昨天我们和大家分享了一下关于千股跌停的原因（详见昨日文章《大跌背后，人祸几何？》）。其中结尾说到：

行情好的时候就好好赚钱。行情不好的时候，就好好读书学习，为下一轮行情做准备。

今天虽然国家队上班拉了一把股市，但是短期的市场情绪依旧很不稳定，新低随时可能到来。

所以，我们今天不谈机会（谈了你也未必信），就谈谈散户该怎么炒股吧。

不论是初入江湖的小白，还是在股市混迹多年的老江湖，都希望能获得一套绝世神功，进而能够称霸股林，实现财务自由，走上人生巅峰。

事实上真的有这样的无上功法吗？

我最近研究了国内几家优秀私募的研究框架，发现一些非常有价值的干货，非常值得我们小散去学习。

在分享干货之前，先简单说一下国内私募发展的背景。

我国的私募行业从最早的地下私募、地下操盘室这样的灰色地带发展到现在正规持牌的阳光私募，已经走过20多年——几乎和A股的历程一样长。2014年国家通过了三项规章制度之后，私募行业才算是彻底步入了正轨，行业迎来了大爆发，一批优秀的公募基金和券商的职业投资人转战私募江湖。

经历了2015年的冰火两重天、2016的沉闷、2017的价投爆发之后，很多的小私募惨遭淘汰。但是黄沙吹尽始见金，一批优秀的私募经历了这几年的考验，依然保持了良好的业绩水准——他们就是我们这次学习的对象。

特别提醒：根据《投资者适当性管理办法》，个人投资者购买各类理财产品需符合相关规定合规认购。本次分享的内容不代表我们推荐读者购买任何私募产品。

本次研究的对象包括高毅资产、弘尚资产、拾贝投资、观富资产。

经过研究，我发现顶级的私募分析框架有两大法宝：

认识论上，遵从价值投资。

方法论上，崇尚逆势思考。

价值投资：化繁为简的“四好原则”

价值投资意味着要回归基本面，在纷繁复杂的现象和数据中探求企业的价值内核。在顶级私募看来，实践价值投资需要思考四类逻辑。

宏观逻辑。包括经济周期的因素（比如是处于经济的扩张期、衰退期，还是拐点阶段），另外还需从人口结构、社会思潮、群体心理甚至政经关系等大格局去看问题。比如时下作为焦点的贸易战、中国人口红利带来的消费升级、医疗养老产业的机会等等。

产业逻辑。包括产业的发展阶段、核心驱动要素、行业的竞争格局，上下游的关系等等。比如，新能源汽车行业国内的竞争格局，整车生产与上游电池、原料企业之间的优劣势比较。

公司逻辑。需要考虑一个公司的战略布局、业务方向是否符合宏观逻辑与产业逻辑。一家公司的经营团队是否靠谱（各种意义上的，比如品行、执行力、格局等等）。比如，一家公司是专注于主营业务还是三天两头的蹭热度，科技公司研发投入怎样，消费企业的渠道建设如何，一家公司的高管是品行正直，还是口无遮拦行为乖张。

财务逻辑。财报是公司运行的数字化科学表达，也是研究公司运营的最重要资料。营收状况、成本和利润分析、资产回报率、估值等问题都是核心关切。

如果把上面这个稍显复杂的基本面框架化繁为简，我们可以得出一个“四好”核心框架，即：好生意，好公司，好人，好价格。

考虑到可操作性，“四项全能”的公司一定是少之又少，所以我们在选择公司时可以退而求其次。“三好学生”也是很好的选择，再不济，有两方面特别突出的也可以作为我们投资的对象。但是，需要特别注意的是，如果有一个方面存在特别显著的短板，则要考虑回避。

价值投资的四好原则

虽然大家都知道价值投资的理念。但真正能把理念贯彻到行动中的人并不多。为什么价值投资知易行难呢？

对于投资者，尤其是对于散户投资者而言，价值投资包含两大难点。

一方面是知识储备门槛较高。“四好原则”虽然足够简化，但每一条展开来都需要相当的知识储备和分析能力，这对于绝大多数股民而言，门槛太高。

另一方面就是，诱惑太多。A股扩容到现在有3500多只股票，哪怕在行情最惨淡的时候，每天也不乏涨停板（+10%），甚至地天板（+22%）。因此，相对于要下慢功夫的价值投资而言，“打板”和追热点就显得更有诱惑力。

不过，从私募基金的业绩表现来看，长期活下来的私募，单一年份的业绩在同类中大多都不属于最高的，但长期回报惊人。比如老牌私募景林资产，其旗舰基金创造了10年10倍的惊人业绩。反观一些基金，单一年份的回报令人咋舌，但是往往活不过3年就销声匿迹。对个人投资者也是同理，是抱着急于求成的心理大开大合，还是以稳健增值长期坚持为原则？

顶级的价值投资者奉行贵精不贵多的原则。曾经的公募基金明星、现在的私募大佬邱国鹭就坦言：“宁打一口井，不挖十个坑……尽管A股和港股市场有将近6000只股票，但进入我们（高毅资本）视野的只有100只左右……”

对于个人散户而言，如何解决价值投资的专业门槛问题和克服市场诱惑呢？这就涉及到很多优秀私募的共同关注点——能力圈。不过关于“能力圈”的问题，我们以后再说。接下来，我们探讨顶级私募基金的第二个法宝——逆向思维。

逆向投资：勇气背后的底气

说到逆向思维，巴菲特的那句名言可以说是最经典的概括：

“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”

在我看来，逆向投资主要表现有两个，一是主动回避热点，二是在市场恐慌的时候认清背后的逻辑并在风控的前提下勇于布局（说白了就是抄底）。

A股市场的一大特点是容易形成热点，任何新的概念、故事都很容易在A股市场获得响应。然而，热点和趋势的持续性都很弱，一波概念热炒的持续时间视整体投资情绪的强弱，短则一日游，长则半年甚至更长。2015年的“4000点才是牛市起点”、2017年的“雄安战役”、2018年1月的“白马行情”，以及其他数不胜数的案例都告诉我们——“人多的地方往往不安全”。

主动回避热点，其实就是拒绝诱惑。这对普通投资者其实挺难的——今天一个黑科技，明天一个颠覆性技术，各类媒体追捧的热点，让你我经常不由自主地就被吸引过去。我们该如何辨识这些技术炒作呢？我以后会详细讲讲我的体会，今天还是讲大框架。

逆势投资的另一个表现，就是所谓的“抄底”了。当一只股票或整个市场都在下跌的时候，你需要冷静思考的关键问题是：

• 这种下跌到底是对超买的调整（所谓的“杀估值”）？
• 还是业绩本身出现了拐点（“杀业绩”）？
• 还是说根本性的价值逻辑发生了改变（“杀逻辑”）？

如果是“杀估值”，那反而意味着布局机会。比如，万科作为国内房地产业的龙头企业，其业务布局、财务表现、管理团队都堪称一流。但由于股权之争导致股价在暴涨之后，遇到了大股东钜盛华的持续大宗减持，今年以来股价表现惨淡——这就是典型的“杀估值”。

在经过一轮的下杀之后，万科的估值已经回归行业平均水平——这意味着如果现在布局，未来可能获得地产行业的平均回报以及万科自身经营的超额溢价；如果股价持续下杀，则意味着更多的超额回报空间。

如果遭遇业绩下滑，则需要警惕是否属于非持续性下滑（比如季节性变化，或者偶发冲击）。如果是非持续性的下滑，那么也意味着业绩恢复后，股价有重新上行的空间。但若出现持续性下滑，则很可能由“杀业绩”演化为“杀逻辑”——也就是整个投资逻辑已经发生转变，需要及时作出策略调整。

以今年为例，大盘在多次突破3200后大幅回调，即所谓的“满3200减200”。而每次大幅回调时，个人投资者往往感觉灰心丧气，整个市场情绪凋零。但诸多优秀的私募基金都趁着回调之后坚定布局，在3000点上方果断“你舍我取”并在随后的反弹中获益颇丰。

其背后的原因，就是这批基金认为今年的大盘萎靡更多是由非基本面的因素造成，A股整体的基本面环境可以支撑3000上下的底部区域——这就是典型的逆向思维。

需要特别指出的是，逆向投资在很多时候意味着要“接飞刀”。要想避免受伤，除了要有坚实的基本面分析支持以外，还需要尽可能精准的操作和完备的风控机制——一旦确认接飞刀失败，就要果断砍仓止损。

最后，总结一下私募的顶级投资框架：

一是在选股上坚持“价值投资”的认识论。围绕“好生意、好公司、好人、好价格”的四好原则进行筛选，同时要耐得住寂寞，忍得了诱惑。

二是在择时上信奉“逆向投资”的方法论。一方面主动回避热点，一方面在市场恐慌时基于充分的分析和风控勇于布局。

树立正确的投资观念是在股市长期生存、稳健增值的第一步，我们今后还将和大家继续分享优秀的投资心得。

今天是我们和大家分享投资心得的第一篇，如果大家有什么投资方法想了解的，可以留言。我们会根据大家的留言来创作大家更喜欢的内容~