当前够便宜吗？——A股历史估值水平回溯

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来源 | 泰唯信投资(微信号:tidevision)

作者 | 卢乃思（泰唯信投资研究员）

近期A股市场大幅下挫，上证指数和中小板指由最高点算起均下跌超过40%；创业板已惨遭腰斩。那么暴跌之后的A股是否被低估、甚至遍地黄金了呢？我们认为市场平均估值水平是一个比较好的衡量指标。以史为鉴，可以知兴替。我们选取了过去几年中A股市场的几个时间窗口，包括了过去数次牛熊期间的关键点位。

我们选取了覆盖较广又具有代表性的上证、中小板和创业板的所有非ST股票（由于创业板设立较晚，因此仅有设立后的数据）。

估值指标我们也选取了常用的静态市盈率、动态市盈率、市净率和市销率四种。静态市盈率、市净率和市销率均采用上年年报公布的数据；动态市盈率采用过去四个季度的滚动数据，所有数据均来源于wind金融终端。

计算方式以静态市盈率为例，平均静态市盈率=所有样本股票当日市值总和/上年年报归属上市公司股东净利润总和。

【注：由于上证指数的编制方式与我们上证全A的样本和统计口径有所出入，因此上证指数的PE-Bands和上证全A统计结果有所不同，而中小板和创业板基本吻合。】

上证A股的估值高点在07年那波牛市的顶峰，几年以来估值水平一直下移，并于13年年中见底。本轮牛市估值上升明显，但可以说仍然处于一个合理的水平。

目前的估值水平位于底位，距离13年的低点大约还有30%的下降空间。

创业板的高估值一直被人诟病，本轮牛市顶峰时，创业板的市盈率达到了史无前例的150多倍，举世哗然。本轮暴跌，创业板自然损失惨重，估值水平腰斩，但距离13年年中的低点仍有40%的下降空间。（创业板的估值最低点是12年底那波小盘股暴跌时，简单测算当时创业板市盈率不到30倍，目前创业板的估值水平距离历史低点还有近60%的距离）。

没人知道市场何时会见底，市场底部永远只能事后确认。影响市场的因素有很多，但对于理性的投资者来说，股价的贵贱无疑是最重要的参考指标。

A股结构化的情况非常明显，分开来看，上证A股的估值水平处于低位，从绝对和相对的角度来看都不算贵，加上国家队集中拉升权重股，上证A股的下行空间有限，跌至13年水平（对应目前上证指数大约2100点附近）的可能性不大。

而中小板和创业板方面，高估值主要基于对于中小创公司高速增长的预期，但是从近期的公司业绩来看，20%左右的增长速度显然无法支撑如此高的估值水平。

在指数经历了大幅下跌之后，估值水平仍然处于高位，虽然A股市场存在的“壳价值”对小盘股有一定的支撑，但整体来看仍然存在大幅下跌的可能（特别是创业板）。

尽管市场整体估值水平仍高，但已经有部分公司跌至价值区域，投资策略将从规避系统风险转换为精选优质公司、稳步建仓。

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