6000点劝赎、5000点高喊风险的“良心投资人”杨东，近日又给投资人写信了，这一次相对乐观地说，“倾向于看好后市表现”。

但他应该是从比较长期的角度来看的。

因为从持仓来看，杨东所在的私募机构宁泉资产旗下产品的股票仓位近三成，加上权益类基金的持仓，权益仓位总计也不到4成。

杨东是原兴全基金公司总经理，他在2007年6000点的疯狂时写信给投资者，再三提醒股市可能大幅调整，并且不顾自己利益，赤果果提出“如果您是处于风险因素，赎回了基金，我们也能理解。”随即，A股一路狂跌，从6000多点跌至1600多点。

2015年的5000点前，兴全基金旗下所有权益类基金一季报也是杨东亲自写的，其中提到“可能很快会来临的再一次泡沫的破灭”，“这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年”，“股市或将迎来狂风巨浪”。观点在市场狂热中被讥讽和嘲笑过时了，之后A股迎来股灾1.0、2.0、3.0和熔断。

杨东因此成为中国首个也是到目前惟一一个敢于放弃公司短期利益劝基民赎回的公募基金总经理，他对市场判断的前瞻性为市场熟知，并被称为业界良心。

但杨东也不止提醒风险，他也提醒机会，2012年，他提出，“2013年，股市会好起来”，提到了市场的结构性分化，随后A股迎来的中小板和创业板的结构性牛市。

2017年年初，杨东离职兴全基金，不久后创办私募机构宁泉资产。在宁泉资产昨天发给投资人的信中，杨东提到的也是机会。

他在信中提到了几个不利因素：

1，中美贸易摩擦还没解决；

2，资金面依然紧张，股权质押压力不减；

3，汽车和房地产增长停滞，经济下行压力大，企业盈利增长存忧。

但也提到一些好的因素：

1，外资在入场；

2，去杠杆节奏微调，银行理财的基调缓和；

3，估值低位。

在这些利好和利空下，杨东提出，大量个股还会继续被挤泡沫，部分优质股票处于绝对低估值水平。

综合来看，杨东说，“我们肯定不悲观，而且倾向于看好后市表现。目前上证 2600 点左右的位置应该已处于一个底部区域之中。”

“如果以宽基指数来衡量的话,目前的指数处于低估, 我们对未来的态度比较积极。”

值得关注的是，杨东提到一个革命性机会。

他说，自己看多A股的一个理由是：在两次工业革命之后，世界将会迎来一场以光伏、电动车和储能为代表的能源革命。这场新能源革命将为世界经济、中国经济的新一轮上升周期带来巨大驱动力。

“新能源革命不仅会大范围改变人类的生活，甚至国家实力对比、全球地缘政治格局都会因这次新能源革命而大大改变，以对人类社会的影响而言，这一次新能源革命对人类的影响不会亚于两次工业革命。”

在杨东看来，这轮新能源革命的趋势已相当明朗，我们已经身处其中，只是因为还在萌芽初期，大家的感受不太真切，甚至没有感受到。

围绕这场革命，杨东更具体地指出，储能行业未来几年有望年均百分百以上增长。

但他表示，该行业目前体量还太小，二级市场还缺乏投资标的。电动汽车行业、锂电行业格局仍处于快速变化中，优势个股的估值还较高，他正在密切跟踪。

杨东称，光伏行业格局相对更加清晰些，估值吸引力也较大。他透露：“我们的产品已经进行了更多的布局。”

就杨东的观点，一位资深投资人表示，杨东对大趋势大看法比其他人更深刻，周期也看得很长。

另一位投资大佬分析说，杨东着眼的角度，应该是从能源对外依赖度和能源安全的角度来看的。

以下是杨东在关键时刻亲自写给投资人最重要的四封信，部分以投资报告形式呈现。对于他这封信中的新能源革命性机会，你怎么看，欢迎在评论区留言讨论。

2007.10.16《致基金持有人的一封信》

尊敬的持有人：

在不经意间，中国股市已经轻松越过了6000点大关，如今如果理性地进行分析的话，我们不得不承认A股的泡沫化程度已经相当高了。

近期，公司研究部相关人员专门分析和比较了同处亚洲市场的日本、台湾、韩国和泰国四个市场在历史经济高速发展时期所经历的股市泡沫，研究表明目前国内股市的整体估值水平已经超过了日本、韩国和泰国泡沫顶峰时期的估值水平，仅比台湾市场泡沫高峰期稍显温和。

今天市场上出现的种种疯狂的现象，都让我们为A股明后两年的表现表示担心。

基于上述分析，我们认为在目前市场状况下基金投资者应该避免盲目投资，尽量用闲钱进行投资，这样即使市场下跌，也能保持良好的心态。而且基金投资者要适当降低未来基金投资收益的预期，过去两年股市的辉煌造就了基金神话般的高回报，但持续的高回报是不现实的。

我们对明后年的基金投资收益较为谨慎，我们希望基金投资者认清目前普遍存在的几个错误认识。

误区一：买基金是只赚不赔的。由于我们处于一个大牛市中，尤其是过去两年，年收益翻番的基金比比皆是，这有可能造成投资者错误的认为买基金只赚不赔。但没有只涨不跌的股市，一旦股市出现大的调整，基金同样也会亏钱。

误区二：份额净值低的基金比较安全，事实上，净值1元的基金同样也有可能跌破面值，其亏钱的概率和程度与高净值基金基本是一样的。

当然，我们无法准确预测泡沫哪一天可能破灭，实际上，泡沫破灭前市场仍有可能出现大幅上涨，但根据海外的经验，泡沫破灭后往往都面临急速的下跌，所以我们想提醒您在进行基金投资之前，充分考虑可能的下跌风险，做个明白、理性的投资人。

毕竟天下没有只涨不跌的股市，在市场快速下跌过程中，基金的净值难免受到波及，如果您仅仅是因为相信基金肯定不会损失而投资的话，我们建议您全面认真的考虑；如果您是出于风险因素，赎回了基金，我们也能理解。

总之，我们希望您是在认真基金的性质，充分权衡了未来可能的风险与收益的情况之后，做出投资选择。

当然，我们并不惧怕未来可能的下跌，我们相信，凭着我们的专业能力，我们的表现依然能够领先大盘。在大牛市中，鸡犬升天往往掩盖了许多问题，但我们认为，越是在一般和不好的市况中，基金的专业理财能力越是能得以体现，大浪淘沙留下的才是真正的“金子”。

最后，感谢您一直以来对本公司的信任和支持，我们希望即使经历大风大浪，依然能够与您携手共进。

2012.01.04《2013年股市会好转》

中国正处在一个经济转型的过程中，资本市场的分析也要从转型大背景出发来分析。

经济转型的一个重要方向是要建立消费型社会，这方面目前还有很多努力要去做。需要制度性改革配套，让老百姓获得更好的产品与服务；需要降低贫富差距，在总蛋糕给定的情况下，提高社会整体的边际消费倾向。

我们必须要面对的一个现实是，未来，我国经济增速下降不可避免。

从“三驾马车”的情况来看，投资方面，投资过剩严重，政府财力不足以及过度投资影响金融安全；出口方面，全球经济低迷，贸易保护盛行；消费方面，过去几年的消费增速并不低，未来能维持平稳增长，但也很难提速，中国经济增长的第二阶段如果能以5%-7%的速度水平再保持稳定增长十几年应该可算不错的结果。

长远来看，我们还会面临人口问题对经济增长的制约。

所以，企业盈利增长不容乐观。GDP增速下降，意味着总蛋糕增加速度会放缓。

而未来劳动者收入占比将上升；政府由于开支压力，税负占比恐怕难以下降，最终挤压的一定是资本收益的占比，如果再考虑到新兴行业的发展，某些传统行业的盈利下降将更为明显。上市公司整体利润出现年度负增长也许就是几年内会出现的事。

再谈谈政府财政的问题，无疑财政收入的增长会放缓，这些年的高速增长无法持续。但财政支出却会大幅增加。

民生投入已作为财政开支的重点，在民生方面仍有很多欠账，随着中国这几年已经建立起了几张保障网：比如城镇居民养老保险、职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗保险等，未来保障支出会进入高速增长。

社保医疗支出是各国面临的难题，中国也不会例外。随着人口老化问题，医疗、养老支出都将快速增长。相比发达国家，我们积累下来的养老和医疗保障金储备都远远薄弱。

所以我们在调整的痛苦中可能还需要经历一段时间，当然，我相信我们国家最终会实现经济的逐步转型，并在经历调整之后迎来新一轮经济增长。

新一轮的增长靠什么呢？目前来看，新一轮经济增长的动力很可能来自新能源革命，太阳能、电动汽车等未来或成中国经济增长新动力。

中国的太阳能产业位于世界领先水平，电动汽车正与世界同时起步，太阳能的发电成本近几年已出现了大幅度的下降；世界上大部分地区实现平价上网的时间，速度也许比普遍预期要快。

我们完全可以相信，2013年，股市会好起来。

2015.04.22 《旗下基金2015年第一季度报告》

我们对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。

尽管泡沫让赚钱显得又快又轻松，我们的净值也受益于泡沫实现快速增长。我们也认同活跃的资本市场对促进直接融资和经济转型的积极意义，但我们同样认为近来高歌猛进的市场表现低估了改革的难度，忽视了转型的艰辛和可能经受的苦痛。

目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影，即使是在最顺利的改革进程与经济前景下，买入过高价格股票的投资者也难有满意回报。

目前市场在轻松越过4000点后，越发大步狂奔，泡沫按照这样的速度不断膨胀，让我们不得不开始考虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭，由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年。

尽管有种种“这次不一样”的理由，却如马克吐温所说，历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚，人性的基本特点从未改变。

虽然我们不清楚泡沫何时以何种方式破灭，但结局或许已经注定，不确定的只是过程，整体的账单已容易算得清楚，不清楚的只是各个个体的得失分配。

接下来的市场对本基金管理人将充满挑战，股市或将迎来狂风巨浪，基金的净值或也会如巨浪中的船舶大幅波动，我们为此已有心理准备，也有信心把好舵，在一次次的荣衰周期中不断前行，以专业能力为投资者赚取中长期的良好收益。

2018年，杨东在信中对第三季度进行了回顾与展望，2018年最新信件内容，可点击下方“了解更多”查看

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