循理资本徐翀：做了薛蛮子两年半助手，如今带上市公司入局区块链

摘要：跟着薛蛮子、经历了区块链行业的大颠簸，徐翀觉得投资人也是有本质和理想的，就想公司的名字“循理”一样，守规矩、顺大势。

作者：Sharon

编辑：唐区长

「我最初是在苏州做股权投资，传统的高端制造业和生物医药。国资背景的投资机构对企业的要求很高，除了投资以外，还得对当地的产业升级转型有一定帮助。」

图为：徐翀

徐翀是苏州人，从英国毕业回国后，去了国资背景的创投机构做投资业务，苏州是外向型经济，制造业产业链配套相对完善。珠三角和长三角是当时制造业产业链最完善的两个地方，珠三角的民营创新型企业特别活跃，长三角是以外资企业为主。

但外资企业是不会把核心的东西放到中国来的。2003年徐翀去了英国留学，2007年回国后，父母托关系在苏州市地方政府的招商局给徐翀找了一份工作，招商局算是整个政府体系里的销售部门，卖地、卖厂房、卖政策，在长辈眼里，这是一份待遇优渥又有事业编制的工作。

进入招商局工作了一年，徐翀开始蠢蠢欲动。

2009年，地方政府成立了国资背景的投资公司，徐翀借此离开了招商部门，也放弃了事业编制。

“其实我一直觉得我不像苏州人。”苏州和杭州是江浙两地的典型代表，杭州民营企业活跃，苏州是外资企业为主。在整个江苏省，苏州的GDP能占上近一半。苏州人的特点是小富即安、闯劲儿不强。

和上海有点像，在苏州你去了一家外资企业，去做一个高大上的白领管理层，那是很不错的。如果你是自己去创业，在长辈眼里的个体户了。

徐翀学金融出身。在苏州市招商局的工作和他的专业还算相靠。

“苏州经济发达嘛，招商对企业的准入门槛比较高，已经不算是「招商引资」，而是「择商选资」。招商标准参考了很多创投的东西，比如说在细分行业中能排名第几，达到了怎样的规模，是否有一定的核心竞争力等等。

这么做的目的一方面是为了让产业升级转型，另外一方面也是能够提高当地的税收收入。所以如果不是一个优质企业，未来没有成长性，地方政府是不欢迎的。这是在用一个投资的眼光做招商的事情。

徐翀被投资行当一步步的吸引到了体制外。从招商局到国资投资企业，从传统产业转型做互联网投资。

转行互联网投资

我做了互联网投资之后，会觉得传统行业投资真的好无聊。原因是互联网发展非常的快。

比如说我们投了一个公司，一年内它可以融三次甚至四次，这就意味着我投资投了以后，我的股价溢价会很快。

做基金要对LP出报告，互联网行业的报告就会非常好看，投了它一年时间能翻好几倍。但是传统企业一般一年半才融资一次，基金一年里没有成绩，投了之后还要花很多精力去做投后的事情。

传统行业的从业者思维没有互联网行业从业者活跃，沟通要花很多时间，整体团队效率也相对低，所以来到互联网领域之后，徐翀觉得这个行业有意思。

“但是如果从长远的角度看，如果你花心思在传统行业做尽调、分析行业，很容易在产业中投出几个不错的标的。我曾经参与过的一些传统行业项目，经过4-5年之后很多都已经上市了。这个概率远高于互联网行业，因为它是稳扎稳打的。”

互联网企业虽然说在短期内成长非常快，但死得也非常快。也许我们投一个公司，第一年的估值溢价就有10倍或者几十倍，但是到了第二年、第三年，它可能就已经挂了。

互联网企业早期是要烧钱的，但是如果你一直没有把商业模式跑通，让你的现金流为正。如果不为正，就意味着你后面的续命要靠不断融资。一旦遇上资本寒冬，一个明星的互联网企业也得说倒就倒。

徐翀觉得这东西蛮考量一个投资人的人性。要看这个投资人喜欢什么样子的投资风格。但是他觉得做投资的核心，是要投一个商业模式成立且有核心竞争力的项目。因为互联网企业很多都是靠IP炒作火了一把，实则商业模式不成立。

徐翀从一个传统行业的投资人转型到互联网行业投资人，投资逻辑也在不断转变，中国第一天使投资人薛蛮子，是他前行路上的伯乐。

跟着薛蛮子玩投资

2015年，薛蛮子团队招人，薛老在找一个既懂得新三板、又懂得股权投资的人。徐翀当时在上海，星期二的时候，某个项目方推荐他去找薛老聊聊，周五中午就在上海见了薛老。

当天晚上，薛老给徐翀打电话，问愿不愿意加入。“其实我第一反应就想答应，我工作刚换回苏州的一家国企的证券公司，我都已经入职一周了。我就跟薛老说得想一下，5分钟之后，我也没和任何人商量，就直接回电话，我愿意加入。”就这样，徐翀又回了上海。

“我从2015年跟着老薛，他还有一个助理叫王坤亮，跟薛老的时间比我长个大半年。一直到去年的8月份，团队就是我们三个人，这个状况维持了接近三年。基本上每年要投出去50个左右的项目，相当于两年半的时间内，就投了上百个项目。”

图注：王坤亮、薛蛮子、徐翀（左起）

这上百个项目，既要投钱，又得做投后服务。后来做基金的时候还得面向LP去募资，这段时间薛蛮子团队一直只有三个人，分工也很简单，就是薛老全国跑，王坤亮负责北京，徐翀负责北京以外，也就是上海杭州广州深圳。

“薛老每天真的不睡觉的，早上5点多钟你就可以看见他在刷微博刷朋友圈。然后看BP，看完扔给我和坤亮，让我们看哪个合适，他可以约着聊聊的，这个顺序其实是反的，他反而有点像助理的角色。从早上8点钟开始聊项目，一直聊到晚上十一二点钟去睡觉。精力非常旺盛。”

三个人一天最多可以看50个项目，一天10个项目是正常标准。工作量虽大，作为助理，徐翀也积累了很多项目资源。

徐翀学到的第二点，是薛老的投资逻辑。徐翀原来是有一套投资理论的，“那时候更关注面上的东西，就是我会一上来先看整个行业，然后细分。再去尽调、筛选什么的，我原来的这套理论是很标准化的东西。很多投资人也都是这套逻辑”

因为是投早期项目，薛蛮子最看中的核心是投人。很多按徐翀原来逻辑是百分之百不可能投的，他都投了，还都投成功了。

徐翀、薛蛮子（左起）

“薛老看人很准。他有一个逻辑，就是非常优秀的人也不可能每次都能成功，他会给这个人三次机会。他认为他看好的人三个项目中至少有一个能跑出来，成为一个非常优质的项目。”

但薛蛮子在跟每一个创业者交流过程当中，就能看出他是否足以支撑他接下来要做的事情。他喜欢有狼性的创业者，也喜欢从用户角度设计产品的创业者。

比如李想，高中毕业。从初做泡泡网后面做汽车之家，薛蛮子都有参与，他是投的项目里最成功的一个。据说李想创办汽车之家的时候都还没车，能拿到钱，就是因为从用户的角度把产品想的很周全很细。

还有蔡文胜的265和方三文的雪球财经，都是一样的投资逻辑。

徐翀现在投项目看团队也有自己的一些逻辑，“比如说团队的创始人不懂数字，对财务不敏感，肯定不会碰，因为他是没有概念的；如果是一个技术出身的人，就得问问他市场；一个销售出身的人，就得问他产品。”从人性的角度去判断创始人有没有把自己的产品考虑的很全面。而不是从前的报表和行业。

薛蛮子投蔡文胜的时候，是和马未都去厦门淘古玩。有人推荐说有个创业者不错，干嘛的？以前卖过冰棍，普通话需要翻译。当时蔡文胜是在做中文的导航网页，在互联网时代刚刚来临，很多人不会用拼音输新浪sina，雅虎yahoo，蔡文胜自己也不会。他根据自己的需求做了265导航网页，带着几个人挤在一个小房间里干的热火朝天。

薛蛮子觉得这项目挺靠谱，有用，而且蔡文胜有狼性。

孙海涛在杭州是一个明星创业者，还是个连续创业者。51信用卡是他的第四个项目，之前三个都没做大。51信用卡的一个典型用户就是孙海涛自己，他追求生活品质，但是收入其实没那么多，或者说不太稳定。有很多张信用卡，就需要经常提醒他账单管理之类的，最开始就是一个工具，很多人都不投他。

薛蛮子就投了，早上聊完下午直接打款。

“他认为这个事情有需求，第二他投的是孙海涛这个人。孙海涛是连续创业者，也是优秀的产品经理，他对每笔钱怎么花，整个产品怎么规划都有清晰的定位；第二他说从孙海涛身上看到了非常足的狼性，他对现有生活是不满意的，对现有的成就是不满意的。”

实际上在薛蛮子投完51信用卡之后，51信用卡有很长一段时间都非常艰难，因为工具没有变现能力。有投资人投了不到一年就开始退出，廉价卖掉。薛蛮子一直持有至今，如今51信用卡已经在香港申请IPO了，估值超过120亿，当初薛蛮子投的时候，估值2000万。

包括雪球财经也一样。徐翀觉得第一是投人，第二是事情要是刚需的，最好是高频。

但薛蛮子也是一个很随性的人。他自己有一个很好的品牌，但不愿意做一个IDG、真格。一直自己做投资。

资源整合，创立循理资本

因为薛蛮子有品牌、有知名度，能跟任何人做朋友，最终成了一个资源整合者。而这些资源和对接的习惯，也是徐翀单独出来后能创立循理资本的原因之一。

小I机器人当初将死之时，最大的问题也是不能变现。他们最早布局人工智能AI领域，MSN里边的小I机器人和现在是大多数银行、企业的人工客服，都是他们做的。但把上一笔6000万美金的融资烧光了，直接就挂了。创始人袁辉跑来北京融资。

跑了整整一圈，徐小平、雷军都对接了，都没有投。薛老也没投。原因之一他们没有变现能力，二是袁辉得了肿瘤，当时还不知道是良性的还是恶性。投资人都不敢投。袁辉是连回去的机票都买不起，薛蛮子给他买了张火车票，送去北京南站。

“送完了袁辉薛老去见蓝色光标的赵文权。聊刚刚看的一个项目，说是做人机交互，技术也不错。聊着聊着突然说老赵，你需要客服么？类似于呼叫中心那种。因为这个团队原来是给msn做的小I机器人，技术很牛。赵文权说需要啊，能给几百万订单。”

做个客服对袁辉那个团队来说是小菜一碟的，杀鸡用牛刀。薛蛮子马上就给袁辉打电话让他赶紧回来。当时的情况几百万的订单能养活团队一阵子了，事情最后，是蓝色光标和老薛一块儿投聊几百万给他。

到了2016年，小I机器人的估值已经近40亿了。

“当时的逻辑就是说最差也就是蓝色光标给他们收购了，而且两边都有需要，就相当于有一个上市公司的稳定客户嘛。”

不管投不投，迅速对接到行业里的资源。如果确实这个资源能够用上、又有经济实力，薛蛮子会拉着资源提供方一起去投。这个资源整合是有几点好处是能分享资源、帮助创业者；也能秀一把资源，把估值压低一点。另外，如果这个资源用得上，一定是有实力的，那么投这个项目最差的结果也是收购。

2017年，薛蛮子去了日本，团队也被迫解散了。

徐翀利用自己之前积累的资源进行整合，创立了循理资本。很多传统企业的上市公司大佬是没有涉足区块链这部分的，徐翀跟着薛老很早就接触这个领域，基于这个基础，也帮上市公司的业务发展投资区块链项目。循理资本有6个上市公司老板作为合伙人，上市公司会深度参与项目。

前段时间徐翀帮一家区块链项目站台，也是循理资本投资孵化的项目。”当时做这个项目就是以投资人的身份去帮忙的，因为需要一个又懂数字货币、又懂pr的人。当时还没找到合适的人选，现在整个项目都是他们自己做。“

循理资本的名字”循理“出自鬼谷子，之所以起这个名字，徐翀觉得任何事情第一是守信，第二是顺势而为。

循理资本整体定了几个投资方向：

区块链。循理资本既做股权投资也做数字货币投资，而且对于区块链项目，除了投token外，好项目的股权融资也是参与的。“因为有一些项目是不发币的，有一个华尔街回来的团队，技术非常牛。他们2013年就用分布式算法做了华尔街的债权的交易系统，一个联盟链，但他们从来没考虑过发币。这个我们投了。”

除此之外，泛金融，AI、大数据、大健康和文娱领域这些前沿行业，也是循理资本重点投资的领域。

徐翀觉得不管投什么项目，除了团队以外，核心都是有没有真正解决需求，还有项目的商业逻辑是否成立。

而在区块链领域当中，徐翀偏好两类项目：第一类是真正拥有牛逼的区块链技术，且能用区块链的技术做出产品来并真正可以解决难点痛点或提高效率的；第二类则是设计了良好的经济模型和商业模型，token具有良好应用场景的平台币项目

在刚接触数字货币的时候，作为古典的股权投资人，徐翀经常觉得很多2017年甚至更早的项目都是空气币，因为他们没有真正落地的能力，但是现在他觉得那些倒并不算是空气币了，因为那些项目至少都在用区块链的技术在做相关的产品。

反倒是2017年底以及2018年上半年，随着数字货币的热潮，无数知名古典投资机构投资的明星项目也来发币了，表面上他们绝对有优秀的团队、丰富的所在行业的资源以及项目落地的能力。

但实际上，目前看来，很多这样的明星项目却是在发空气币，并且一定程度上导致了上半年数字货币的熊市。原因很简单，这些古典互联网里的明星项目来发币只是把区块链作为了一种圈钱的手段，他们募集到的钱并没有完全用在区块链世界里，他们也没有用区块链的技术去做相关的产品和应用，而是回血到了他们古典互联网项目里，这就影响了他们在数字货币里的经济模型，且造成了整个数字货币行业里的资金流失。

而且，在年初的几个月里，这样的项目不是一个两个，而是同时有几十个，每个都披着光鲜亮丽的外表实则拥有一颗圈钱的心，迅速导致行业里面资金供需关系的不平衡，平均分配到每个项目的资金远不及足够支撑每个项目必须的资金，那自然就会导致破发潮的到来。

徐翀跟着薛蛮子，从2017年开始炒币，赚了8位数人民币。他最初是以一棵韭菜的想法入局，没想到会赚这么多。但回顾以往，他觉得其实在2017年就开始布局的都会赚钱，反而在2017年后才出的新的区块链明星项目，更像是空气币项目。

徐翀现在不止是投资人，也创立了一家资本。跟着薛蛮子、经历了区块链行业的大颠簸，徐翀觉得投资人也是有原则和理想的，就想公司的名字“循理”一样，守规矩、顺大势。