专栏｜复星创富唐亚芳：投资丽都整形一年后再谈“颜值经济”

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近年，国内医美行业上下游的投资、并购正在加速。尤以去年为高峰值。

作为复星集团旗下的复星创富，2016年在医美下游布局的第一个项目，是2015年新三板挂牌的丽都整形。

据介绍，在2016年复星投资的时点，丽都整形在全国有5家整形美容专科医院，现增加到8家，在过去三年的收入净利润年复合增长率保持在20%以上，目前积累了超过5万名活跃用户，营收的46%都来自于老客复购。

复星认为，丽都整形2016年之前开设的五家医院均已度过培育期，预计净利润开始进入快速释放阶段，投资估值约为2016年投后PE18X。

医美连锁成功运作的要素有哪些？资本方眼中的产业上下游版图是怎样的？作为主导完成丽都整形项目投资的投资人，一年之后，复星创富大消费组高级投资总监唐亚芳在时机、趋势、产业布局等方面进行了自己的解读。

文/唐亚芳（特约作者） 发自上海

复星创富 大消费组 投资总监 唐亚芳

主导完成投资丽都整形、玮言服饰、彼爱珠宝（Bloves）

谈时机

▷业内有目共睹的是，2016年泛美业市场上资本运作频发，生美圈里出现了几起大的资本运作及并购案例，如思妍丽、贝黎诗这些大的高端生活美容都在纷纷出让控股权。分析原因，不乏以下几方面：

▷1、随着房租租金上涨、人工成本上升，传统生美企业利润空间已经非常狭窄，股东们变现意愿强烈，希望把资金投向更有效率的地方。

▷2、生美客户部分流向医美机构，收入和利润双降。生美机构客户流失并不是说客户不再有护肤Spa这些需求，而是客户转向升级版本的生活美容──医美。当消费者发现在医美医院里得到效果更好、性价比更高的体验时，会很自然地完成转变。

▷业内达成共识的是，2016年是颜值经济爆发风口，原因不乏网红经济催生、整形技术迅猛发展、人均收入提升以及消费观念升级。如复星在6年前投资韵达的逻辑一样，电商行业的高速发展离不开快递物流业等基础服务建设。某种程度上，整形微整形行业就是颜值经济背后的基础建设，和水电煤一样。

谈趋势

▷分享一个国外的数据，1997年，美国整形手术类消费占比为56%，而微整形（非手术类项目）仅为44%，如今微整形比例约为85%，中国也将面临这个趋势。

▷以往在人们印象中，整形是只有少数人群才能负担起的项目，动辄几十万，那个时代的整形都是指整形外科手术，包括磨颧骨、磨下颌角等，风险高而且恢复周期也很长。随着技术进步，如今的整形主要以无创微创为主，像瘦脸针以及玻尿酸这类注射项目，操作便捷，手术难度低，恢复周期短，几乎不影响工作和生活，效果也非常显著。可以说，无创微创技术的日趋成熟使整形门槛大幅降低，在手术客单价、手术恢复周期以及手术难度等几个方面一一得以体现。

▷而从投资的角度来看，整形外科手术在用户整个消费生命周期里是复购率非常低的，一位成年女性在整个消费周期平均接受2~3次外科手术，虽然客单价高，但是消费频次不够。但是到了无创微创整形，变成了最好的一个生意模式。

▷以玻尿酸为例，高客单价、高频高复购率（3~6个月需要重新注射）。无创微创整形提供的美容效果大多是非永久性的，治疗方案一般是持续性的（而非一次性的），因此这些高频消费是具有刚性的，粘性极强。

谈产业链

▷从医美产业链上分析：医美上游生产商龙头效应已经初步显现，如华熙、昊海等，行业壁垒较强。下游医美机构市场格局其实是高度分散的，全国前五大连锁机构加起来的市场份额不足5%，并没有严格意义上的市场龙头。当然，下游机构市场目前还存在透明程度较低、合规性较差、市场秩序还没完全建立起来等痛点。

▷产业链版图及趋势如下：

生产商：行业上游主要包括药品、器械、大型仪器的生产厂家。在美容器械中，多数假体、注射填充物都有相应的国产厂商，龙头效应已经显现。

渠道：互联网+平台，整体市场情况是估值偏高。平台本身尚处于探索盈利模式阶段。

医美机构：行业集中度较低，尚无市场龙头，随着行业整合推进，未来大规模品牌连锁出现，预计净利率尚有较大提升空间。

谈连锁医美

▷从产业链布局的角度上看，复星上游布局alma laser，2016年重点关注下游医美机构以及O2O渠道两个方向，完成了对丽都和更美的投资。未来3年的工作重心之一，是连锁标准化建设、品牌建设以及连锁医院的拓展。

▷来看一组数据，丽都整形在过去三年的收入净利润年复合增长率保持在20%以上，目前积累了超过5万名活跃用户，医院营收的46%都来自于老客复购。

▷分析丽都项目，作为连锁化经营的医美机构，在企业人才建设、科研队伍的引进等方面有明显优势。传统民营整形机构基本都是做临床应用，丽都采取了和医学院科研队伍一起打造科研试点+临床应用的模式。

▷此外，随着资本的进入，多层级合伙人模式也在丽都开始推广应用，即医生合伙人可以依据对公司的贡献程度，在单体医院、甚至股份公司层面持股，以此来绑定优秀医疗人才也可圈可点。

▷而作为投资机构，在公司治理、资本市场对接、资源协同等投后赋能多方面也至关重要。

▷简而言之，在运作连锁医美机构的几个关键成功要素中，以下方面需要关注：

企业决策能力：对社会、政治、 经济、金融等的深度洞察， 对行业的深刻理解力，对未来发展的判断力。

连锁投资发展能力：即连锁标准化建设和管理能力、 连锁客户服务质量管控能力。

企业品牌：科教研、产品及渠道创新、服务及市场推广。

优秀人才：全方位的人才管理，包含引进国际化的管理、 技术人才。

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编辑 Season