山蓝资本创始及执行合伙人刘道志：靠两招把握医疗投资2.0时代的机遇

从生物医药、医疗器械，到医疗服务、精准医疗，再到互联网医疗、医疗机器人。“健康中国”战略摆开了一场十万亿级别的产业盛宴。随着医疗健康产业成为我国战略性新兴产业，不同细分市场的投资热点也在持续升温。

“医疗投资2.0时代已经到来，我们已经做好了准备，成为未来十年的领航者”在山蓝资本创始及执行合伙人刘道志看来，医疗投资早已告别大而化之的大健康1.0时代，进入专业细分投资的2.0时代。在接受证券时报记者专访时，刘道志表示，医疗投资过去十年是靠存量，未来十年则是靠创造价值。比别人早发现价值，然后嫁接资源，进行创造，这是未来的投资趋势。

从零到一

教授、科学家、企业一把手、投资人……十几年来，刘道志的角色在不断转变，不变的是始终扎根医疗行业，看准了医疗健康产业的巨大前景。

2003年，刘道志开始了人生的第一次创业，加入创业初期的上海微创医疗，担任微创医疗研发中心主任。在那之前，刘道志的身份是天津大学研究生物材料的教授，后来在英国牛津大学、日本国立材料研究所和澳洲做访问教授，虽然研究工作做的风生水起，在国内外做生物材料与技术研究十几年的刘道志一直在思考如何将自己的研究成果与社会产业更好地结合，回国创业正是一个很好的机会。

“当时中国的高端医疗器械还比较落后，大部分医疗产品特别是高端医疗产品都是进口的，国内的很少。”刘道志回忆道，十几年前中国的医疗产业基础还比较薄弱，高端人才较为缺乏。也正是因为感受到国内外的技术差距，刘道志看到了医疗产业的广阔前景，他毅然选择回国。

放弃了国外稳定的工作和安逸的生活，刘道志转而投身艰苦的创业。刚回国的日子，那时的他租住在集体公寓，每天挤公交地铁去公司。作为微创医疗创业团队核心成员，刘道志从零开始领导公司创建了骨科医疗器械、心率管理、心脏电生理三大业务。参与开发的获得国家科技进步二等奖的心脏药物支架技术与产品目前已经总计产生数十亿人民币销售额，连续8年位居全国销售份额第一。

2010年，微创医疗在香港上市，刘道志开始负责投资并购并担任资深副总裁。对于做技术已经熟练的刘道志来说，做投资并购也是从零到一的过程。从组建投资团队、广泛调研，到发现投资并购标的以及收购完成后的整合，刘道志边干边学，他的专业能力和人脉资源也顺利进入到投资领域。这期间，他参与了微创医疗的多个海内外并购，先后100%收购了苏州贝斯特医疗器械有限公司和美国Wright医疗旗的下关节部门，缔造了中国最大的骨科医疗企业。

二次创业

从零到一不易，从一到一百同样很难，但刘道志勇于做出选择。2013年底，刘道志决定离开已经工作十余年的微创医疗，开始第二次创业。这一次，他选择进入资本投资领域，创建医疗投资基金。

“我在微创医疗负责投资并购时，常在国外考察，发现国外的医疗投资团队非常专业，做得好的医疗基金合伙人基本都有成功的创业经历，对技术和产业趋势的判断很清楚。”如同十几年前一样，刘道志再一次发现了专业投资的机会。他认为，国外医疗投资非常专业细分，并且有地域化特点，而2013年前后，国内这样的有极好的产业背景的专业医疗基金还很少，刘道志确信未来五到十年中国的医疗投资基金必然会像国外那样专业细分。所以他产生了创建一家新型的专业化医疗投资基金的强烈愿望，开始了二次创业。

谈及两次创业的不同，刘道志表示，第一次创业做企业对专业性和专注度要求更高，第二次创业做投资则需要了解更多的企业产品，在专注的同时需要更广泛的资源和强大的整合能力。“做企业让我经历了一家公司从初创阶段到领先的全过程，这样在做投资时，我基本能看到一家公司未来五到十年的发展轨迹和瓶颈。”刘道志说道。

当技术背景、产业资源和资本运作经验集于一身时，刘道志的第二次创业进行的很顺利。2014年，刘道志组建了山蓝资本。作为一家专注于早期和成长期医疗健康产业投资的专业基金，山蓝资本关注生物医药、医疗器械（体外诊断和基因技术、微创介入、植入器械、微创外科器械及医疗机器人）、医疗服务等高成长细分领域。目前，山蓝资本已经投资了国科恒泰、瑞奇外科、景昱医疗、海普洛斯、朗合医疗等10余家医疗明星企业。短短的三年，山蓝资本交出了一份不错的成绩单，两家所投资企业递交IPO，多家企业完成新一轮融资，山蓝资本在很多机构投资人LP眼里，已经快速的发展为表现优异而有非常有鲜明的产业基因的医疗专业投资机构。

主动型投资

近年来医疗投资的火热催生了一批医疗基金。据机构统计，十年前只有少数几家美元基金投资医疗健康，2017年已发展为200多家医疗投资基金。

刘道志告诉记者，做医疗基金大概有3种背景的人：第一，从大的基金公司独立出来做医疗基金的；第二，之前做产业，二次创业转向做投资的；第三，从其他行业投资转向做医疗行业投资的。山蓝资本核心团队由医疗产业上市企业创始人、专业的财务和战略投资人士组成，属于第二种。“做产业出身的，能对企业有更全面的理解，这也是做好医疗专业投资的重要特质。”刘道志表示。

在投资策略方面，刘道志更倾向于主动型投资、运营型投资。“我们先把投资领域进行梳理，发现最有价值的投资领域，再从这些领域挑出几家公司进行优劣比较，一旦发现这个领域没有公司，我们就创造一家公司，而不是被动等待。”刘道志向记者介绍，山蓝资本最近投资了一家治疗糖尿病相关的公司，目前这种技术在中国没有，山蓝资本就发起成立了国内第一家公司，组建研发团队，聘请优秀医生做顾问，现在这家公司处在研发阶段。

刘道志表示，山蓝资本比较看好重大慢性疾病细分投资领域，如心脏病、癌症、脑血管病等，人群多，依赖性强。另外，山蓝资本一期主要集中在医疗器械的领域，在已经投资的14个项目中，医疗器械（包括诊断试剂）占有10个，资金规模虽小，但还是在神经调控、微创外科器械、骨科、基因检测、高值耗材流通这几个领域做了初步的协同布局。

在医疗器械、生物医药、医疗服务这三大投资领域，每个领域又细分了不同的市场。刘道志认为，从国际范围来看，一个行业的细分领域超过百分之十的市场占有率，它应该是个龙头细分行业。在中国市场低于百分之十市场占有率的细分行业都有更大的发展机会，而这些细分领域也是投资的热点。

医疗投资2.0时代

“医疗产业过去十年和未来十年有很大的不同。”在专访中，刘道志感慨道，医疗产业过去十年是靠过去累计的一些存量，如同“割韭菜”，只要等“韭菜”长好了，做得好的企业可以上市了，收割了就能获得回报。

在刘道志看来，“割韭菜”式投资并不是一种价值创造。未来十年该上市的企业上市了，没有韭菜可割，医疗投资需要比别人更早发现价值，然后嫁接资源，进行创造。如何能在新的挑战面前胜出呢？刘道志认为，首先，要对产业非常了解，自己本身创过业，并且做过企业一把手，其次，对国外和国内都非常熟悉，有较强的跨境整合协同能力，最后投资也要做到好，完成了从企业家到投资人的角色转变。

为了更好地做细分领域的投资，刘道志有两个独特的投资宝典。“我把重点投资的领域做了详细梳理，最后描绘出一个产业地图。通过产业地图可以明确知道，每个领域市场有多大，未来增长速度有多快，国内国际有哪些公司在做，每个公司的优势在哪，把这些都弄明白后，就可以在产业地图上标上可投的细分领域和方向，便于精准发现投资标的。”刘道志向记者介绍。

另外，根据创业企业发展全过程和价值增值规律，刘道志将整个医疗企业发展分为8个阶段。刘道志认为，简单将企业分为早期阶段、成长性阶段和Pre-IPO阶段太粗略，掩盖了企业的价值增值规律。刘道志因此把早期阶段再细分为5个不同的阶段：概念阶段；样机/样品阶段；检测阶段；临床阶段；获得注册证阶段。精确化的细分可以让投资基金更容易判断投资进入的机会和面临的风险，以及让不同阶段的企业投资估值更加明确而又有规律可循。避免盲目跟风，给出违背价值本质的估值。据笔者了解，这也是医疗投资第一次可以对企业给出定量化的估值模型及价值增值预测，对于指导医疗投资具有非常重要的理论指导意义。

“医疗健康已经进入专业化时代，对于做医疗投资的人来讲，未来十年是一个很好的机会。”刘道志表示，医疗投资2.0时代要做好医疗健康投资，靠的是产业与投资的经验、行业认知以及对未来趋势的判断。刘道志坚信，十年后，医疗基金大浪淘沙，中国会产生一批和国际接轨，对创新技术和商业模式有敏锐眼光的专业细分基金，山蓝资本已经准备好了。