揭秘徐翔投资“烂股”的真实逻辑

很多大佬都玩过不少“烂股”，有的始终都是烂股，有的却已经辗转复活。

曾经的“*ST长油”（以下简称“退市长油”“ST长油”或“长航油运”）如今成为“退市回A第一股”。那些陪伴它长跑四年多的投资人，也总算看到上岸的希望。这些投资人中，就有一位昔日资本市场大玩家——徐翔。

退市长油如今迎来高光时刻，昔日操盘的大佬徐翔仍在胶东半岛的监狱中读书思过。然而，“坐着牢都能赢大多数基金经理三条街”的段子已经在坊间传了大半年。

浮盈终究像浮云，不能变现也就毫无意义。那么，徐翔当初为什么要买*ST长油？他的决策过程和投资逻辑是什么？这些问题也一直都是资本市场猜测不止的话题。

近期，通过咨询徐翔亲友、泽熙旧部，复盘徐翔投资*ST长油等昔日“烂股”的过程，揭秘徐翔投资的真实逻辑。

来源｜野马财经(ID:YMCJ8686)

2014年6月5日——2019年1月8日，四年半时间一个回旋，ST长油退市后又重新回到A股。

然而，以全新代码601975披挂上阵的ST长油，2019年1月8日回归首日演砸了。上午开盘之后，“ST长油”股价走势便扣人心弦，全天股价最终收于3.31元/股，大跌23.2%。

（2019年1月8日ST长油股价走势图）

为什么屡次买“烂股”？

徐翔是中国资本市场最富有传奇的二级市场交易高手。平民出身的徐翔，15岁带着3万元资金入市，到2015年积累200多亿账面财富。

徐翔迄今整个24年的操盘历程，令资本市场唏嘘不已。野马财经曾经辗转数月，通过徐翔亲人和身边挚友，还原了徐翔从少年小散到成为资本大佬的整个过程。

投资*ST长油的2014年上半年，还是泽熙私募的鼎盛时期。在接近一年半之后的2015年11月1日，泽熙案发，徐翔从宁波回上海时，在杭州湾跨海大桥上被缉捕归案。

“私募一哥”徐翔的泽熙自此悄然息声。直到2017年1月23日，徐翔被判处有期徒刑5年6个月，罚没款合计超过200亿元，创下了中国证券交易市场同类处罚之最。

1997年5月12日，A股启动一轮牛市行情，散户们鱼贯入场，韭菜时代正式拉开大幕。徐翔以涨停板打法小试牛刀。在市场博弈多年之后，才26岁的徐翔资产已经过亿。

“涨停敢死队”的声名鹊起，成为江浙游资短线的经典代表。2003年、2004年，“宁波敢死队”正式在江湖传开。身为“敢死队一哥”的徐翔如日中天。

然而，徐翔缔造的江湖传说并不只有涨停板打法，还有他对几只“烂股”的抄底。其中，最典型的两场，莫过于徐翔博弈*ST长油、重庆啤酒（600132.SH）。

*ST长油一役自不必说，抄底重庆啤酒一战也是波云诡谲。在此战中，徐翔成功抄底，并且高位获利了结。

了解到，徐翔曾对朋友多次回忆重庆啤酒的操作。他把重庆啤酒当成是一张彩票，而他自己的运气好。“当第一次抄底发现继续跌停时，他就斩仓离场，第一次彩票没有摸到。第二次跌到17元/股时，泽熙再次逐步抄底，这次摸到彩票了。”

在原泽熙投资总经理助理叶展《我在泽熙学到的七堂课》一文中，就记叙了徐翔这样一段表述：“重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来是‘谢谢你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说有人相信它还没刮完，万一后面是一个特等奖呢？这就是反弹的逻辑”。

为什么选中了*ST长油？

当然，徐翔玩股票的逻辑显然不是简单地类比买彩票。

投资大师格雷厄姆曾有金句，“股市长期是称重器，短期则是投票机”。资本市场上，有人戏称格雷厄姆的这句名言，前半句成就了巴菲特，后半句成就了索罗斯。

获悉，在第一次抄底重庆啤酒亏损离场后，徐翔也曾坐在沙发上彻夜思考：这张“彩票”还要不要买下去？

高手之所以成为高手，除了运气之外，往往还具有一种魄力，在洞悉到细微机会之时果断砸下巨额真金白银入场搏杀。

然而，并不是每个人都能洞悉到细微的机会。在徐翔押中退市长油之后，A股曾经出现令人咂舌的疯狂炒壳“老三板”，一些人背后的逻辑竟然是借“重新上市”获得IPO的捷径。

那么，徐翔是怎样发现濒临退市的*ST长油的细微投资机会呢？

了解到，2014年伊始，一些准退市股就已经进入徐翔的重点观察名单之中，这其中就包括*ST长油。

在*ST长油确定进入退市阶段后，徐翔又对*ST长油有过数天的研究。在对其业务进行条分缕析地研究之后，徐翔得出三个结论：

第一、长航油运是一个国企，公司业务和基本面很不错。这是投资长航油运的基础。

第二、长航油运遇到的困难是暂时经营性困难，造成巨额亏损是因为部分业务，若剥离亏损业务后，存在很大的复活希望。

第三、长航油运的股票价格（退市之前）已经处于超跌状态，完全具备投资价值。

显然，对于购买标的选择，徐翔确实经过慎重考虑，并不是每个退市股都值得投资。

了解到，在徐翔看来，从某种程度上来说，投资*ST长油与投资重庆啤酒的逻辑也有些类似。那就是标的公司“有价值、超跌”，这也是其博弈逻辑的基础。

事实上，持有这种理念的人并不只有徐翔。

（上图截自长航油运公司2014年半年报）

注意到，除了徐翔以外，还有一些散户也加入到长航油运退市前的买入过程中。这其中就包括退市前持股1300多万股的王东武，以及持股710多万股的蒋炳方。此二人都是资本市场上小有名气的投资重组股高手。

为什么是“4×550万股”

2014年6月，在*ST长油退市前夕，原泽熙私募实际控制人徐翔家族4个账号，以均价不到1元的价格各买入550万股，共计买入2200万股。

为什么是“4×550万股”？在很多投资者社区里，投资者对此感到费解。

根据相关管理规定，私募基金购买ST公司股票有严格的限制。徐翔亲友和旧部告诉野马财经，“徐翔的私募更是不能买ST股票，有基金合同明确约定。”

于是，徐翔决定动用其本人、妻子应莹、父亲徐柏良、母亲郑素贞的私人账号买入*ST长油。

事不凑巧，在决定购买的时候，徐翔查到上交所的一条规定，对于面临退市的ST股票，每个账号每天只能买入50万股。

在下定决心购买后，徐翔动用上述4个账号每个交易日买入50万股，共计11个交易日才完成。“若没有这一规定，徐翔可能还会加仓。”徐翔亲友告诉野马财经。

“徐翔投资风格是胆大与谨慎相结合的。他会充分考虑到风险，也会敏锐地捕捉到机会。对于长航油运的投资金额，是在徐翔认为可控范围之内。”上述徐翔亲友表示。

野马财经还了解到，长航油运在退市后重整过程中，曾经进行过债转股，原有股东持股让渡10%。如此一来，现在徐翔家族实际共持有ST长油1980万股。

（上图为长航油运退市后股价走势）

那么，现如今ST长油已重新上市，徐翔家族的账号能抛售吗？显然不能。

在泽熙案发后，徐翔及其家族成员名下资产全部遭到冻结，一些与其关联的朋友名下资产也遭到冻结，其中就包括上述ST长油的股票。

并且，从资产价值来看，在徐翔被有关部门查封的资产中，ST长油只是其中一部分。公开信息显示，徐翔家族被冻结资产中，还包括大恒科技（600288.SH）和宁波中百（600857.SH）的一部分股份。因股份遭冻结，这两家公司也不可避免地受到众多关注。

因此，徐翔家族持有ST长油股票目前不存在被抛售的可能。也就是说，尽管徐翔“坐着牢都能赢大多数基金经理三条街”，但是仍旧只是账面浮盈。

惯于操盘的大佬，如今只能凭栏处，抬望眼，空悲切。或许，世间之事，吊诡之处也在于此。

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