资本市场的机会与赋能式投资

文 | 根据王明夫先生在赋能式投资管理国际峰会上的主题发言整理

大家对巴西三雄都比较熟悉了，时至今日，雷曼、泰列斯、斯库彼拉分别77岁、68岁、66岁，三人长期雄踞巴西富豪排行榜的前4名。2016年，雷曼以278亿美元身家，位列福布斯富豪榜第19名，南美洲第1名；泰列斯则以130亿身价，位居福布斯富豪榜第68名，巴西第3名；斯库彼拉以113亿身价，位居福布斯富豪榜第68名，巴西第4名。

从两本书说起

和君集团引进出版了2本书，第一本书叫《The 3G way》，我的同事宋思勤先生将这种投资方式命名为“赋能式投资”，这个命名我非常喜欢，我感觉总结得非常到位。我们把这本书翻译为《赋能式投资》，这本书是我和宋思勤作序的。这本书一出版就卖得很好，在中国投资界引起了强烈反响。就像当初读彼得里奇、巴菲特一样，大家越来越关注巴西的这种投资模式。

接着我们又引进了《Dream Big》一书，我跟丛龙峰做的序。这本书最早是我的同事钟昌震引进的。我们觉得巴西三雄的这种精神非常值得学习，所以翻译了这本书，致敬这几位伟大的巴西人。我们专门给雷曼写邮件，约好明年一块去巴西拜访他。一如他年轻时拜访山姆•沃尔顿、盛田昭夫、沃伦•巴菲特一样。我们要告诉他，在中国有一个地方叫和君。这里有一批有梦想的年轻人团结在一起，用与他们相似的理念和苦干，在追求伟大的事情！这两本书都是我写的序，从序言中可以看出，我们对3G资本深怀敬意。

3G资本是巴菲特唯一推崇的私募股权投资基金。大家都知道，巴菲特在各种场合表达了对投资基金的不屑，但是对3G资本却情有独钟。著名的管理学家、《基业长青》作者柯林斯教授在《Dream Big》的序言中也讲到：“在全面研究全球历史上最卓越的商业故事，及其创始人和企业家的成长历程后，我可以确信地说：这家公司从毫不引人注目的起点发展成为全球标杆的崛起之路，是巴西人最值得引以为傲的传奇之一。这家公司的创始人足以与沃尔特•迪士尼、亨利•福特、山姆•沃顿、盛田昭夫和史蒂芬•乔布斯等最伟大的企业家并肩。不仅如此，作为学习榜样及灵感来源，这也是一个全球企业家必须知道的经典案例。”

我们引进这两本书，把3G资本的案例引进来，也是基于这种考虑，希望中国越来越多的企业家、投资家了解巴西三雄的案例。

3G资本的启示

2004年，巴西三雄等共同成立了3G资本，雷曼为核心人物，时年65岁。“3G”意为三位加伦迪亚合伙人。加伦迪亚成立于1971年，主要从事投行、证券交易业务，通过短期交易、放杠杆、倒价差的方式进行投资，公司于1998年转让，雷曼此时的身份为投行家。1993年他们又创立了GP公司，主要从事VC、PE业务，通过私募股权投资、中短期投资，通过倒价差赚取估值差价，雷曼此时的身份更像投资家，公司于2004年转让。2004年，在前两次投资的基础上，雷曼仿佛活明白了、开窍了，这两种方式都不是他要的。三个人又重新出发，缔造了3G资本公司。他们通过控股投资、永续经营的方式长期投资，进行主动价值管理和创造，此时，他们更像企业家，更想做出足慰平生的一个企业和一份事业。这是一个什么过程，不就是人生得道了吗？用他65岁的人生智慧，明白自己的投资生涯怎么走，这辈子的投资生涯更有意义，干了12年就成为世界王者。一流人才奋斗一辈子，想明白了投资的道理，非常具有启发意义。

基本做法，啤酒行业。南美洲首富都是啤酒老板，啤酒行业稳定，没有周期性波动，3G资本瞄准了啤酒行业，形成了管理啤酒公司的一套管理模式与方法。

困境自救，变革管理。1989年收购后的布哈马困难重重：由于事前没有尽职调查：收购之后三个投行家才知道公司需要承担2.5亿美金退休基金的潜在履行义务。雷曼表示如果事先知道公司存在如此巨大问题，可能不会收购公司；事已至此，只能面对。的泰列斯退出在加伦迪亚投行所有工作，成为布哈马CEO。经过一番调研后，泰列斯认为成本高企是布哈马症结所在，当即决定推进退休基金、零基预算、分销体系优化、建立生产质量体系等改革。

三年励精图治，EBITDA margin提升，公司转危为安。经过数年的内部调整，布哈马的EBITDA margin在1994年开始快速攀升，从15％拉升至30%。现金流好转之后的布哈马开始有实力在巴西国内进行产业整合。逐步成型的零基预算管理体系成为推动布哈马盈利提升的利器。

收购百威啤酒后，通过一系列大动作，重组董事会、进驻高管、激烈管理层、人才建设、降低成本、零基预算、消减福利、出手资产等，经营状况明显好转。3G资本控股后，核心财务数据变动最明显的是2009年至2013年：股东盈余从169.93亿美元逐年提高至298.67亿美元；资产负债率从72.46%逐年下降至63.29%；ROE从17.72%逐年提高到29.87%；净利润率从15.99%提高至38.24%。

百威英博如今拥有全球啤酒行业约27%的销量和46%的利润，毛利率超60%，净利润率近20%。从营收来看，以550亿美元排名全球消费品公司第五，仅次于雀巢、宝洁、百事、联合利华。从EBITDA来看，以210亿美元排名全球首位。2016年，财富世界500强第211名（收入），最赚钱公司第45名（利润）。

收购可口可乐？百威英博有一个“2020年梦想激励计划”，也就是说，在未来4年中，如果公司实现了1000亿美元的营收，公司的65名高层管理人员可以分得3.5亿美元的奖金，平分一下的话，每个人可以拿到540万美元。收购SAB米勒之后，公司年营收额为550亿美元，离目标还差一大截。在全球啤酒行业增长乏力的大势之下，要单纯靠啤酒业务增长肯定是不可能完成目标了。可口可乐年营收为450亿美元。这正好可以帮百威英博达成“2020年梦想”。彭博社曾经报道，百威英博最大的股东、3G资本创始合伙人、巴西首富豪雷曼（Jorge Lemann）欲收购市值为1782亿美元的世界饮料巨头--可口可乐公司。该报道指出，早在2008年雷曼就在私人会面时表示，“想看看可口可乐公司”，并笑称“我们可以只用200个员工经营好可口可乐公司。”

3G资本，雷曼65岁创建，12年时间，成为世界食品产业的王者。除百威英博外，收购控股美国食品业的三大象征性品牌（亨氏、卡夫、汉堡王）。3G控制的六家公司加起来的收入有1000亿美元，市值总和高达3500亿美元。这让3G成为了全球最大的食品和饮料产品集团，比收入650亿美元的百事可乐公司还要大得多，是真正的食品之王。

3G资本的成功要点。一是选择行业。他们选择的行业基本无技术革命，市场需求长期稳定，非周期性波动，高毛利率和持续现金流，令人乏味的行业、吸引不到优秀人才。二是选择企业。成熟的企业、品牌、供应商、分销体系、用户，无控股股东，管理层差，人员多，成本高企。三是注入人才和管理，削减成本、优化财务、改进效率、提升绩效、并购整合、复制管理模式。由此实现投资增值、永续经营。大道至简，他们的投资理念就这么简单。上述诸条中，注入人才和管理才是最为关键的问题。

柯林斯总结3G资本的成功之道：

1. 重仓年轻人，永远。

2.用伟大的梦想，保持前进的动力。

3.创建基于成就共享的精英式所有权文化。

4.致力于做伟大的事情，而不是“管理钱”。

5.“简单”拥有魔力。

这些道理很朴素，都是常识。说到底，雷曼和他的合伙人在建立一家伟大的公司。杠杆收购、并购重组等等都不过是“金融手段”，根和本在于选择伟大的事情、找到很棒的人，然后创造一个组织，帮助自己和他人度过一个有意义的人生。

资本市场的机会

中国有3000多家上市公司，市值低于100亿元的公司，达到67%。其中有几百家上市公司，面临老业务乏力、新业务迷茫、公司治理失效、组织老化、后继无人、前途迷茫的问题。这些公司，最需要的，是注入人才和管理，加以赋能，以实现业务创新、组织变革、绩效改进、产业整合，走向可持续发展。

人才注入、加以赋能、管理变革、产业整合，需要在股权结构、股东结构和公司治理上着手。

对这类上市公司来说，巴菲特式的股东和价值投资者，对它们没有意义。它们需要的，是3G资本式的股东和投资者，带来赋能与变革。

大量的上市公司，需要完成“旧城改造”，需要在产业、组织和人上，完成脱胎换骨的变革（脱胎换股）。资本市场的健康发展，需要消化问题公司，让它们变革和重生。

谁可以对这类上市公司加以赋能、推动变革，谁就能进入投资机会的一片蓝海。这既是企业经营发展的需要，也是资本市场健康发展的需要。

赋能式投资三五年见不到分晓，看不到胜败。我很庆幸的是有一批30多岁的年轻人能够欣赏、景仰60多岁投资人的理念，我相信经过10年的努力，秉承赋能式投资理念的这批年轻人会有所成就。

哪个更适合你：炒股票还是做企业、价值投资还是赋能投资？

本文来源：和君咨询（hejungroup）