杠杆双刃剑效应凸显 去“野蛮化”大势所趋

“潮水退去才知道谁在裸泳。”近期A股市场经历调整，部分上市公司股价大幅下跌，其中不乏此前被举牌的标的，让举牌方深陷其中。尤其是一些利用杠杆举牌的“野蛮人”，更因被杠杆“双刃剑”所伤而陷入资金危机。

杠杆双刃剑效应凸显

随着被举牌标的股价持续下跌，杠杆举牌“双刃剑”效应凸显。

6月27日，绿庭投资股价收于3.74元，虽经历两个交易日反弹，但距离今年前期高点11.77元已跌近七成。此前杠杆举牌绿庭投资的上海炳通，无疑面临巨大的资金困难。

绿庭投资2018年一季报显示，上海炳通投资管理有限公司持有近4352万股，占总股本比例为6.12%。其中近5%于2017年11月陆续买入。根据数据测算，这部分股份的交易均价在10.51元/股左右。据上海炳通去年11月披露，用于增持上市公司股份的资金由两部分构成：一是向一致行动人上海康斐借款3亿元，二是通过融资融券账户融资1.5亿元。

市场人士表示，按照绿庭投资当前股价推算，若没有及时补仓，上海炳通的融资账户或早已面临平仓风险。

获利不成反而深陷险境，上海炳通绝非孤例，举牌浪莎股份的西藏巨浪科技有限公司同样陷入濒临平仓的尴尬境地。自2016年12月13日开始，西藏巨浪多次举牌浪莎股份，截至2018年一季度，持有1928.88万股，持股比例达19.84%。根据浪莎股份2月13日公告，西藏巨浪累计已办理股票质押式回购交易1928.44万股，占浪莎股份总股本的19.83%，占其持有浪莎股份的99.98%。

5月31日，浪莎股份在互动平台预警，西藏巨浪进行股票质押的平仓价格为18.77元。截至6月27日，浪莎股份股价已跌至14.46元。浪莎股份6月25日在互动平台表示，到目前为止没有收到公司第二大股东西藏巨浪质押股份被强制平仓的任何信息，若被强制平仓，公司会敦促其履行信息披露义务。

根据近期监管意见，对于股权质押触及平仓线的，券商不会简单通过二级市场“一平了之”，而是协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。对于最终确需处置的交易，也更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。在融资环境收紧的背景下，举牌方是否有能力补仓，尚且存疑。如果缺乏足够实力，则将“竹篮打水一场空”。

进退两难举牌陷“深寒”

除绿庭投资、浪莎股份以外，因为市场调整，举牌资金陷入“浮亏”的案例并不鲜见。

据不完全统计，2017年7月以来的举牌案例中，浮盈案例寥寥无几，多数上市公司当前股价均在举牌成本价以下，个别公司股价甚至低至五折以下。在这种情况下，一边忍受着股权争夺战进展不利的状况，另一方面又须承受资金压力，令举牌方颇感芒刺在背。

映业文化于今年1月举牌神开股份，目前共持有6.93%的股份，根据此前披露，其中5%股份成本价在14.557元/股，另有1.30%股份成本价在10.794元/股，而6月27日神开股份已跌至6.60元/股。1月之后映业文化取得神开股份第一大股东业祥投资13.07%股份的表决权委托，成为持表决权最多的股东，但其提交的关于增补董事等方面的股东大会临时提案，遭到神开股份董事会的拒绝。

据6月27日神开股份公告，为了给关联方杭州同济医院提供借款担保，映业文化此前将其持有的2385万股神开股份质押给江西省科特投资有限公司，占其直接持有股份数量的94.63%。股份质押预警价为8.05元，平仓价为6.54元。

不过，截至目前，杭州同济医院已向质权人江西科特支付了保证金，平仓价格相应下降。

去“野蛮化”大势所趋

曾几何时，一旦提及“举牌”，让人首先想到的是一幅硝烟弥漫的画面：举牌方攻城略地，不计成本甚至动用高杠杆；原股东严防死守，竭力捍卫主导权。随着监管环境和市场生态变化，尤其是近段时间以来不少举牌方被杠杆“双刃剑”所伤，肆意掠取的“野蛮”举牌势必“此路不通”。

市场人士表示，随着上市公司壳资源价值降低，以及去杠杆背景下融资难度的增加，原有的举牌“老套路”已逐渐失效，基于产业协同维度、遵循价值投资原则的举牌或将在下一阶段引领风潮。

统计显示，近一两年来，产业资本对于同业公司或者上下游产业链公司的举牌逐渐增多，永辉超市多次举牌中百集团、大北农举牌荃银高科、长江电力举牌国投电力、格力电器举牌海立股份，均体现了产业资本的谋篇布局。

“产业资本成为举牌队伍里的中坚力量，折射资本市场投资环境和投资逻辑的深层次变化。举牌股权分散的中小市值公司、押注其重组价值或者谋求套利空间的模式已成‘明日黄花’。特别是在去杠杆的大背景下，融资途径受到限制，如果没有足够的资金实力，意图通过高杠杆玩弄财技，只会玩火自焚。”一位投行人士表示。