熠美投资GP方法论：1%筛选率+15个调查=超30%回报率

母基金巡礼|熠美投资GP方法论：1%筛选率+15个调查=超30%回报率

投资中国网 马巾坷

熠美投资是最早进入中国的母基金之一，也是最早在中国做10年期人民币基金的母基金平台。熠美投资的国际背景和本土化的良好结合，使之成为国内众多GP的基石投资人。

作为熠美投资亚洲地区的负责人，熠美投资创始合伙人叶庆在10年前回到了中国，并先后参与投资了国内50多家知名的风险投资基金和私募股权投资基金。鼎晖、软银、德同、联想(君联)等都有熠美投资的身影，其还间接投资了500多家国内知名企业，如百度、360、携程、蒙牛、百丽等。

熠美投资全球合伙人现管理超90亿欧元规模的资金。其中人民币基金占比不超过总体管理规模的20%，而在人民币基金中15%-30%用于直投。在对GP的选择上，熠美投资有精确的筛选原则：1%筛选率、只投top quartile fund、至少15个尽调电话等，“优中选优并长期持有”的策略，让熠美投资一直保持稳健的高回报率，“今年人民币一期基金又有不少项目退出，最终估计能达到预计的约三倍以上回报。”叶庆说。

如今，TMT、医疗健康是熠美的投资布局重头且在未来持续看好的方向，除此以外，消费、环保科技、新材料等领域熠美投资也有涉猎。在直投方面，叶庆透露其直投领域看好的投资方向与母基金大致相同，但总的来说，“会依托我们非常优秀的GP组合，从他们的平台项目中进一步优中选优。”

直投战略带来的GP投资机会

熠美团队的国内直投开始于世纪之交，最早源于合伙人和早期的GP一起共同投资项目。例如与中金直投部，即后来的鼎晖投资团队，共同投资南孚电池。

与软银的结缘也是如此，“我们很早就认识了创始团队，等他们的基金开始对外融资的时候，我们就早期跟进了。”叶庆说，直投造就了熠美投资的DNA，从项目直投的角度看GP是非常深入的，“不是被动投资，而是积极进取型。”而且熠美投资的团队人员，除一人外，均为直投出身，“这是跟其他FOF比，熠美很不同的一点。”

通常熠美投资会有很多资源与相关GP共同投资。在与这些GP共同进行尽调的时候，随着对企业本身的理解逐步加深，熠美时常会向GP提出为项目提升价值的建议，甚至是未来有怎样的整合可能性。如此一来，GP与熠美之间的距离就被大大拉近了。

最近，熠美投资接触到一家美元基金的GP希望做人民币基金。由于熠美投资十分熟悉这家机构所投资的项目，叶庆建议其将美元基金中成长不错的、且持有很久的项目拿到中国来培养，“同样培养一两年，这些相关项目的退出回报倍数要高得多。既可以把美国的投资者带进来，又可以扩大企业在中国市场的机会。”

这样坦诚的分析过后，GP不仅对熠美增加了信任感，其新募集的人民币基金中几乎一半的项目也有了来源。同时，熠美投资对该GP项目的成长性、回报有了清晰的了解。如此一来，这家GP就很愿意跟熠美投资一起投资。“我们不但做了人民币基金的基石LP，还创造了很多项目的跟投权。”叶庆说。

“我们不会一味地照着清单来提问尽调，而是会直接站在直投GP的角度上看问题，甚至有时会提供更多不同角度的信息，帮助GP做更好的判断。”在叶庆看来，与GP这种战略伙伴关系，可以让熠美投资与GP成为更为互动融合的整体，而不是简单的被动投资关系。

GP的1%筛选率原则

在对GP的选择上，熠美投资在前期会做非常细致严谨的模型。比如，一个基金要达到三倍以上的回报，应该需要计划怎样的投资策略、产品配置以及现金流周期。“充分的前期投研后，我们会制作资产配置模型。这其中可能涉及行业、地域、投资策略布局。通过这些分类模型，我们才能清晰了解未来几年会有怎样的回报曲线。”叶庆说，通过模型的严谨布局，投资团队再会根据客户委托的具体资金情况，每季度再对各个变量做平衡调整。

熠美投资正是用这种方式使得风险收益有最优化的回报。“资产配置模型的完备，会对每一期的基金有较强的指导作用。”

不仅如此，熠美投资还有两个选GP的指导原则，即1%筛选率和15个Reference Call(背景调查电话)。前者顾名思义，不过叶庆还是强调，“保证看项目的数量足够多，才能确定筛选率是否足够。”

15个Reference Call的原则，则是熠美投资决定投一个新GP前，会做严格的背景调查。其中就包括打15个背景调查电话，这可能包括同学、同事、老板、供应商、竞争对手等，“基本上做到这些，对一个人的了解就会非常立体多维了。”叶庆表示，之所以做这些，并不是要寻找完美的人，而是要清楚用人所长、扬长避短，“作为一个LP，要知道风险点会在哪儿。”

高收益的秘密：善于发现黑马

据叶庆介绍，熠美投资的出资人，包括大型机构如大学基金会、公共养老金;家族办公室，如德国、意大利、比利时等的古老欧洲家族;还有国内的政府引导基金。

叶庆此前在接受媒体采访时曾透露，希望人民币出资人更加多元化。如今，这一目标正在达成，“民资的活跃度在近两年大幅提升，我们称之为新兴家族办公室，也就是民资家族。”而另一方面，随着金融机构的放开，保险公司等也正在进入熠美投资的出资人名单。

截至2015年，熠美投资的人民币基金收益率达到40%，2016年，叶庆认为依然会有不错的收益率，“今年人民币基金又有不少项目退出，我估计三倍以上的回报应该是没问题的，我们有些GP的IRR都已经超过60%了。”据叶庆透露，现在熠美投资一年会投资8-15家GP机构。

“早些年，我们一年投4-8个GP，如今盘子大了，也只是8-15个左右，”叶庆认为，精挑细选、优中选优、长期持有，是熠美投资保证高收益的核心。

在她看来，熠美投资能保证高收益的另一个原因就是，新GP占到相当大的份额，“善于发现黑马，创造一些原本不存在的基金，”叶庆把这种风格归结为创意派。由于熠美投资在投资圈良好的口碑，会更早了解有意向分拆基金或新成立基金的优秀投资人动向，“我们会较早帮助他们搭框架、找投资人，成为能提供价值的基石投资人，同时也能分享些好的项目源。而这些新基金成功的概率要高得多，也对拉升我们的回报率起到重要的作用。”叶庆说。

资管出海成趋势 “用本国人”是本土化最好办法

如今，叶庆回国有差不多十年时间，对于中国的股权市场，她认为在过去这些年是蓬勃发展，“人民币募资总盘会超过美元的趋势不会变。”但蓬勃发展，也难免鱼龙混杂。经历了政策变化，A股的起起伏伏，股权市场也经历了洗牌期，“这不会是一个短期效应。就像造百年老店一样，GP能做十期二十期的很少，在美国也很少，但是总会有一些留下来。我相信中国市场的规律也是一样的，高质量的GP最终会走出来，这是市场的选择。”

身为美元起家的FOF，叶庆对近几年股权市场感触最深的变化是，人民币慢慢国际化后，国内本土的资管，包括母基金想要走出去。

因此对于本土投资人出海，叶庆建议要对当地的法律法规、市场文化等方面都有深刻经验。 “有资源积累，有实战经验的母基金管理人会让风险降低很多。”叶庆说，中国本土的母基金本来就是一个比较年轻的行业，出海发展海外基金的机会一定是有的，但是必须充分考虑风险。“毕竟投资还是一个相当本土化的行业，尤其是VC/PE。就像当年QD出海就是个教训，出海绝不是容易的事。”

而解决本土化问题，叶庆认为最好的方法就是用好本土智慧。“资管实际上是一种金融服务，服务业就是要用本地人。”叶庆说。

对未来，叶庆更看好并购重组的机会，“人民币走出去，跨境的并购会是一个机会。”另外，TMT行业永远是机会，与大数据相关的产业，互联网与传统行业结合的应用，依然会有很大的成长空间。叶庆认为，从互联网角度，数据科技会颠覆很多现有体系。从纯技术角度而言，科技类VC将会有很强的表现。“中国以前没有像硅谷那样的VC，现在也很少，但我觉得这种观念会改变，会有一些创新型的项目出来。”

另外， “+互联网”值得关注，叶庆特别强调，“+互联网”与“互联网+”的不同在于，传统行业本身有很多优秀的资源，如果能主动找到嫁接互联网的最佳模式将会是一个很好的发展点。因此，对传统行业非常了解的这类GP，又能够真正嫁接互联网思维的，会有比较好的机会。