买哪只基金才能赚钱？——从两只压箱底的基金说起

作者|马克

昨天看一新闻，说是，两人扳手腕，“咔嚓”一声手腕断了。上网赶紧问问百度，果然不负期望的告诉我，两人实力相当时，容易发生。这其实在我们基金研究、销售中经常看到，两只很好的基金，往往我们就会不自觉地扳起手腕。经典的对话如下：

我可以把基金讲得很清楚，但无法判断两只好基金哪只更好，哪只能在下个月赚来钱。

其实，就如下面的两只基金，都很好，但无法说哪个更好，所以都配了。

数据来源：好买基金研究中心

时间范围：2016/4/8 --- 2017/9/1

可能有人会问，明显的基金A好于基金B嘛，红线在灰线之上，年化高了近9个点。但是，你看它的波动大，SHARP值要小，换句话说，基金B的赚钱效率要高呢！但这里就完了吗？如果持有时间更长的话，只要终点更高，波动率也只是“心魔”！

其实马克君一直也不觉得波动是大问题，没有业绩才是最大的问题。但，我可没说B没A好。你看，其实往深里想是很纠结的。

做投资，其实本质是风险和收益的交换。只不过，有的人下注重，杠杆重，交换时就得到的多，有的杠杆低，但是性价比高。看到“杠杆”大家不要惊讶，事实上股票都带杠杆，企业的负债是杠杆吧？PE、PB都是在估值上加杠杆吧？甚至你的仓位集中相比分散，是不是一种对自己能力的杠杆呢？

10年前开始研究基金，见过各路高手后，发现实际上赚钱是有套路的，而这些套路可以简略的总结如下：

第一种是赚PB的钱：就是一块钱的东西，8毛钱卖了，但你只要确定，现在一块钱的东西不会变成8毛钱，那大概8毛钱还是会回到一块钱，赚这个钱。

第二种是赚成长的钱：就是可能是一个1块的东西，现在卖1.2元，但是它会成长，长到了2块，那现在你可以赚1.2元到2元的钱，这是赚成长的钱。

第三种是赚博弈的钱：博弈钱有什么呢？东西还是那个东西，现在1元，由于某种因素它涨到1.2元，但最后它没有成长，仍是1元。那么就赚从1元到1.2元的钱，及时的卖出就行。为什么会从1元波动到1.2元呢，主要是估值的因素，而这里面影响最大可能是情绪的波动，即韭菜。

另外，经过2015年股市的异常波动，“小盘股是十七八岁的少年可以高估值”的教育，从侧面上看，有时博弈的钱赚的是看似第一种和第二种的钱，特别是第二种，有时很难分辨到底是在做成长还是在做博弈。

为什么这样呢？因为，成长股的因为其成长性高，估值也比较高，也即“期望很大”。而期望高，往往实现起来的概率就小。

所以，从概率上看，做成长股失败的概率就高，特别是在估值水平较高的情形下。另一个隐含的原因在于，高速成长本来就是小概率事件，影响的因素太多，预测的准确性当然就低很多。

回头来看，容易赚的钱是PB回归的钱（低速稳定成长的票，也具有了PB回归的属性）。目前，像银行、港股指数的行情，就比较像这种。

如果我们把这个框架映射到基金，应该是什么呢？有图如下

大致来看，我们把其分为四类：

第一种是以格雷厄姆为代表的绝对价值流派，“捡烟屁股”。

他们的买入标的，大概只有市场极度悲观时才会出现，卖出的标准在于把剩下的烟屁股抽完。这类策略的风险是价值陷阱，也即，你以为是烟屁股，捡起来一抽原来是根木棍。这种投资强调实现概率甚于期望涨幅。如果以国内的公司来看，像上海的厚山投资比较相似，更多专注一些“硬资产”上面。

第二种是巴菲特为代表的，以合理的价格买入优秀的公司。

买入的标准是价格合理，且公司优秀，不再追求绝对低估。这个方式在安全性上让步，纳入一些成长的因素。这种公司在国内是比较多的，像景林、朱雀等无不是这样。

第三种是成长策略，像费舍尔《怎样选择成长股》，彼得林奇的“翻石头论”。

毫无疑问，假成长是其遇到的最大风险。一旦遇到假的成长，就会遭到估值和业绩的双杀，最容易“裸泳”。这类做得好的公司如北京的相聚、深圳的望正等。

第四种是主题投资。

其实国外也有专门也有研究主题投资的。记得之前看过斯坦哈特写过一本《我不是多头》的书，讲自己开始做投资时，就看看报，买股票业绩也很好。这大概是主题投资的一种吧。中国老股民更不会陌生，炒地图，“云计算”，最近的雄安等等。

如果我们把横轴看成盈利由现在到未来的话，主题投资也不完全是瞎炒，只是它炒的预期太远了。纵轴看，波动率太大，也即实现概率的期望比较小，以至于和没有差不多。

就赚钱的难易程度来看，第一类应该是比较能发现机会和拿得住的，但其缺点是不一定每时每刻都有。就目前的港股来看，应该主要还是以第一种和第二种的投资风格的基金为主。第三种策略也可以，但是好的管理人难找。第四种策略看起来热热闹闹，实际赚钱的很少。

我们也草蛇灰线，前后照应一把。对应两只基金，恰好A在股票上投资资产较重，操作上较为集中的，后者在股票上偏好成长和反转，操作上相比A更为分散一些。前者更倾向于赚PB的钱，后者更倾向于赚成长的钱。最后看看，实际殊途同归。剑宗和气宗最终是入手式不一样而已，练到极致都是一样。

聪明的你，猜到了些什么吗？

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