好买年度私募榜单揭晓：私募新纪元时代开启

主持人：尊敬的好买贵宾客户，尊敬的好买合作伙伴，大家下午好！欢迎大家参加由好买财富举办的2015新常态新配置投资策略高峰论坛暨好买私募颁奖典礼。

首先，请允许我为大家介绍今天的嘉宾，他们是：

好买财富创始人兼CEO杨文斌先生

好买财富首席投资官乐嘉庆先生

深圳林森投资有限公司董事长蔡明先生

元盛资产管理有限公司中国业务主管田野先生

通用技术集团投资管理有限公司董事总经理宋奇先生

上海世诚投资管理有限公司执行董事、投资研究部负责人陈家琳先生

上海富善投资有限公司总经理兼投资总监林成栋先生

华夏未来资本管理有限公司投委会主席刘文动先生

上海兴聚投资管理有限公司总经理兼投资总监王晓明先生

上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克先生

还有合作伙伴今天也来到了我们的现场，欢迎大家的到来。

首先有请好买财富创始人兼CEO杨文斌先生上台致词，并发布二季度的资产配置策略。

好买财富创始人兼CEO杨文斌：2015二季度资产配置——珍惜好时光

大家下午！前两天我看到微信朋友圈在传纪念著名诗人海子的诗，他最有名的诗就是我有一所房子，面对大海，春暖花开。这是多年来一直可以感染我的一句话，就像我们今天坐在这里，正好是春天到来的时刻。

我们每个季度会发布季度报告，我们会发布一下资产配置的看法。我们这个PPT的名字，我一看就特别喜欢，叫《珍惜好时光》，这句话一讲，我觉得我没有什么好讲的了，已经把我们的态度清楚的展现给大家了。

我是特别重视资产配置的，单个产品的胜利，并不意味着有常胜将军，没有常胜将军的。好买7年多打造了产品线，有货币基金、债券基金，还有权益类基金等，还有收益率20%以上的PE、新三板和另类的产品。我们高端投资人的财富配置，基本上是沿这七大类产品展开的。

二季度，大家可以看到我们这张蛛网图，我们认为股票类的资产应该重配，私募股权尤其是新三板领域也应该重配。债券今年也不错，已经连续好两年了，大的行情，你不要指望有15%、25%以上，但6%到8%还是可以期待的。像现金管理工具，依然有4%到5%的收益率，也是不错的工具。我们的APP，也有几十万的下载量，也是购买这个4%到5%的产品。

2015年二季度，我们依然看好股票、新三板类别、新PE，其它也可以维持一定的配置，这是我们的核心想法。

道理很简单，未来在整个市场上能够以股票型资产上涨的动力还是非常明显的。原因有很多，如果从一般的、经常说的基本面、政策面或者是资金链来看，整个脉络还是全面支持股市的振兴、复苏的。从基本面来说，大家不用太看传统的经济，我个人对传统经济，包括以国有企业为主的股票，甚至银行股，我都是比较看空的。现在发生的很多事情是新经济，前段时间我去了中关村，考察了很多企业，我觉得中国的未来一定在这些人、这些企业的身上。这些人是85后，他们有一个很好的创业想法，你们会看到这几年，尤其是今年，尤其是克强总理连续说了“创业”主题词，还有“互联网+”。我们说，投资一个股市，投的就是这个国家的“国运”。现在发生的是什么事情？就是在老的经济、老的体制下逐渐消亡甚至死亡，新经济、基于“互联网+”的时代已经出现，而且是历史上最好的创业氛围。虽然我们面临很多问题，包括人口红利的逐渐消失，制造业的竞争力下降，但这不能组织中国在一个庞大的人口基础上实现互联网产业的升级、革命。尤其是在一个政策非常宽松、鼓励的环境下，这是非常难得的。我们看好旧经济，但也绝对看好新经济。

政策面，非常清楚，整个氛围非常清楚鼓励中小企业，鼓励创业，包括股市都非常好。

资金面，非常有意思，我们看到来自于高端客户的资产再分配、财富再分配也非常的明显。整个在第三象限资金正在流出。过去的十年，信托资产从3000亿膨胀到去年年底的12万亿，有40%大概是集合信托。如果这样算，至少有5万亿左右的信托资产或者是固定收益类资产投资在房地产和地方政府债为主的。这些资金今年明年和后年是到期的高峰期，这些紫金刀期不再续期，而是流向股票和新PE。从这里流出的资金非常多，以万亿计的。另外一个方面，在对冲策略方面，不可避免，对冲策略追求的是10%的回报，在牛市到来的时候，它的规模增长也会收到抑制。我们看到，去年对冲基金发展非常好，回报也不错。今年和A股市场相比，动不动20%到30%的回报，黯然无色。这个好吗？好的，但这个时点并不非常适合，不是迅速发展的一年，但作为资产配置也是必须要有的。我们看到，资金迅速往股票型方面堆积，包括公募，包括私募。另外一个资金吸引力非常大的就是新三板，稍候我会讲一下这个方面。

回顾刚才我讲的，二季度最重要的策略就是重配新三板、新PE，因为新经济的支持，创业刚刚开始，这是最终能够创造大批优质企业的源头，它对我们未来三年、五年、十年的中国生态都会产生巨大的影响。第二是政策方面，第三是资金面的宽松。资金方面有一个威胁，因为美元的升值，可能会造成人民币的外流，这部分的影响还要观察。及时发生，威胁也不会太大。整个资金面是非常宽松的，而且我说了是以万亿的规模走向股市的。

固定收益未，寻找替代品。我们在打新基金，做混合式的对冲，让它达到8%到10%的收益率，但不希望集中在房地产类的。这部分的资产随着产业链被打破，以前可以不断的续期，到期你再发一个新的以新还旧，这样的方式已经被打破。固定收益类，现在已经出现了断层，现在是小的爆发，未来的半年、一年，一定会有大的刚性兑付的事件发生。

新三板，我在春节前后对新三板的个人认知有一个很大的变化。去年，我还没有太多的时间关注新三板，虽然它炒得比较热。我2、3月份开始，花了比较多的时间走访了新三板的相关合作伙伴，包括券商、投行，包括新三板主要的做市券商，新三板的公募、私募基金经理，做天使和早期的基金管理公司，拜访了大概几十家。通过拜访之后，我对新三板有一个新的认知，这块的机会，可能在未来的1、2年，作为投资人，作为基金经理来说，是一个特别要关注的板块。甚至我觉得，到明年这个时候，整个新三板的交易量是否会超创业板？完全有可能。

像这是沪深300、中小板指数、创业板指数，还有三板成指。大家可以看到，过去3个月当中，有一个大的涨幅。新三板是一个泡沫？还是一个不可忽略的战略性机会？我自己的结论，我觉得是后者，可能更多的是一个战略性的机会。当然，短期会出现泡沫，这个泡沫可能6、7月份就会出现。现在资金流入，可能会出现短暂的泡沫，但长期来讲，泡沫不完全会出现，更多应该是一个战略性的投资机会。

为什么这么说？我自己是行业研究员出身，我们去投一个东西，股价当然看重，但主要是看好的企业有没有持续的到新三板去。整个的链条是这样的，好的企业才会吸引好的基金经理，好的基金经理、好的业绩才会吸引投资者。我们看它有没有泡沫，最关键的是看未来新三板上会不会批量性的好企业上市、挂牌、做市，这是核心。以我这三个月观察到的情况，代表新经济的企业正在迅速的往新三板聚集，这个聚集的速度非常快。然后你会看到很多的公募资金、私募基金经理都会陆续把新三板作为他们的投资标的之一，这个迹象非常明显。随着我们回过头来看，为什么好的企业，或者是高成长的企业会选择新三板上？因为新三板的制度红利造成了这种格局。一个成长性好的企业，就像最早的Google、facebook、最早的京东、腾讯、阿里，他们有什么特点？对资本市场有什么诉求？他们的诉求，第一，我亏损也可以上。第二，上去之后市场给我一个公平的估值，第三，资本市场要有融资的功能，合理的价格基础上我可以不断的融资、定增、增发，还有一个非常好的流动性。不管你是增发还是卖出，你都有很好的流动性。这些特点，在市场的情况下，唯独有新三板可以解决。你很难说是新三板的钱多了，还是这些好的企业愿意上去了，或者反过来说，好企业多了，新三板的钱越来越多了，这个很难说，但这是正向循环。很多人觉得今年打开注册制可以解决这个问题，其实注册制解决的是派对的问题，但不能解决好的亏损企业可以上市的问题，这是一个非常大的时间窗口，从现在到明年3月份，有很多好的企业奔赴新三板，而且会把大量的资金吸引过去，会把大量最好的基金经理吸引过去。而最好的投资人是跟着业绩回报走的，最近我们花了不少经历关注这些事情。现在新三板没有明星基金经理，需要观察，它周期也比较长，所以我们现在用基金的方式去抗衡、分散风险。

下面和大家简单分享一下最近推出的品牌，好买私募梦工厂。我们会云集国内第一流的基金经理，向投资者提供最优质的产品。到现在为止我们拜访了300多家私募机构。这个平台最大的三个特点：全、新、优。大家可以到我们的网站上去看私募频道，也可以下载我们的无线端手机产品，也就是掌上基金，里面会聚了1.3万个阳光私募的数据，我们有20个同事在系统的做数据库的整理，大家可以去观察、分享。上面的产品是各方面的，不仅有纯度股票做多的，还有做对冲的、多策略等等，品牌很多，我们也进行了细分。第二个，我们的产品非常新，从去年四季度到现在，有大比的公转私成名的基金经理出来，这大概是历史上的第三波。第一波是最早的，06、07年，第二波是09、11年，这次是第三波。去年我们连续首发了王茹远、冯刚、邱国鹭、王晓明、王卫东的产品等。

我们特别喜欢做5到10亿规模的，把它们做到几十亿。09年的时候我们给淡水泉，现在到6、7亿了。5到10亿规模最容易出业绩、最容易打品牌。

我们做了很多的母基金，像100万以上，可以投5到6个好的产品。

非常高兴今天这些中国最好的、带给大家良好汇报的基金经理都会在现场，他们可能会有单独发言，也会有圆桌讨论。我非常荣幸今天和他们在一起，分享我们的感受。

之所以我们可以和最优秀的管理人才在一起，因为我们有一个50人的研究团队，在2010年的时候就开始重点打造这个团队，这是非常重要的核心团队。我们每年有很多产品，最多只有100多个产品推出。

和大家分享一下，我们在梦工厂的基础上，我们做了一个元年金融服务公司，专门为私募管理人提供后台行政服务。从基金的设计、发行到后台的估值，客户的服务包括其它细致的东西，都是我们为私募管理人提供专业性的服务，不仅带给你客户，我们会给你带来全套的，甚至办公场地、公司设立甚至税务方面的服务。

在座的各位都是在好买买过产品的、最好的客户，也有一些是刚到的，欢迎你们假如我们的臻财俱乐部，未来在产品特权、活动特权、内部资料特权等，我们对臻财俱乐部都有特权服务。

07年的时候我从基金公司出来创业，成立好买财富，到现在差不多有8年左右的历史，2012年引进联想，2013年引进腾讯作为我们的战略股东，股东对我们的支持非常大。自始至终有一个理念，也是好买的中心文化，就是忠于客户的真实利益，我们不卖有毒资产，产品方面的选择我们非常谨慎、保守。我们的客人未必不可以承受风险，在客人可以承受风险的基础上我们给他推荐最好的产品。像今天我们的主题好买私募梦工厂，包括我们稍候的颁奖，一个40到60岁左右的投资人，这是高端投资人非常密集的年龄群，从这个群体来说，能够持续战胜通涨，我们看5到10年甚至更长周期，甚至超越通涨，带给你10%到20%甚至更高回报的，只有股票类和股权类的市场，没有其它的。这边的财富配置，应该是在座各位社会主流群体最主要的配置，这部分资产未来一定是带给你最多回报的，我们也希望通过我们的专业服务，为您在这么多的产品里面找到最好的投资人，一起分享春天的春暖花开。谢谢大家。

主持人：接下来我们进入颁奖环节。

首先颁出的是2014年度股票策略十大好基金颁奖。他们是：

深圳市清水源投资管理有限公司；

北京睿策投资管理有限公司；

淡水泉(北京)投资管理有限公司

深圳民森投资有限公司；

通用技术集团投资管理有限公司；

上海世诚投资管理有限公司；

北京和聚投资管理有限公司；

北京云程泰投资管理有限责任公司；

上海涌峰投资管理有限公司；

上海理成资产管理有限公司；

下面有请姚总和乐总上台颁奖。

恭喜各位公司。

接下来将颁出2014年对冲策略十大好基金颁奖，请看大屏幕：

上海梵基股权投资管理有限公司

南京持赢投资管理有限公司；

元盛资产管理有限公司；

上海淘利资产管理有限公司；

深圳市金中和投资管理有限公司。

上海凯纳璞淳资产管理有限公司；

上海国富投资管理有限公司；

盈峰资本管理有限公司；

上海重阳管理有限公司；

上海申毅投资股份管理有限公司；

请姚总和乐总为获奖公司颁奖。

恭喜以上十位获奖公司。

接下来颁出2014十大新锐基金，请看大屏幕：

他们是阳光私募量化对冲策略新锐基金上海富善投资有限公司；

阳光股票策略新锐基金上海宏流投资管理有限公司；

阳光私募股票策略新锐基金华夏未来资本管理有限公司；

阳光私募股票策略新锐基金上海兴聚投资管理有限公司；

阳光私募量化对冲策略新锐基金上海系数股权投资基金管理合伙企业；

阳光私募债券策略新锐基金泓信投资管理有限公司；

阳光私募股权策略新锐基金海宁拾贝投资管理合伙企业；

阳光私募股票策略新锐基金华夏财富创新管理有限公司；

阳光私募股权策略新锐基金上海宽远资产管理有限公司；

阳光私募股票策略新锐基金上海少薮派投资管理有限公司；

恭喜刚才获奖的30家公司，相信在座的各位客户今天到这里来的目的，也是想听听这么好的市场，大佬们怎么说？

我们把时间留给接下来沟通嘉宾，首先有请民森董事长蔡明先生发言。

民森董事长蔡明——“中流击水，浪推飞舟”2015年策略展望

蔡明：大家好，我就抛砖引玉，简单和大家做一个交流。

公司介绍就不说了，我们直接来干货！

我先谈一下市场展望，首先我们看看现在的经济现状，大家很清楚，一个月前我们就从微观数据当中可以看到，整体是下滑的，而且超出预。不论是收入还是房地产的销量，房地产的销量最近中心城市有所反弹，但全国不乐观。还有工业企业的利润等，都非常不好。

现状，所有的指标都不好，而且越来越不好。包括地产，包括工业、包括经济结构。经济结构里面服务业好一些，但制造业非常不好。

内需非常不好，社会消费品零售总额，是这几年最低的。出口也没有太多的亮点，当然在利润方面，CPI、PPI的剪刀差在扩大，工业企业利润持续下降，毛利回升，因为原材料进货成本降低，但销售量不那么大，企业融资成本上升、企业的劳动力成本上升。

库存，春节前库存非常低，节后应该补库存，但我们没有看到，库存还在下降，说明生产企业对未来的信心非常不足。

我们看到，经济下滑，但是企业部门、私人部门还有政府部门的杠杆确实在上升。我们看到最近几年美国经济不错，不管是私人还是企业，资产负债率不断升高。

资金成本，去年6、7月份的时候第一次降息，资金成本下降。从去年12月份以后迅速上升，现在还是五点几，非常高。降了几次息、降了几次准，这些钱去了哪里？但是钱没有到实体经济，原因在哪里？

原因是什么？是结构性问题，不是周期性问题。简单来说，所有的传统产业都不好，像粗钢、玻璃、汽车，都非常过剩。如果仅仅是周期性问题，过一段时间会好，但是由于严重过剩，非常难以解决问题。另外一个是房地产，有简单的争论，但中国整个房地产指数的周期已经是往下拐了。

反腐进入深水区，导致“地方政府公司”停摆，加强中央集权，财政政策进入实际收缩期，财政政策是收缩的，而非扩张。地方政府的财政收入降低了，而且加杠杆的能力在累计。

降息降准，这些钱不可能去实体经济，这些钱涌入了资本市场。实体市场的坏消息，就是资本市场的好消息，这是很大的悖论，但中国就是这样的现实。对政府来说，采取什么样的政策？经济在下滑，高层表态托底决心。最近可能会有很多新的投资政策涌现，还有很多项目要开展，这也是一次托底的行为。

然后再做一些改革、创新，希望通过这些稳住中国的经济。现在所谓的“中国制造2025”、“互联网+”等等。

我们也可以看到一些现象，比如创业板的利润，第一次超越主板和中小板，当然，有一部分是因为并购带来的，但不管怎么样，创业板去年的增长是不错的。

做一个小结，宏观经济下行仍然再继续，我相信还会持续1、2年。过去30年10%以上的增长，我们现在要进入中高速的增长。中高速的增长是7%？还是6%？还是5%？不知道，我们要往后看。原因就是结构性问题、同时叠加房地产和政治大周期的影响。政策面托底意图明显，同时通过改革和创新培育新增长。可以总结，经济持续探底，且托且调整。

资金流向，过去中国投资者能力非常强，我们可以看到，过去20年来大牛市都是有原因的，最主要就是老百姓资产的腾挪或者是资产配置的变化。2006年，那时候我还在信托。2007年上半年，那时候大量的资金流向股票市场，公募基金的发行非常快。连续两年，或者说是持续一年多的资本市场盈利，超过固定收益的盈利，投资者会转向。现在也到了这样的时刻，所以现在的资金拼命往资本市场涌，而且还在加速的过程中。

居民资金被迫涌入资本市场，银行资金也是被迫流向资本市场。几次降准后银行资金成本为什么不下来？因为存款减少，而且银行业在把资金搬向资本市场。为什么？这些钱不可能再进入实体。所以这是两个叠加，一个是老百姓的钱，一个是银行的钱，这些钱进不了实体。

上周深交所和证监会和我说，上面想了解一下创业板为什么涨这么多？有什么原因？未来会怎么样？我就说了我的观点，我说中国现在很多钱进不了实体经济，只有深交所在钱进入实体经济做了很大的贡献，而且是进入了我们希望能够进入的一部分，创业板、中小板相对来说是未来经济调结构可以有贡献的企业。你不会强迫银行贷款吧？所以我最后给了一个建议，就是增加发行节奏。经济下滑厉害，这些钱又会进入资本市场，我刚才说了，实体经济的坏消息，就是资本市场的好消息。

我简单谈谈民森的资产配置，我们会用模型计算，进行配置，然后根据我们的研究来做，这是专业投资者和普通投资者不一样的地方。资产配置很重要，占70%的重要性。接下来是择时、选股。择时，我们在中国也做了很多的研究，在美国也做了研究。过去10年，配房子还是配指数基金？这个很重要。现在，杨总说配私募基金，这是很好的建议，配什么是决定你回报率的主要原因。专业投资者首先要看，我这个产品风险收益是什么状况，然后在不同的市场里面分配有多少的预算，这是专业投资者的做法，我觉得这是一个常识。

未来到底怎么配置？我们有一个非常有趣的东西。民森的团队做了很多指数跟踪，有一个中国生产先进生产力和落后生产力指数的变化，我们研究了很多年。上面先进生产力包括在业务在中国，在全球上市的，像阿里、百度等。上面是民营的、非周期的公司，市值前100的，每三个月会做一个调整。下面是相反，不管在哪里上市的，是落后生产力。2012年1月份开始，先进生产力已经是大牛市了，而下面是一直在下面的线。这个可以充分反映中国经济的二元结构，我觉得这个是投资指数，对未来也有很大的指导意义。

我们宏观主题投资非常简单，股票资产配置是先进生产力相关的主题，有数据科技、优势制造、新消费、新能源、国企改革和环保主题。数据科技，主要就是“互联网+”，互联网1.0、2.0。数据，是非常重要的，哪些公司有价值？我们就看它有没有好的数据、有用的数据。现在有些垂直领域的公司，他们拥有自己领域的专业类数据。在消费领域，像生物医药，我相信这是未来非常重要的产业，在过去的五年涨幅最好的就是生物医药，而且现在很多领域都面临着突破，他们在做三期临床试验。医药，在过去20、30年或者说50年没有太大的突破，现在有可能会有一个新的突破，这会引来全球在生命领域的巨大变革，我相信这是未来最大的、最持续的、最靠谱的。

ALPHA策略，做空沪深300指数期货，做多沪深300中的先进生产力股票。现在经济数据实在太差，政府很快就要出手托了，很多政策会出来。一旦经济稳住了，你就要赶紧买先进生产力的股票。

我就说这些，谢谢。

主持人：感谢蔡总，蔡总的发言干货很多，很实在。蔡总也为大家总结了一些目前市场上的经济数据，包括现在的经济形势，同时也讲到了目前资金的流向，也讲到了民森的投资策略，他们也重点强调资产配置，一个是大类的资产配置，还有一个是股票的资产配置。其实去年7月份的时候，我们给民森发行了一期民森先进生产力的股票型产品，相信在座有些已经配置了这个产品，它的收益截止到现在，应该非常令客户满意。

接下来的议程就是我们

第一场的圆桌会议，主题是：“两会”的股市机遇与风险

也是很实在的、很直接的干货。有请圆桌会议的主持人乐嘉庆，华夏未来资本管理有限公司投委会主席刘文动、上海兴聚投资管理有限公司总经理兼投资总监王晓明、通用技术集团投资管理有限公司董事总经理宋奇、上海世诚投资管理有限公司执行董事、投资研究部负责人陈家琳、上海理成投资管理有限公司基金经理杨玉山；

乐嘉庆：确实，市场非常热。今天也很有幸，在座很多是投资界的翘楚，刚才蔡总起了好头，给我们说了“干货”。这次的圆桌会议，直接提出四个问题，可能有点“简单粗暴”，但确实也是投资者关心的。我们围绕这四个问题，首先是态度的问题，请大家表个态，看看我们这些专业投资者，投资界的专家对市场的看法。

杨玉山：现在的时点我们认为还是牛市中，未来会有大增长。

陈家琳：我在3月14号的周六，他们讲到短期可能市场涨得会快一些，大概率不一定会持续，但市场经常会发生小概率的事件。整个市场的深度也好、广度也好，已经有了很大的变化。未来，市场还会有不错的、结构性的机会。但是在这个过程中，随着市场上涨，波动也会持续。

乐嘉庆：前途是光明的，道路是曲折的。

刘文动：我觉得是冰火两重天，我个人的看法还是不错。

宋奇：我想在座各位的观点都差不多，目前的资金不断涌入，看涌入的节奏和方向，目前估值水平还在合理区间范围内的那些公司我觉得比较乐观，对过于高估的板块不那么乐观。

乐嘉庆：下一个话题，我们更具体一些，我们知道这届政府的执行力很强，说到做到。如果以今年的《政府工作报告》作为主题投资的宝库，包括克强总体提出了“互联网+”等。各位专家有什么看法？是否可以给投资者找找方向？

王晓明：整体还是谨慎乐观。今年的国企改革，我们也是高度关注。资本市场，说到底是钱涌进来涨起来了，过去2、3年，甚至更早，创业板的出现，包括融资融券的出现，包括股指期货的出现，包括去年的私募基金，因为我们资本市场的改革，给企业带来了活力。像蔡总也展示了创业板的利润超过了主板很多企业的增速，其实很多原因是因为我们的收购、兼并、重组，这带给市场很多热点、机会。近年来看，国企改革是很好的热点。

关于互联网，任何东西不提互联网好象不合适。我对互联网的看法，十几年前，十几年前互联网什么都不是，现在呢？可以说各行各业都在讲互联网，总理也在讲“互联网+”，传统行业也在搞互联网的转型。互联网，已经变成所有传统企业都要使用的手段，人类社会演变过程当中的工具。今年所有的产品已经意识到这样的挑战、危机，你所有做的跨界整合、转型，会给市场带来非常多的热点。当然，有不同的争论、分歧，我觉得所有的企业确实面临一定的困难，但也会带来很多的机会。这个过程，依然值得我们张开双手去拥抱。

杨玉山：我们这个题目是“两会”后政府工作报告对市场的影响，无论是自上而下还是自下而上进行评判，不仅是政府工作报告，还有一些没有引起关注的，像医药行业，最近几年都是比较热的。还有国企改革，也是我们非常看好的。同时我们也看好另外一个行业，就是节能环保的行业，应该说在2014年以来就比较看好，看好的原因是经济转型，节能环保也是作为一个支柱性的产业。随着居民收入水平的提高，居民开始关注周围的环境，关注水、关注土壤，最直观的就是天气，比如有没有雾霾，这些都是大家关注的焦点，政府也在推节能环保本身成为支柱性产业。还有高端制造业的领域也很看好，我们知道中国的劳动力成本上升很快，相当一些投资都可以关注。

陈家琳：好买财富的题目做得很好，围绕政府工作报告。市政投资，每年这个时候都会体会工作报告，我一直认为这份报告是一份最最重要的年度投资策略报告，给我们指出了大的方向。我自己会偏向于国会改革，另外是互联网金融。国企改革，我认为有些机会。另外一个是互联网金融，我认为别人可能认为里面会有机会。国企改革，一直是我们投资关注的主题和投资方向之一，我们去年10月份和今年2月份写的策略报告当中，都把国企改革作为非常重要的投资机会。去年，中石化打响国企改革在资本市场的第一枪。但到今天，这对中石化以后意味着什么？是否意味着经营效率的改善？不知道。但不妨碍这些股票在这个过程中会有交易或者是博弈的机会，这就让我想起了05、06年时候做的股改，可能我们这次的国资国企改革，最后就成为一种运动。不管主动被动，你会参与到其中，但最终是否会产生持续的投资机会？我们还在研究当中。

关于互联网金融，我相信在整个市场里面，比如哪位美女会成为今年的选美冠军？不在于你怎么看，而是芸芸大众，甚至是在评委眼中，谁是本届的冠军？就这点来看，我觉得互联网金融还是会有所表现的。

刘文动：虽然从去年的下半年开始，大家广泛关注这波行情，实际上从13年就开始了，脉络比较清楚，我个人归结为三个阶段。第一个阶段，首先是制度性的红利。第二阶段，是目前正在经历的阶段，叫结构性的红利。第三阶段或许也会存在，我们拭目以待，会不会有新的周期红利？我先简要的讲第一个阶段的情况。大家知道，今天来参加好买论坛的，都是长时间的投资者，你们最早选择了私募基金。但是你可能只关注了你自己，如果你去观察一下私募基金的蓬勃发展给股票市场带来的巨大影响，你就知道了我说的内容。之前，投资者的结构相对来说比较单一，而私募基金的崛起，极大的改变了投资者的结构。他投资的理念、方法、目标等，都和传统的公募基金有非常大的不一样，特别是绝对汇报作为一种目标，它的崛起，它代表了大部分的投资者的希望。绝大部分投资者把钱交给基金经理，希望你每年给他们挣点钱。这波追求绝对回报率的投资者，他的崛起导致量化、自下而上的选股这些方法，在市场当中占的比例越来越多。大家看到一个非常独特的现象，在过去的几年里，大股票的市盈率越来越低，小股票的市盈率越来越高。最初的推动率是因为投资者的结构改变，和他们投资的方法改变所带来的，并不意味着这些股票值这么多钱，而是大家更相信小股票的成长力更好。包括大家广泛谈到的互联网也是一样，我非常同意刚才王晓明总讲的观点，其实人类历史上并不是今天才发明了新的技术，新的技术过去一年里不断的在诞生。就像汽车取代马车一样，这确实是很大的创新，但并不意味着你拥有了汽车就拥有了全世界，互联网也是这样，这是制度性的红利。

从去年的下半年开始，大家知道中国宏观经济进入了加速的下行期，面临着巨大的通货紧缩风险。实体经济在下，传统产业对资金吸纳能力越来越低，大部分的资金转向虚拟经济的市场。在这样的市场，如果纵观全球或者是中国历史上的情况，并不鲜见。当时东亚金融危机，中国经济的下行压力也很大，通货紧缩。今天，我们碰到的也是主题投资大行其道，今天政府出一个什么报告，或者国际上出了什么新的概念、新的想法，在我们的股票市场都会有所反应，我不知道这个过程会持续多长时间，因为泡沫本身是股票市场不可分割的一部分，作为投资者，一直是在泡沫当中前行，我们不可能拒绝泡沫，也无法精确预测泡沫什么时候破灭，我们也不能职责市场还有破灭。泡沫破灭前，我们是否有办法提前脱身？我觉得这是我们需要去做的，而并不是说我们有什么别的、更好的办法。2000年，当年的网络股今天都不在了，甚至有些公司我们都不记得了，同样的故事，几年之后我相信也会发生。不是说大家不要投资这样的股票，而不是把它当做恋人，试图和它“结婚”，试图和它过一辈子。

第三个是新周期的红利，这点上我和蔡总讲的可能有一点不太一样的观点。中国经济进入了所谓的“新常态”，“新常态”并不以为这中国的经济要完全转入以绝对的创新来发展的新阶段。我们的增长率，还是维持在中高速的增长，普遍的看法增长是维持在7%左右。完全依靠创新推动增长，绝对不可能达到7%的增长。就算创新能力最强的美国来说，劳动生产力对经济增长的贡献，估计也就是1到2个百分点，这已经非常非常低了。如果中国已经达到靠创新推动，中国的增长率不会超过3%。所以我个人认为，所有的“新常态”，其实是新老交织的时代。我们一方面老的结构还没有完全丧失动力，新的结构也没有完全建立起来，新的结构还会继续壮大力量，老的结构还会继续发挥余热。他们对这个市场，对货币政策依然有弹性。如果老的东西没有弹性，我们就可能像日本一样陷入失落的10年、失落的20年，也可能像今天的欧洲，失落的不知道多少年。

新周期，政府采取的措施对整个经济是否有反转的力量？现在做的一切，包括改革，包括“一带一路”对亚洲市场的整合，对中国传统产业的发展，我相信都是有助力的，让我们拭目以待吧，谢谢大家。

乐嘉庆：谢谢刘总的回答，超出我的预期。刘总以10多年的经验，对三个阶段的划分我觉得值得我们大家认真思考。接下来请宋总。

宋奇：我简单就国企改革和环保谈一下自己的看法。

国企改革，前两年做了很多的研究。去年我就发现几个很有意思的现象，第一个现象是央企，80%的利润都在上市公司，65%的营业收入在上市公司，55%左右的净资产也在上市公司。所以，当时就在想，国企改革、混合所有制，实际上构成央企主题的资产和利润是在上市公司。接触了几百家地方国企的过程中，去年年初讲这个问题，大家对这个问题没有什么感觉，到了7、8月份的时候，随着资本市场逐渐升温，你会发现各省对自己未来的资产证券化率的规划，提升速度非常快。很多我们概念里，觉得央企资本化率那么高，央企是不是？其实不是。广东省、北京市，你很难想像30%的资本化率，什么概念？企业的利润30%就在上市公司。结合这个市场，我的观点是什么？我自己也考虑了近两年的时间，其实更多的，短期是市场博弈，长期是投资者价值。

我自己是北京人，在上海生活了10多年。我们北京的家离高铁站不到2公里，我觉得闭着眼睛都可以找到自己的家。那天我下车，朋友接我，我指路指错了。出高铁之后，第一个感觉是世界末日，和以前的感觉完全不一样。那一刻我就知道，环保有很大的机会。互联网等确实很热，但现在确实估值太高了。包括政府报告，大家可以看一下，至此政府报告把环保作为中国的新型支柱产业的地位。有一个网上可以查到的观点，中国在未来的10年之内，很难把雾霾治理好。结合政府报告和高层的观点，结合目前的现状，我就简单谈一下这些观点。

乐嘉庆：今年股票市场有一个大事就是注册制，这个以前也没有见过，对市场有什么样的影响？您怎么看？

宋奇：对这个问题，我的观点是这样，短期对市场有一定的冲击，从长期角度来说，只要制定好，通过短期调整机会会越来越好。

刘文动：注册制本身，我相信它是大势所趋，但对市场会产生怎样的影响？很难讲，可能还是要看推出的时机。如果市场过热，可能是利空的消息。从来对于发行、融资等，我觉得并不是事件本身驱动股市的涨跌，而是人的心理驱动了涨跌。历史上我们碰到过，有的时候再融资的时候，股票打仗，有的时候是跌的，不是再融资的行为，而是这个阶段股票所处的位置。

乐嘉庆：如果下周呢？

刘文动：短期我觉得不会是特别大的问题。

陈家琳：注册制，是今年资本市场的头等大事。作为制度变革，它的原则和根本出发点，还是要有利于资本市场良性健康持续的发展。我公开场合也讲到过，大家会想注册制以后的审批是不是会下放？但是有两点不变，还是要经过证监会，证监会还是党的领导，所以注册制不会成为洪水猛兽。注册制，在我们身边已经发生了，好买财富杨总提到了新三板，已经把注册制真实的落地了。现在我们看新三板的表现，已经可以看到注册制带来的影响。

乐嘉庆：陈总的观点比较有趣，新三板是注册制的彩排、预演，这个彩排非常好，希望真正表演的时候可以很精彩。

杨玉山：市场最近不到一年的为什么这么大？房地产原来在资产配置当中比例很大，现在可能一线城市买房子收益率还可以，二三线城市的收益率会有调整。改革，最直接的影响就是源源不断的资金进入市场，大家关注注册制，为什么？担心注册制会不会对市场调整。注册制真正的含金量有多大？确实对市场有吸引，但还要看具体的内容。

乐嘉庆：还是要看注册制的内容，而不能仅仅看这三个字。

王晓明：本身来看，我个人理解，不可能市场不停的涨。今年主要的矛盾是因为钱多，觉得再增加一些无所谓，第二个是认为中国的注册制不是真正的注册制，还是有审批的概念。大家可能在打这样的时间差，但随着改革不断深入，肯定会有改变。

乐嘉庆：现在谈到了牛市，风险很大、风险中等、风险不大，大家判断一下。

王晓明：我觉得风险很大。

杨玉山：我觉得还是要关注估值，拉长看可能泡沫会破灭。很多原因使创业板涨了很多，我认为短期很好，长期来看可能不是很理想。我们也希望可以找到高成长的公司、行业。

陈家琳：任何一个资产，是板块也好、还是行业也好，还是个股也好，主要是净资产收益率。现在股票市场比较热，我觉得我们有的时候会跳开市场来看转债市场。转债市场已经到了非常离谱的高度，这个市场可以用公式算出转债标准是多少钱。

乐嘉庆：泡沫还是不少。

刘文动：我认为是8分。

宋奇：我给10分，我觉得非常大。我们团队专门做PE，公司最近时间做卖创业板的公司。一个是有自身泡沫，还有收购公司潜在的泡沫，所以我认为风险相当大。

乐嘉庆：由于时间的关系，还有很多嘉宾干货没有说出来，但是我们也看出，观点非常明确，特别是关于风险的提示，还是要请各位投资者“留一半清醒留一半醉”，要珍惜好时光，也不要忘记风险的意识。

主持人：感谢刚才五位嘉宾的精彩圆桌分享，应该说五位嘉宾的观点撞击、火花可以带给各位投资者收获。

接下来的板块主要是对冲，这个板块的主题发言是元盛资产管理有限公司中国业务主管田野先生，为大家分享CTA策略在资产配置当中的作用。

元盛资产管理有限公司中国业务主管田野——CTA策略在资产配置中的地位

田野：谢谢主持人，各位朋友下午好！非常感谢好买基金给我们这个机会，可以在这里和大家交流。

今天为大家介绍一下CTA的策略和在资产配置中的地位。关于资产配置，杨总谈得非常透彻，好买是最早强调资产配置的公司。2010年我们开始推广，2012年的时候我们有两年的自有资金业绩，想发一个产品。我当时跑了很多地方，2012年夏天跑了半个中国，最后筹的钱不多。客户问我，为什么要投资CTA，他说，如果我投固定收益，回报是12%或者是更高，为什么要投CTA，这个有风险，回报还高不了多少。我想了一下，我说如果你认为这个没有风险，那你没有必要去投。因为没有风险的时候就没有必要做配置，为什么要做配置？因为投资有风险。有风险的时候，最好管理风险的方法就是做配置。

这是海外CTA的简单介绍，CTA在全球管理的资产已经有3100多亿美金。什么是CTA？就是以期货为主要投资标的的基金。海外对冲基金是2万多亿美金，CTA在海外是相对主流的对冲基金策略。

CTA的策略很多，有主观的、量化的、专注于资本市场的，有的覆盖很多其它市场，有的做趋势的，有的是做套利的。管理资产最多的是量化的，量化占管理资产的2958亿美金。

中国CTA的历程很短，不好比较。海外是从八几年就开始了，这是CTA的平均指数和股指、债券的比较。最下面的蓝线是美国的债券，从89年到最近的走势。债券，走势很平稳。中间绿色的线是美国的股指，有两次非常大的波动，一次是97年，一次是07年。期货本身有很大的风险，因为是杠杆交易，但不代表CTA的风险很大，风险是管理的风险，而不是投资的标的风险。CTA的走势和股市没有太大的关联，杨总说得很对，股市牛市时，CTA肯定是跑不过股市。但股市熊市时，CTA的涨势和股市没有太大的关联。这就是为什么我们说CTA是比较好的资产配置工具，投资它的时候，不需要有太多的择时或者是对宏观面的判断。刚才几位大佬讲到今年的股市都是“谨慎乐观”，这就是一个判断。这个判断有很多不确定性，这种配置也可以在市场有不确定性的情况下，作为一种分散化风险的工具。

元盛公司的海外策略和主要资产类别的关联度。关联度，是看能不能对冲风险很重要的指标。关联度为0，就是关联度很小，关联度-1是你涨我跌。

这张图，如果是直线说明关联度很强。那边是美元指数，还有全球指数。从策略本身来说，当然有一定的因素，我们的市场可以做多做否，非常多演化。我们策略模型，我们也和每个市场的关联度有一个“点”，我们不让投资组合的关联度长期和任何一种指数放得太高。CTA，在海外就是做资产配置的。如果我们和某种指数相关度太高，影响客户的配置需求。

横轴是沪深300每个月的表现，竖轴是中国多元化投资策略。大家可以看到，点很分散，任何一个时候，沪深300回报多少对中国策略预测的作用很低。沪深300很差的时候，比如亏损很高的时候，我们的回报有的时候是正的，有的时候是负的，这张图也可以很直观的看到关联度。关联度是投资配置很重要的参数。

怎么做到完全不相关？我简单介绍一下我们的CTA策略。CTA在中国，在海外，管理资产最多的就是趋势跟踪策略。我相信市场是有趋势的，最简单就是说市场已经涨了5天，你觉得第6天涨的可能性高还是跌的可能性高一点？我们相信，涨的可能性会高一些，因为市场有一定的惯性。不需要高很多，高一点点，就是市场的惯性。这不仅是中国市场，在各国的市场都存在。它的原理非常简单，在市场上涨的时候，我通过计算机模型，在市场有上涨趋势的时候，我建一个小的多仓，希望获利。下跌的时候，建一个空仓。

我们这里举一个例子，这是海外的市场。这是从84年7月份到85年7月份的图，英镑一开始是1.35美元，跌到几乎和美元持平，又涨回来，前面和后面差不多，只是中间下跌了。趋势跟踪模型非常简单，如果做2到6天的跟踪模型，所有绿色的点，就是2-6天做多，黄色就是小于6天的，我做空。市场没有明显趋势的时候，这段我做空。后面做多，再后面没有太多的趋势。如果我们看损益，前面是亏损，后面是做空赚钱，最后面是做多赚钱。非常简单的量化模型在这个市场中，在这一年完全可以获益。有的朋友问，你是不是挑了这个策略非常容易获利的一年给我们看？我们可以看多一些。我们看40年的数据，刚才我们看的是其中很小的一段，84年7月到85年7月，如果用完全的策略，在40年的数据来看怎么样？有很多多空反转的交易，我们看不清楚，如果看损益，是这样的。也就是非常简单的策略，2-6天的平均，从七几年到九几年的20多年，都可以或者比较多的盈利。之后为什么不能盈利？有人猜是不是机构投资人进入市场，市场机会少了，或者是高频交易。我们后面还可以看看其它市场的例子，为什么要看其它市场，我们觉得趋势跟踪策略的核心是多元化，为什么？我用同样的策略交易不同的市场，用市场间比较小的关联度来做。

接下来我们看一下其它的市场，我把曲线移过来，英镑兑美元，40多年数据，2到6天的平均收益来做曲线。如果做到其它的市场，做铝的市场，这是芝加哥和伦敦的市场。比如说，在这个市场上，40多年还是比较稳定的盈利。

我们还可以看更多的市场，像金属的市场，铅的市场、镍的市场。铅的市场有赚，总体亏损。

这里有多少个市场？64个市场，包括了金融期货、股指期货、债券期货、外汇、商品，基本涵盖了主要的市场，这些是比较有代表性的市场。刚才说了多元化的策略，我们把资本平均分配到这些市场，投资组合应该是什么样的？你会看到，当投资品种越来越多，投资回报会越来越好，总回报会越来越好。这个投资组合，就是我们有可能去作为一个策略、做一个对冲基金的，可以持续引领多年的投资组合。

刚才是我们举的例子，多元化趋势跟踪，的确可以在市场当中获利，而且生命力相当持久。因为策略依赖的条件很少，不要求经济怎么样、股市怎么样，没有任何条件，它要求的只是市场趋势存在。往往越是简单的策略，依赖条件越少的策略，不会有太出彩的回报。相对稳定，但也是相对持久的。

这是这个策略在中国交易的市场，我们刚才强调了多元化为什么重要。这是我们每天交易的市场。基本涵盖中国期货市场大部分的期货产品，只有非常少的、流动性差的商品不包括。

结束之前我想简单介绍一下海外策略，比如说利差交易，在外国是很常用的。还有一个是季节性，很多商品包括金融期货都有季节性，用这个也可能获利。还有是天气，元盛公司现在在同业竞争当中很大的优势。我们在全球180个地点收集天气数据，每半个小时收集一次，包括阳光、云层，这些可以分析出，比如植物的长势，美国中西部的农产品，通过天气对农产品的影响，对期货价格有影响。还有供应链，比如美国的火车装的是什么东西，用数据的分析找出对某些市场的影响。还有全球宏观，这是非常常用的指标，还有债券相对价值。在海外我们要交易100多种交易品种，包括基本金属、债券、农产品、外汇、能源、股票指数、牲畜、贵金属、利率等。

以上是我介绍的CTA以及在资产配置当中的作用，最后我想说一下过去两年和好买的合作非常愉快，元盛公司在每个国家都会选一些声誉很好，我们认为是非常专业的合作伙伴。非常有幸，在中国可以和好买合作愉快，希望中国的CTA能够有更好的发展，希望可以给投资人创造更好的投资价值。

主持人：感谢田总，接下来有请巨杉的齐东超总为我们分享《新经济动力下的投资逻辑》。

巨杉资产投资总监齐东超——新经济动力下的投资逻辑

齐东超：很高兴和大家交流，我为大家先做一些简单介绍。

公司的介绍我就不细讲了，主要讲一些投资理念。

我们怎么看待这个市场？我们的投资理念有三点，一个是重仓时代弄潮儿，兼顾价值股洼地和组合投资分散风险。要买对股票和资产，这个很重要。这时候需要我们做大量的分析和整理，貌似很多行业不错，但真正符合方向的行业也就那么几个。

首先，要对行业了解，要有人脉基础，还要专注，可以把握行业的周期变迁。春天结束的时候进来，秋天结束的时候要离开。

具体怎么做？我们做了大量的行业对标，希望可以买到曲线左侧的股票。

这是我们的工作流程，寻找最符合时代特征的成长股。一个公司的好与坏，公司本身能起到的作用是一部分，大部分还是时代背景导致的结果。怎么在大的时代背景下去选择公司，是一个比较重要的环节。大部分的工作，都是围绕解决这些问题，我们做大量的工作去研究，这个时代什么最重要，谁能够解决这个问题？一个比较好的闭环是我们考虑比较多的。

关于市场和机遇，有两个图我觉得非常重要。一个是对市场的判断，一个图是中国的资产配置，这是2011年居民资产配置，居民60%是房地产，22%是存款，4%左右的股票，现在大概股票配置是7%、8%。右边的图是2014年美国的资产配置，14是公司股权，10%是存款。

这个是人口结构的图，我是学理工科的，早年没有太多金融的背景。因为做了这个行业，我就学着思考问题。这个问题，我觉得是本原的问题，如果可以把人口结构研究清楚，对投资的很多事情你就会从源头上了解得比较清楚。这是我们内部讨论比较多的图，中国从1950年以来的分布图，有两个高点，左边的高点是我们的父辈，右边框框里的是我们这一代人。新时代下的投资机遇，因此这个框框中的人口结构就可以回答我们的问题。首先，数量比较大，我们算了一下大概有3亿不到，相当于美国人口的结构。第二个是普遍受过良好的高等教育，这代人可以支撑新的产业转型。第三是互联网，在大背景下会催生很多经济模式。这个图代表了我们大量投资机会后的背景，一直是新时代，从十八大以来，这个时代变得更加新了。新时代如果归结三个词，我大概会归结为机遇人口结构导致的大的背景，产生的一个基本结论，全球未见的中产阶级崛起，你会发现所有新的东西、新的机会、方向都可以从这里获得解释。人类历史上从来没有这么强劲的基本面，使这样的资产配置权重，从2011年居民资产配置往美国居民资产配置的转型会成为大方向。中国居民资产配置像60岁人的基本配置，美国的资产配置像30岁人，正在工作的人的资产配置。这次十八大以来，打开了这样的通道。

里面会体现出哪些东西？大量上市公司的利润链条，也就是企业的基本面应该是构建于两点。一个是构建与过去的人口结构，二是互联网在各行业影响比较浅的背景。新时代，这两个基石都会发生变化，同时会有新的东西出来，比如基于互联网和人口结构的背景。为什么这些人口结构和以前不一样？我们这代人上大学大概是上世纪初期，也就是QQ横扫校园的时候。我们还可以称得上是互联网的“半原住民”，不能算原住民，但比纯粹的移民好很多。90年代的小朋友，互联网发展。94年，大家认为是互联网原住民的分水岭。80年到90年，属于是被互联网改造得很厉害的一代人。他们的消费形式和上个年代的人有很大的差别，大家的偏好、喜好、倾向，和以前会有很大的不一样。如果你顺应结构，你公司可以活下去，没有顺应可能就会比较麻烦，这是人口结构的变化。第二，所谓的互联网对很多模式的冲击，大家讨论比较多，像价值链的重新分配，传统公司更像B2C，不管有什么产品，你做出来，然后做一个简单的市场调研，然后可能会找渠道销售、去做广告。像大家桌上的水，你做出来水就去卖。但消费者是否喜欢这瓶水？无所谓，总会有人买。未来可能更多是C2B的结构，你要了解市场在什么地方，然后去组织、销售。我们公司的模式，大部分是过去的结构，这是一个麻烦，也是一个挑战。

第三是改革期的制度红利，尤其反腐以来，客观对传统的价值链是一个进一步雪上加霜的压制。我们以前看到很多企业基本面背后的原因都在发生很大的分化，或者说瓦解也可以。新的价值链在反腐的背景下对产品的要求更高，这也是一个大的破坏和冲击。如果说“新时代下的机遇”，有几个方向，第一个是和人口结构的对应，你需要顺应新的时代人口结构的变化。第二是对商业模式重建的预期，也是一个很大的考量，你要顺应新的商业模式的。第三个，十八大以来价值链的变化，使很多有东西的产品价值链会得到体现，反之可能会比较麻烦。

这是我们对新时代下机遇的简单理解，具体过程中可能会有很多细的方面。

巨杉投资价值观，就是专业、正气、利他。

我简单讲这些，谢谢大家！

主持人：感谢齐总，接下来进入最后一个环节，也就是

第二场的圆桌会议。主题是2015最需关注的对冲策略有哪些

有请这场圆桌会议的主持人李歆，参加这场圆桌会议的嘉宾，有元盛资产管理有限公司中国业务主管田野、上海富善投资有限公司总经理兼投资总监林成栋、上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克、深圳市金中和投资管理有限公司基金经理王阳。

李歆：前面大部分时间是谈股市，股市让人兴奋。2015年，也是对冲基金让大家感到兴奋的一我年，今年可能是完全不同于往年的，会有新的期权和股指期货的标的出现，它对对冲基金的影响肯定很重大，所以我们首先请在座嘉宾，先聊一下他们对这些标的出现，对行业产生的影响。2月9号，上证50ETF挂牌，接下来又有上证50和中证500股指期货，新的金融衍生品出现，对各行业的影响是怎么样？

王阳：过去我们做的并不完全是中性，推出之后，比如我在中证500的股票组合当中，我可以去做α的策略，这样做出来的策略会更加的平稳，文件性会更突出。很大程度上会规避去年12月份的黑天鹅事件对对冲策略产生的影响。

田野：两种期货的推出和新的国债期货推出，对多元化趋势跟踪策略来说是非常非常大的利好。为什么？刚才大家也看到，我们需要交易多元化的市场，中证500和沪深300，关联度并不是很大。关联度越小的市场，对我们的利好越大，还有是流动性。在海外，我们有近40个国家，各国的股指，包括发展中国家、发达国家，包括大中小盘都有，国内的策略产品会丰富很多。包括债券也是很大的利好，债券其实是CTA很多时候重仓的板块。国内已经在交易五年债券，我们也期待新的债券市场交易之后，也能有比较好的流动性。

林成栋：我们上周把东西都看了一遍，我觉得这个推出之后，用我内部的话说就是韬光用晦，今年要做好再上规模，各方面策略大收获。刚才各位讲了理念，我觉得第一是中证500推出，CTA一定很好赚钱，你多了交易工具，中证500的波动性比沪深300大多了。中证500的波动率，我们算过是沪深300的1.5倍，用中证500替代沪深300，收益率可以提高1倍，我们做好准备了，我们要反攻，要再母子。

第二是做对冲，去年12月份黑天鹅，我们回收3个点，不错。我的组合一定会配置非银行和银行，这两个行业没有α，靠什么模型都选不出好股票，你得配。不配，风险就大。一旦出来，我肯定不用沪深300做对冲，最多是其中一块，大头一定是中证500。而且中证500的股票行业非常分散，里面最大的行业权证才1.35。还有一个很简单的是套利，牛市的时候股票一下会赚两倍，但现在我觉得会改变市场的玩法。用好买杨总的话说，我们要多关注、多投，必要的时候还是要注意一下，新的衍生品出来，往往会对市场带来很大的影响。

尹克：我的观点和各位嘉宾一样，对新的养生品的推出比较欢迎。2月9号推出期权之后，我们发了PB的产品，参与到里面，当然目前交易量还是比较小，未来孕育着很大的机会。我们看到未来中国资本市场的重大改革，每次新品种的推出，意味着我们有新的策略可以为投资者提供收益。举个例子，2010年股指期货推出前，股票收益来自两部分，一部分是大盘收益，另外是个股的超额收益，你无法把这两部分分开。有了股指期货，市场中性策略应用而生。期权推出，我们多了不止一个纬度，除了α和β，我们又可以对波动性进行投资。再衍生一步，还有相关性的套利，我们投资的纬度不断增加。

关于两个期货，我和林总说得比较像，从风险角度来说，你组合里面要配置相当一部分的银行。实际上你买民生银行、做空民生银行，你资本运用效率非常低。而中证500期货出来，最大权重大概就是1%左右，整个资本的运用效率会高起来，代表市场中性策略的收益也会相应的变高。

李歆：今年是对冲行业非常令人兴奋的一年，第二个问题，如果我们关注对冲知道过去几年以美国为代表的海外市场，一直在做军备竞赛，提高交易速度方面花了重本。在国内像美国一样做快速交易、高频交易还比较难，但交易速度在国内也是大家比较关注的点。先从海外回来的尹总说一下，您觉得交易速度对我国的行业有什么意义？

尹克：海外高频交易发展很多年，而且是一个比较有争议的话题。任何一个市场，可以把投资者分三类：价值投资、趋势投资、套利者。价值投资是降低波动性、趋势投资是增加波动性，套利者是增加流动性的，所以是非常重要的。现在股票没有办法做高频交易，有了T+0要做高频交易也要把费用降下来。有了高频交易对市场的流动性很有帮助。交易速度来说，在海外有点走极端，超高频交易是毫秒级的交易，你比别人快一点，就可以赶在别人之前把套利做完。某种程度上高频交易在国外成为了硬件比拼，比谁的光缆快、谁的卫星反应更快，谁的服务器离交易所更近一些。所有的东西都要辩证的看，一定的高频交易，非超高频交易，对中国市场应该是非常积极的。如果变成硬件的军备竞赛，我觉得也不是有特别大的意义。

李歆：我知道王总和田总是做中频和低频交易的，林总有日内策略，交易策略对林总来说意义更大一些。

林成栋：我们把上交所今年负责期权的小组IT经理，从2月份加入到我这边。加入的目的，不是赶快要搞高频交易。我调研过了，高频在股票里面成本高，而且没有T+0。期货方面，做高频的收益率很高。海外机构比我们有优势，他们在策略、速度比我们有优势，我们做好准备。目前我们的CTA策略，速度对我们不是瓶颈，除非我想往高频走。说白了，假如我做出来也不会去卖产品，一定是先自己去做。总共就几千万的量，大家一分就完了，我们更多是做有容量的策略。IT建设好，到下半年或者明年上半年，基础做好了，这时候可以考虑去做高频或者更高的。但这些人的进来，会对市场有很大的冲击。交易所因为有限制，而且相对比较多，像股指每天的交易笔数、撤单笔数的限制，这些都放开，不管对中国的股票还是期货，大家会知道做散户不是那么容易能赚钱的。国外有两种模式，一种是真正的挖个股持有，像巴菲特那样。交易所现在的限制也是保护国内的量化投资者，给我们一些空间吧。否则，现在我们PK不过海外回来的这些做高频的，我是未雨绸缪，做准备。

李歆：去年12月份市场遭遇了黑天鹅，市场出现这样的事情大家不愿意看到的，但也有一定的意义。王总，您觉得去年12月份的事对您有什么样的启发？

王阳：我们有几点体会，首先我们始终对市场要有敬畏。我们是做量化，不对市场做主观的判断，不会根据数据的分析去判断市场的涨跌。我们只能用我们的模型，以概率预测未来市场的表现。这时候，我们首先要对市场有敬畏，我们不能预测，我们只能看它的概率。经过这个事件，我们也体会到一点，就是产品的策略一定要是多元化的，这个我非常同意田总的概念。产品多元化，策略和策略之间相关性很低，市场出现某个行情，才不会出现大幅的回调、亏损，净值不会受到很大的损失。第三点，我们一定要清楚自己赚的是哪部分的钱，我们做对冲或者是中性，肯定不是专趋势的钱。我们做α，在这时候你做α，如果市场出现风格上的转换，你赚到了这部分的钱，你实际上不是做中性或者是α的策略。我们始终要记住自己所做的策略核心竞争力在哪里。

李歆：商品期货在国内的起步比较晚，伴随着基金账户放开，国内的管理期货策略在过去1、2年发展很快，最近1、2个月，我们看到管理期货的表现平平。元盛最近的净值也显得比较平淡，田总怎么看待今年整个商品的机会，包括去年趋势那么好，今年趋势还在不在？

田野：我不觉得那是黑天鹅事件，为什么？这种事件你完全可以预测到。中小盘涨，大盘不好，对冲策略比较赚钱。但这个要反转过来肯定可以预想到的，所谓的黑天鹅，是你不太能预见到的。这种事情肯定要发生，只是什么时候发生，当它发展的时候，有的人是在“裸泳”被抓了，大家为什么奇怪？我觉得不应该奇怪。

所有的交易策略，你要归到一个非常简单的原理，这个原理是放之四海皆准，各时间都皆准。趋势，各市场都有趋势，这个命题经过了几十年的验证，基本上还是经得住考验的。在各阶段，不管经济怎么样，总有趋势发生。市场中性，也是经得起考验的。关键是你在做的时候，有没有