，正式开售后，内地投资者将可通过天弘基金官网、微信号、支付宝服务窗、天弘爱理财APP和蚂蚁聚宝APP等渠道抢鲜购买。

相比之下，另外两只基金的销售渠道更为传统。摩根亚洲总收益债券基金通过内地代理人上投摩根基金的直销、中外资银行渠道以及第三方平台销售。恒生投资管理计划通过内地代理人建设银行和恒生银行(中国)在内地进行销售。

与沪港通下内地投资者需先满足50万元门槛相比，通过基金互认实现境外配置的门槛大大降低。行健宏扬中国基金在天弘基金平台销售时，最低认购金额仅人民币10元。

恒生中国H股指数基金和摩根亚洲总收益债券基金尚未公布在内地销售的版本最低投资额是否与香港相同，前者的最低投资额具体由分销商决定，若参考香港投资基金公会的数据，基金的最低投资额一般为1000美元；后者在香港销售的细分类别包括以人民币、港元、美元、澳元、加元等九种货币计价的产品，其中以人民币计价的类别最低投资额为人民币1.6万元或等值其他货币，其他货币计价的类别最低投资额为2000美元或其他等值货币，首次认购及每次追加认购的最低投资额要求相同。

费用如何？

对于基金互认投资收益的纳税问题，财政部、国家税务局和证监会已经给出清晰的指引。

根据规定，对于内地个人投资者，自今年12月18日起至2018年12月17日的三年内，通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，暂免征收个税；从香港基金分配取得的收益，香港基金的内地代理人须按照20%的税率代扣代缴个税；买卖香港基金份额取得的差价收入，暂免征收营业税。此外，内地投资者通过基金互认买卖、继承或赠与香港基金份额时，还需缴纳0.1%的香港印花税。

不过，投资香港基金，除了税务上的支出，还需要注意每只基金具体的收费条款。目前，3只“北上”基金尚未公布在内地销售时的收费安排，若参考其在香港销售的费率，各项费用合计最低约4%。

目前，恒生中国H股指数基金在香港的认购费最高3%，管理费最高每年1%(现为0.55%)，转换费和受托人费用分别为1%和0.05%，无行政费及奖励费。摩根亚洲总收益债券基金的认购费3%，无赎回费，管理费每年1%。

行健宏扬中国基金的收费略高，首次认购费最高5%，管理费1.75%，另有15%的表现费(高水位)。表现费意在激励基金经理获得更佳表现，通常直接在基金净值中扣减。而行健宏扬中国基金所适用的“高水位”原则，是指基金净值要高于基准水平时才可就差额部分收取15%的表现费。举例而言，若最初发行时的基金净值为1港元，第二年基金净值升至3港元时，可收取0.3港元表现费;若低于1港元则不收取。第三年时，基金净值则要超过3港元，才能就差额收取表现费，以此类推，新基准水平不断上升。

(中国基金网)

契约型基金：证监会监管下的信托

说到信托大家都不陌生，而提到契约型基金，非业内人士可能会感觉有些陌生，其实它与信托的基本原理相似。信托的监管方是银监会；契约型基金的监管方是证券基金业协会，而证券基金业协会是受证监会监督和指导。因此业内有一种通俗的说法，契约型基金：证监会监管下的信托。

基本概念

契约型基金又称为单位信托基金(Unit trust fund)，指专门的投资机构(银行和企业)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过与受托人签定"信托契约"的形式发行受益凭证——"基金单位持有证"来募集社会上的闲散资金。

契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合同而设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由基金法律所规范。

契约基金与信托一样具有比较完善的法律、法规基础，主要受《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》和《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》约束。其产品构架和信托一样施行委托人、受托人、托管人三方分离。

基金管理人：(基金管理公司)，是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。

基金托管人：又称基金保管人，是根据法律法规的要求，在证券投资基金运作中承担资产保管、交易监督、信息披露、资金清算与会计核算等相应职责的当事人。基金托管人是基金持有人权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。基金托管人与基金管理人签订托管协议。在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的 报酬。

目前全国的68家信托公司中，有31家信托公司备案成为私募基金管理人。可以预见，今后信托公司会以私募产品来替代信托产品来满足投资者的需求。

此外，契约型基金具备明显优势：低成本运作、无双重税负、退出灵活、资金安全性。

契约型基金的优势

1募集范围广

根据基金业协会对私募基金登记备案的相关规定，私募基金合格投资者数量上限是200人，因此，契约型基金的募集范围比其他两种形式的基金募集范围更广。

2专业化管理，低成本运作

契约法律关系无需注册专门的有限合伙企业或投资公司，不必占用独占性不动产、动产和人员的投入。而且契约私募基金通常都采用类似承包的方式支付给经营者和保管者一笔固定的年度管理费。如果经营者和保管者的年度管理费超过了这笔数额，投资者将不再另行支付。

3决策效率高

在契约框架下，投资者作为受益人，把信托财产委托给管理公司管理后，投资者对财产便丧失了支配权和发言权，信托财产由管理公司全权负责经营和运作。所以，契约型基金的决策权一般在管理人层面，决策效率高。

4免于双重征税

由于契约型私募基金没有法人资格，不被视为纳税主体。因此只需在收益分配环节，由受益人自行申报并缴纳所得税即可。

此外，目前我国的公募基金均采用契约方式设立，而公募基金享有较多的所得税优惠政策。

5退出机制灵活，流动性强

契约型私募基金的一大优势就是其拥有灵活便捷的组织形式，投资者与管理者之间契约的订立可以满足不同的客户群。在法律框架内，信托契约可以自由地做出各种约定。契约可以有专门条款约定投资人的灵活退出方式，这是因为在集合信托的不同委托人之间没有相互可以制约的关系，某些委托人做出变动并不会影响契约型私募基金存续的有效性。此外，未来允许通过交易平台转让契约型基金份额的可能性也较大，也将提高基金份额的流动性。相比而言，公司型基金和有限合伙型基金必须严格按照相关法律程序退出，往往面临繁杂的工商变更手续。

6资金安全性高

在三种组织形式中，契约型基金具有最高的资金安全性，契约架构中可设定委托人、受托人和托管人三方分离的制度安排。受托人可以发出指令对资金加以运用，但必须符合契约文件的约定，否则托管人有权拒绝对资金的任何调动。另一方面，没有受托人的专门指令，托管人无权动用资金。除此之外，还可以设置监察人对私募基金的管理运用进行监督和制约，这是保障资金安全的又一重要制度安排。而有限合伙制基金在制度要求上没有托管人这一保障环节，更多的要依靠监事会或有限合伙人对管理人的监督，具有潜在的管理人携款潜逃的风险。

实务操作

1流程

1.募集前找托管人，银行或者证券(必须具备托管资质)，然后签署相关协议，让托管人开户；

2.募集期跟投资者签订基金合同；

3.基金成立资金到账，不一定资金真实到账，至少有两个人就行；

4.基金备案去基金业协会备案，获得基金代码，此周期最长；

5.基金投资账户开立，管理人提供资料，托管人完成。

主要为以上方面，还有一些细节事项，但是总体而言比公司或者有限合伙简单一些，现阶段就是备案时间长(全程1-2个月)，托管人的时候，一定要有资质，然后基金业协会有关系，能使备案的时间短一些，基金产品创设、份额登记、财产清算、绩效分析、会计报告等事项是不是提供完善的服务。

一般而言，契约基金投资于实业经营的话其实时间会更短，市场上已经发行过好几只类似的基金。实际上只需要托管行办理开户、基金管理人把资金募集完毕，完成简单的验资可以进行直投，资金投放后再去基金业协会备案就成，程序较为简单。

2优势

1、不必再通过通道发行，简化了发行流程；节省了通道费用(现在的通道费用大约为0.4%左右，之前的通道费用不仅更高而且还会设保底金额)。

2、避免了很多投资限制，比如通道机构会在私募基金的投资策略中设置投资限制条款，限制个股比例、多空单、仓位等；私募机构不能自己下单，只能通过授权给通道机构统一下单等。

3、仅需通过基金合同约定各种法律关系，避开了成立企业(有限合伙制或公司制)所需的工商登记及变更等手续。

4、投资者人数优势：单只契约型基金的投资者人数累计不得超过二百人，投资门槛 100万元(《证券投资基金法》)；而通过通道发行的私募基金只有 50 个小额(100 万-300 万元)；有限合伙企业和有限责任公司则不能超过五十人(《合伙企业法》、《公司法》)。

5、税收优势：契约型基金本身为一笔集合财产，不被视为纳税主体，并且不代扣代缴个人所得税；有限合伙企业也不被视为纳税主体，但代扣代缴个人所得税(20%)；公司制企业本身为纳税主体(25%企业所得税)，代扣代缴个人所得税(20%)。

(中国经济网)

什么是好的FOF基金?

由于股指期货与程序化交易受限，今年在股市下跌中声名鹊起的对冲基金业绩也受到影响，单一的对冲策略已被证明难以获得稳定的高收益。而股市在10月开启一轮反弹以来，沪指也始终在3400点-3600之间震荡，在此影响下，投资者风险偏好也普遍转向谨慎求稳。另一方面，目前市场上资金面可以说充裕，银行理财资金等从股市退出的资金正四处寻求稳定而相对较高回报的投资渠道。

在此背景下，中投在线研究中心注意到，今年下半年以来，FOF基金—即投资于基金的基金，正成为资金追捧的“出口”，包括银行、券商、私募、期货公司、第三方理财等机构都参与其中。

据上海交大中国私募证券投资研究中心(CHFRC)的统计数据显示，截至今年10月底，FOF基金成立数量为439支，相比于2014年全年成立的93支，增长了近3倍。另有统计数据表明，发行速度明显提升始于2015年6月份，期间FOHF(Fund Of Hedge Fund，投资对冲基金的基金)发行速度与数量同比增长了2倍。

从今年4、5月份时股票单边型基金大热，到6月份后具稳定抗跌性能的对冲基金受亲睐，再到三季度的持续震荡市，以及股指期货等对冲基金常用的对冲工具受限制，资金转而追向FOF基金，体现了在变化的市场环境下资产配置的转向。不过，FOF基金在国内发展仍处在初步阶段，它在当下国内市场的表现形态是怎样，对投资者来说，什么才算是好的FOF基金呢？

多策略组合的FOF

FOF基金产生于1980年代的美国，受益于美国养老金等大体量资金入市、可交易产品线不断完善而取得较快发展。从定义上看，FOF又称组合基金，通常是由专业机构精选市场上发行的优质基金产品，进行有效组合与动态调整，从而起来分散投资、平滑风险的作用。因而“分散投资、稳定收益”一直是FOF基金最大的优势所在。

从操作层面来看，实际上是由适应不同市场环境、不同策略、一般是相关性较小的策略组合，从而对冲风险，平滑市场变动带来的业绩波动。因此，扩大配置范围、策略的多元化是FOF投资的核心因素。

中投在线研究中心梳理了近期美国一些对冲基金的策略发现，在中国A股处于震荡期的10月、11月份，全球对冲基金的业绩也在发生大幅波动。

例如，2015年10月，HFRX全球对冲基金指数中，除了宏观／CTA指数(HFRX Macro/CTA Index)、程序化多元CTA 指数(Systematic Diversified CTA Index)以及新兴市场综合指数(Emerging Markets Composite Index)表现为下跌之外，其他如市场驱向指数(Market Directional Index)、基本价值投资指数(FundamentalValue Index)、特殊事件策略指数(Special Situations Index)都获得正收益，分别达3.36%、2.74%与2.87%。不过到了11月份，前述三大策略指数转为分别下跌2.07%、0.39%与1.38%，并且在总共21大类策略指数中，仅四类指数为正收益，相比10月份18类策略指数正收益，业绩自然是大幅下降。可见在成熟的市场中，不同策略类型的基金表现变动也非常大，需要多元化的策略类型来对抗风险。

从海外市场的发展来看，当对冲基金达到一定规模，投资者会出现产品和管理人的选择障碍， FOF等组合基金就应运而生。而截至今年9月底，我国基金业协会已登记私募基金管理人20383家，其中管理规模在20亿元以下的19959家， 20亿元到50亿元的为262家，50亿元到100亿元的共87家，100亿元以上的有75家。这样宠大的数量，FOF基金的发展已具备了基础条件。

不过，美国是各对冲策略运用较为充分的市场，相对之下，国内用于股市的对冲工具非常少，目前来看，还仅有2010年开始启动融资融券业务，与沪深300股指期货，以及今年4月份推出的上证50与中证500股指期货。不过，后两项在今年7月份的股灾后都相继受到严格限制，导致对冲工具的减少。

从商品市场来看，国内商品衍生品市场受交易量较小的限制，活跃的品种也较少。因而，各种策略并不能得到充分应用。

不过，中国的对冲基金毕竟经过了一定程度的发展，其中不乏既懂股票市场投资、又可在商品期货市场游刃有余的专业投资人才。据统计，以2015年前成立的FOF基金来看，今年以来平均收益率为15%，超过同期WIND非结构化阳光私募指数收益率13.6%。其中，截至目前，发行超过一年的FOHF平均收益为40.43%，平均最大回撤为15.87%，一年期收益最高产品的甚至超过了71%；在今年6月市场大跌期间，FOHF的平均收益为-8.40%，而在此期间的管理型股票私募和沪深300的收益分别为-14.68%、-35.52%；个别产品收益翻番，其中最高的收益接近130%。

所以，好的FOF及FOHF基金还是不少，那些在多元化投资策略与产品运行经验的私募基金及投资经理，是目前市场的“香饽饽”。

适应市场变动的投资方向

市场总是瞬息万变，好的FOF基金还要具备根据市场环境变化，作好大类资产配置的能力。

中投在线研究中心梳理了今年以来市场上的基金产品的业绩表现。今年6月份以前，股票单边策略的基金产品无疑是万众追捧的“宠儿”，而具备风险对冲特性的市场中性等对冲类基金则被冷漠地抛弃；6月份股市大跌以后，股票单边类基金普遍损失惨重，平均收益率连续四个月为负，此时稳健的对冲基金表现出较强的抗跌性而崭露头角，并在这段时期内成为市场关注的热门投资品种； 7、8月两个月，市场中性等套利策略、管理期货策略业绩领先于其他各策略产品；9月份后债券类基金业绩稳步上升，结构化债券类产品出现一轮爆发式增长；10月份在股指期货等对冲工具受限的情况下，套利类产品收益下跌，管理期货基金也一反原先业绩一骑独尘的势头，但随着股市的反转，股票型基金业绩开始大爆发。

从上述分析不难发现，单一策略的基金难以保持持续、稳定的高收益，而FOF基金正是适应于对各策略基金的组合，在此期间出现了较大增长。但上述分析同时得出，适应市场各阶段的变化，从大类资产配置上灵活调整策略投资类型与比重，也是FOF基金取得高收益的重要因素。

中国绝对收益投资管理协会(ARIMAC)理事长聂军近期曾提到，FoF通常将自上而下的宏观分析和规范性用于挑选恰当的对冲基金策略，再通过自下而上的严格基金遴选过程选择投资标的，结合量化分析工具构建投资组合并持续监控。不言而喻，做到这些，FoHF可以说是追求长期稳健收益的最理想的投资策略。

也即是说，需要根据市场波动，在股票、债券、期货基金、REITS等大类资产上决定不同的配置比重，也能在商品期货市场看对石油、黄金白银、黑色金属、油脂油料，还是棉花玉米大豆的市场走势。

(中投在线)