传统找王者 新兴看龙头——专访涌津投资CEO谢小勇

红刊财经 林伟萍

本周，黑天鹅事件频发，多家上市公司集中发布业绩预亏公告，市场人气受到波及。但在股指震荡的背后，A股市场中的“马太效应”愈发明显：当绩优股继续受到市场追捧、股价稳步上行时，被证伪或者业绩不达预期的个股则不时拉响“闪崩”警报。

而这恰好与涌津投资CEO谢小勇对当前市场的看法不谋而合，拥有核心竞争力的优质公司是他最为看好的市场标的。谢小勇坦言，2017年在投资上是相对安心的，因为前期对持仓个股都进行了长达数月的深入研究和跟踪，挑选的都是有核心竞争力的优质公司，当市场大风起时，领涨的自然是这些优质公司。未来，他更希望出现的局面是产品每年都能实现20%~30%的合理利润增长。

对于2018年的投资规划，谢小勇表示，无论从经济数据，还是从股票回报收益、估值来看，他都非常有底气做多中国，尤其是中国的优秀上市公司。而在具体选股上，传统王者和新兴龙头是他最为看好的两个方向。

成长创造价值

《红周刊》：2017年应该算是涌津投资的丰收年，从涌津产品净值走势来看，其与沪指2017年走势重合度很高，请问您当时选股的逻辑是什么？

谢小勇：2015年股灾后，市场接二连三的冲击让风险偏好大幅降低，此时对于机构投资者来说，安全性高的标的成为大家的首选。当时国家队持续维稳，随着上市公司季报、年报的披露，持股标的逐步曝光，而此时市场上其实是存量资金的博弈，市场资金抱团比较明显，对于部分标的我们会选择性跟进。此外，近一两年，很多外向扩张性的概念逐步被证伪，如个股业绩不达预期等，对于这类公司我们通常都会主动进行回避。

《红周刊》：您将自己的投资理念总结为“成长创造价值”六个字，这怎么理解？

谢小勇：“成长创造价值”，也就是说最终一家公司成长或者要长大，不可能是一蹴而就的。无论价值股还是成长股，其实是静态的描述，但长远来看，倡导投资者回归“常识”。比如说，上市公司的员工和经理们每天都是在工作的，那他们的工作努不努力，工作有没有创造价值，工作是否有创新，是否代表行业的新方向？如果经过研判答案都是肯定的，这些成长可能就会创造价值。

《红周刊》：您曾说过基金经理最重要的品质是扎实，那您在日常都是如何对上市公司进行研究和调研？

谢小勇：之前为了调研某只汽车类股票，我们研究团队在全国各地聘请调查员实地走访汽车4S专卖店或者一些相关的贷款公司，了解一下该品牌汽车的实际销售情况。每个月或者每周更新一次数据，这些实时数据对于我们投资研究的支持是非常直观的。就该股而言，它启动的时候市场是没有预料到的，但我们吃进了它此波行情中八九成的收益。

《红周刊》：这种调研持续的时间通常会比较长，是否会因此错过个股的上车机会？

谢小勇：这种情况确实存在。因为我们调研报告出炉一般需要两三个月的时间，在这个过程中被调研个股有时会提前启动。例如，2017年9月前后，我们关注到港股某只医药股在抗体治疗技术方面有了新的突破，于是我们研究团队开始对这家医药公司进行了一系列调研，包括去医院实地探访，找科学家做行业访谈，去上市公司或者同行上市公司进行实际调研等。整个过程持续大概两个多月的时间，而在此期间公司股价翻了三倍，我们也因此错过了此波行情的建仓时机。不过我们对此的心态还是比较平和的，因为我们关注的是上市公司的价值，如果这只医药股经过验证是有投资价值的，即使已经涨了3倍我也敢去建仓买入。

用“传统王者，新兴龙头”做多中国

《红周刊》：您曾在多个场合公开表示“做多中国”，您如此坚定的理由是什么？

谢小勇：我从三方面来判断，一是如今中国的GDP占全球GDP的比重约16%，这意味着我们仍在一个强势的风口；二是中国4000多万家企业创造出了多年来中国经济整体近10%的增长水平，这4000多万家企业里面最重要和最核心的就是A股的上市公司。加上海外上市公司，中国目前的上市公司数量也仅在4000家左右。在全球最快的经济增长体里面选择最好的公司，这是最好的投资选择；三是以上证指数为例，从1990年迄今，上证指数的复合收益率为13.9%，这相对于整个中国经济近10%的增长是有一个溢价的。此外，从2003年以来，中国股票型基金总指数年化复合回报约15.1%，这相对于13%有两个点的优势。也就是说优选指数成分股是能跑赢大盘的，如果我们自己研究能力到位的话，优选核心资产跑赢这两个指数是大概率事件。

《红周刊》：近期，股指重回调整，市场关于2018的A股市场风格是否会发生转变争论再起，您怎么看？

谢小勇：无论是做实业还是做投资持仓，我们不可能在12月31日清盘，然后在下一年的1月1日再建仓，所以我们要承认持仓是有惯性的。同时，趋势也不是一时半会儿就能形成的。我认为2018年的A股市场投资风格将与2017年一脉相承，2018年的投资大逻辑也将延续之前的投资热点，我将其总结为“传统王者，新兴龙头”。

《红周刊》：传统王者，新兴龙头，这应该是两个方向的投资机会，给我们具体讲讲吧。

谢小勇：它们代表着上市公司中最好的两个方向。传统王者，指的是存量经济，也就是那些老的经济体里面的龙头公司，通过整个产业升级、消费升级、供给侧改革等，出现了更大的龙头效应和龙头集聚，这种效应和集聚将带领传统龙头公司继续成长。新兴龙头则指的是，受新经济、新技术、新模式加速发展影响，新兴行业龙头竞争优势持续凸显，如TMT、新能源汽车、创新药等领域的龙头公司。因为好的公司，它有好的品牌和产品，或者规模优势和人才优势，所以毛利率会上升，市场规模进一步扩大。

寻找有核心竞争力的优质龙头

《红周刊》：从您上面谈的机会来看，龙头股是您看好的主要方向，那哪些龙头股才属于您所说的传统王者和新兴龙头？

谢小勇：我所说的龙头公司并非就是行业排名的第一、第二，关键还是要看上市企业有没有核心竞争力，以及是否是在自己能力范围内能看懂的公司。就像2017年下半年以来，虽然贵州茅台领涨市场，但因为看不太懂，我们并没有参与。一般来说，“有成长的价值”和“有价值的成长”是我们挖掘的两类重点对象。

《红周刊》：不盲目排除成长型公司，也不盲目迷信价值型的企业，重点挖掘有核心竞争力的公司。那什么样的上市公司才能称之为“有成长的价值”？

谢小勇：我们以金融领域的工商银行和中国平安为例，虽然工商银行的市值是金融股中最大的，但它的成长性却相对比较有限；中国平安的市值体量虽然不如工商银行，但同样也是大市值的价值型公司。此外就成长性来说，其也要优于工商银行。

资料显示，在过去的12年里，中国平安“内涵价值”的每年复合增速将近27%。往后看，我们觉得这个速度还可以持续，因为中国的保险渗透率还有空间。同时，中国平安的核心能力是具备的，包括它100多万的保险经纪人，它整个集团每年在IT方面投入一百多亿元等，这是其他公司没有的，这也就构成了它的这种核心竞争力的支撑。此外，2017年初“保险姓保”的争论，让行业内一些小公司或者不太合规的险种迅速退出市场。这对于行业龙头来说受益明显，在2017年二季度以后的股价上也有比较好的体现。

《红周刊》：了解了“有成长的价值”，再给我们介绍一下“有价值的成长”吧。

谢小勇：“有价值的成长”，指的是在一些新兴成长行业中，部分公司依靠核心能力抓住机会，获取优势竞争地位和超越行业的成长。我们以复星医药为例来分析下，根据资料，复星医药的历史业绩平稳增长，2016年三季度到2017年三季度，5份业绩报告净利润同比涨幅均在11%以上，拉长时间线来看，据统计，其过去十年的净利润复合增长率将近20%。其次，2017年医药板块的主要行情在于创新药，而复星医药与CAR-T巨头Kite成立复星凯特，开启CAR-T产品在中国产业化征程，在行业内占据优势。同时，其在药品研发方面投入也很大，持续创新。我们将它对标美国的强生集团，强生集团现在的市值是3700亿美元，过去38年有15%的复合回报，而复星医药现在刚迈入千亿元市值，还有很大的成长空间。

人物简介：

谢小勇：涌津投资CEO，从业10年以上，复旦大学管理学院硕士，具有多年证券、期货从业经验，发起并管理多只证券市场基金，所管理基金荣登多家专业服务机构的优秀排行榜。