弘尚资产首席投资官朱红裕：牛市与泡沫共存 胜者与“剩者”齐飞

⊙本报记者 赵明超

从去年四季度于2400点附近快速启动、拉升的牛市行情，2015年得以延续，大盘年内涨幅超三成，创业板更是超过110%，但震荡也明显加剧，大盘近期更是一度迅猛回辙约10%，接下来市场将如何演绎，投资者应该如何抉择？

在弘尚资产首席投资官朱红裕看来，大变革时代必将催生大牛市，本次牛市周期将超出很多人的预期，在牛市与泡沫共存的情况下，只有前瞻性地从产业发展趋势进行投资，才能获得超越市场的回报。

大变革催生大牛市

早在2013年底，基于政府意图通过直接融资推动经济转型和结构调整的大背景判断，弘尚资产曾预测是一个三到五年牛市行情。从人口学的角度看，未来5至10年，人口老龄化带来利率水平长期持续下跌，房地产的黄金十年也将逐渐过去，而与人们生活品质直接相关的消费、服务、医疗、环保、传媒及其互联网化等新兴产业将呈现出强大的生命力，是未来最值得关注的投资对象。

在朱红裕看来，尽管市场已经大幅上涨，但长期来看依然乐观，一方面在改革预期和宽松货币政策预期高涨背景下，资本市场的赚钱效应吸引社会大类资产配置转向，新增资金仍在陆续进入市场。另一方面由改革和转型促成的经济结构的调整刚刚启动，其中孕育的丰富投资机会，会随着时间推移而逐渐清晰和不断强化。短期市场的剧烈上涨和市场的高杠杆化程度以及监管机构加强管理，将带来指数的大幅震荡，但在全球范围内大的通缩环境下，只要经济在短期内不出现强劲反弹，市场流动性整体充裕，一个长期缓慢下行的利率周期是大概率事件，低利率支持高估值，牛市基础依然存在，市场总体趋势向上的格局不会改变，本轮牛市周期很可能超出大部分人的预期。“如果用爬山来比喻的话，当前可能刚上了一个山坡，最美的风景仍在主峰，但在登顶之前也会经历很多山谷。”

朱红裕在今年的伯克希尔哈撒韦公司50周年股东大会感受最深的，是巴菲特和芒格对其所处时代所投资的国家和资本市场的由衷信任与坚定信心，以及其背后闪耀的深刻人性洞察力，“对国家、社会和资本市场有着坚定的信心，而不是迟疑多变，才能享受到这个伟大时代和国家带给我们的机会。”

牛市与泡沫共存

年内最大涨幅超过120%的创业板，在其强劲上涨的同时，充满泡沫的质疑也层出不穷。在朱红裕看来，泡沫说大多基于两个原因，一是估值，二是经济数据。从中美市场的估值情况看，用NASDAQ综指和创业板指数来比较，平均市盈率则分别是30和110左右，从估值角度来说，创业板中有部分公司估值已经出现泡沫，但从产业转型方向和趋势看却未必。在他看来，创业板如此长期的强势上涨，是多重因素共同叠加的结果，创业板代表了中国经济转型和改革方向，也是资本市场发展到一定阶段并购的主要发生地，从资金链和博弈角度来看，创业板更迎合了市场需求。

从经济数据看当下的创业板，在泡沫说看来，当下经济太差不支持高股价。在朱红裕看来，经济数据差，其实反而是过剩产能加速出清、旧有发展模式让位于新经济的标志。加上大众创业、万众创新，新经济发展的边际增速迅猛，新增企业注册数量迅猛增多，“企业的发展和企业家的意愿才是国家经济未来的希望，是证券市场发展的根本推动力，目前政府的导向正确，经济前途光明，股市估值也会坚挺。”

牛市与泡沫共存时代，选股能力尤其重要，在朱红裕看来，新兴产业时代，必须通过学习构建比较优势，学习新的技术，新的商业模式，“只有深入了解互联网，才能理解新浪、优酷土豆的股价为什么跌，而乐视、唯品会又为什么涨。”其次是要学习股指期货、融资融券、股票期权等金融工具，寻找不同类型和策略的收益来源。

胜者与剩者齐飞

对于新兴产业的投资机会，在朱红裕看来，主要关注新兴行业中创新驱动的佼佼者，以及传统行业中转型赢家的守擂者。

从新兴产业胜出的角度看，随着改革转型的推进，反映社会发展根本趋势的新兴产业，必然是未来最大的投资机会，重点是把握未来市值提升空间最大成长性公司。当前新兴产业内部的分工已经越来越细，投资机会越来越专业化，对新兴产业的发展趋势研究是否深入，将直接影响到投资业绩，作为红杉资本在中国唯一的证券资产管理平台，通过借鉴PE机构对产业发展趋势的前瞻性判断，从产业、商业模式、企业家及全球维度去评价公司，这是国内很多传统投资机构所不具备的优势。

按照朱红裕的选择标准，是以产业视角赚企业成长的钱，通过深入的基本面研究，以行业洞察力为主要驱动力来选择公司，优先选择未来可能站到风口的细分子行业。弘尚资产关注的行业中，聚焦于“互联网+”、消费服务、健康医疗和环保新能源等行业，其中仅“互联网+”领域，就有金融、医疗、娱乐、物流等多个分支。对于受到市场炒作的互联网行业，朱红裕表示很多个股已经涨得很高了，接下来北斗导航、智能物流，高端制造、人工智能等会有比较好的机会。消费服务、金融服务等行业也会有较好机会。

从传统行业剩者为王角度看，朱红裕表示，从今年下半年开始，到未来两三年时间，一些传统行业也会面临非常好的机会，由于中国的PPI连续38个月负增长，可以判断有相当一部分行业的产能已经开始逐步淘汰出清，供给端的变化可能会引起行业未来的供求关系发生明显的变化，减少恶性竞争，那些拥有技术优势、管理优势、商业模式优势而留存下来公司盈利空间必将上升。不同行业淘汰的周期不同，我们在化工、材料等行业已经观察到这些变化，将来还会出现更多的细分子行业。

个人简介：

朱红裕：弘尚资产CIO，清华大学工学硕士，曾任国投瑞银基金">博客,微博)研究总监及国投瑞银稳健增长基金经理，红杉资本(中国)副总裁。其管理产品弘尚1号、2号，最新净值超过两元，历史最大回辙约为5%，今年以来截至4月底平均收益54.23%。格上理财统计数据显示，其在几百只股票型私募基金中，排名稳居前五分之一，上海地区排名第三。