拙朴投资曹德强：挂牌制度存漏洞，转板短期难成行！｜三板有声

本期嘉宾

曹德强

拙朴投资创始人

• 白俄罗斯国立大学法学硕士，北京大学中国经济研究中心国际MBA。

• 美国福坦莫大学金融学硕士，长期从事股权投资。

背景内容

2017年9月20日，创业板发审委公告结果，怡达化学（831103）IPO首发获通过，将于创业板上市，成为年内第15家过会的新三板企业！企业IPO从正式排队到首发通过，一般都耗时450多天左右，然而怡达化学仅仅用了250天，再一次打破新三板IPO最短时长的纪录！

第一路演数据显示，怡达化学主营业务为醇醚系列产品的研发、生产及销售，产品广泛应用于涂料、油墨、电子等行业，年产能共计17万吨，位居全国第二位。报告期间，怡达化学年营收均超过了10亿元，2016年净利润更直逼6000万元！公司每股收益为0.51元，PE大约20倍左右，远远甩出同行49倍左右的PE。

怡达化学的案例不仅反映了当前主板急需补充新鲜血液以解决“堰塞湖”问题，同时也让原本处于观望中的新三板企业，看到了“转板”通道开启的新希望！

据路演君不完全统计，目前受理首发申请的500余家企业中，近150家来自新三板。虽然，面对今年以来A股新股发行速度明显加快，前期很多公司表现出了不适应，但进入2017年下半年，新股总体的发行速度趋于平稳，上会企业也基本稳定在6-8家，目前的审核与发行速度基本持平。

可见，新三板企业转板热潮的背后，不仅因为是对市场低迷流动性的烦恼，同时企业市值被严重低估也成为企业希望IPO上市的主因，相同资质的企业在创业板似乎更受市场“认可”，估值远远超过新三板3至4倍。那么面对全球挂牌企业数量最多的资本市场，新三板为何迟迟不敢直接转板？

拙朴投资创始人曹德强在接受路演君采访时，将美国资本市场IPO作为案例分析道：美国所有企业进行IPO申报同样需要先递交材料给SEC（the U.S. Securities and Exchange Commission，美国证券委员会），证券监管机构要求企业信息必须保证真实性、完整性，而交易所则决定企业规模是否满足上市标准。

由于交易所涉及利益层面，如果是大企业上市，可以明显提高交易所的交易量与交易佣金，所以交易所不管企业是否存在法律或者财务瑕疵，就默认企业可以上市。可见即便在美国资本市场，企业能否成功上市也并非由一个交易所来决定，最好的解决方式是交由第三方监管机构来决定。

反观中国资本市场，企业在新三板挂牌其实是没有通过证监会审核的，而是直接由股转来决定的。但是一旦企业希望从新三板“转板”到交易所，其中牵扯到更多股东、更多投资者利益需要保护，如果让新三板企业直接转到交易所，让交易所决定企业是否能上市，可能会产生利益上的冲突。若在行情较好的时候，交易所有可能一律允许好企业上市，这就加大了监管机构的监管难度，所以新三板企业直接转板应该是第三方的中立机构决定，而并非由交易所决定。

针对新三板企业转板是因为“估值双轨制”的热议，曹德强认为，“估值双轨制”确实存在，表面上看似乎是因为市场流动性差所导致，其实更深层次的原因是新三板交易成本远远高于A股市场，也即整个市场的运营费用。新三板市场是没有规模优势的，交易者与投资者都太少了，导致交易量无法提高。对于企业而言，新三板难以实现企业家的融资目的，但是每年还需付出主办券商督导费用、会计师费用、律师费用等等成本费用，一个没有利益只有高成本的市场流动性自然差，因此出现“估值双轨制”是很正常的现象。

曹德强还表示，面对当前一万多家新三板企业，在选择Pre-IPO标的时候更关注企业的增长性。他比喻业务与财务就像温度与温度计的关系，财务数据就像“温度计”，固然值得投资者重视，但是犹如“温度”的企业业务前景也很重要。如果被投企业业绩相对于整个同行业毛利率是高的，即便企业现在出现亏损，却不一定说明未来业绩一定会亏损，企业还是具有一定竞争力的。

路演君认为，当前新三板转板仍然涉及较多法律问题，未来直接转板机制要落地还需监管层进一步点头才行。对于新三板企业日趋升温的“IPO冲动”，在政策引领下，机制不断完善的新三板正展现出独立发展的良好前景，反而不需要挤破IPO的门槛，坚守新三板将成为更好的选择。