玖歌投资张振国：从供给侧改革看权益市场

今年底会如何收尾，来年的A股行情又应该如何定调？在供给侧改革的思路下，2016年应该重配什么行业？热门的军工、迪士尼概念该怎样参与？

2015年12月19日，由环球老虎财经举办的私享会上，上海玖歌投资管理有限公司投资副总监张振国来为你一一解答这些问题。

震荡收尾，来年慢牛

张振国认为，今年股灾后，市场风险快速释放，也调整了一段时间；同时，股市不断酝酿出新的题材和热点，比如最近爆炒的VR和量子通信，由于改革和转型都是离不开资本市场的支持，热点主题仍将精彩纷呈。

此外，整个2015年包括2016年，资金面将呈现比较宽松的局面，这些都是股市的有利因素。

金融机构反腐、美国后续的加息动作、月底时部分产品进行清算、旧方法下的IPO发行，这些都是年前行情的不利因素。 张振国分析指出，总体来看，利多利空交织，2015年将震荡收尾。

他进一步指出，每个事件对资本市场的影响是递减效应的，所以第一次冲击的时候效果最大，随后影响就不会有那么大了。比如下周第三次申购体量最小，可见IPO重启对资本市场的冲击将越来越弱。

经历了惊心动魄的一年，新的一年股市将如何走？

张振国认为，2016年资金面持续宽松，在资产荒背景下，权益市场对资金具有较大的吸引力，比如投资房产的资金就有可能会流向股市。

同时，在当前的经济背景下，中国亟需经济转型与改革，而这需要一个稳健向上的资本市场作为支持，且金融反腐对资本市场的影响应为短空长多，对2016年有望带来积极影响。

另外，还将有一批新的资金进入市场，比如新的新股发行机制实施后，持有A股市值将获得一个市场波动外的无风险收益，这对场外资金具有较大吸引力，社保等实力资金也有望进入市场。

但一些风险仍值得警示。张振国指出，股灾时期证监会发布的一系列不准减持的时限将过，2016年年初逐渐解禁。而目前A股估值水平依然存在结构化高估问题，比如创业板估值超80倍，中小板估值近50倍，存在一簇而上的解禁抛售可能。此外，也不排除国家队会陆续出来。

如何看供给侧？

今年，11月到12月，供给侧改革是一个比较热门的词汇，其实这并不是一个新命题，这是宏观经济发展之后，水到渠成的一个命题，张振国表示。

供给侧的由来是在80年代的美国，相对凯恩斯的经济理论，这一理论认为供给会创造自己的需求。“供给侧改革”的第一次大规模实践是在里根80年代上台之后，冷战背景下，里根削减不包括军费在内的财政开支，对企业和纳税个人实施大规模减税，减少对企业的干预，严格控制货币供应量等措施。

但是中国目前的国情和里根政府上台的时候是不一样的，现在通胀比较低，经济增速虽然放缓，但是也是高速增长。目前的国企背景和政策的发挥空间也是不一样的。

在11月份的财经会议上习大大也讲了一些包括供给侧改革的问题，对此，张振国列举出了其中所蕴含的一些投资重点： “要促进过剩产能有效化解,促进产业优化重组”----一带一路主题

“要降低成本,帮劣企业保持竞争优势”----财政税收改革

“要化解房地产库存,促进房地产业持续发展”----房地产

“要防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”----科创板以及注册制

张振国认为，2016年年初资本市场将会迎来科创板的实施，年底会迎来注册制，不同程度的泡沫也将得到一定的挤压。

从需求侧来看，三架马车是投资、出口、消费。供给侧来看是劳动力、资本要素及技术要素几个层面。

“从供给侧的劳动力层面来说，我们已有的政策，包括延迟退休，促进生育，包括大健康这一块。人口老龄化可能会得到一个体现，包括劳动力减少会增加智能制造，包括自动化，包括机器人这一块的投入，”张振国认为这些是与二级市场的投资意义相关的。

他还进一步指出，未来医疗信息化肯定会有一定的机会，此外，由于未来教育可能会从事业机制转向盈利机制，互联网教育和幼教方面都会存在较大投资机会。

此外，在资本要素层面，“促进资金使用效率的关键在于金融体系的效率和市场化”和“在资本市场领域,建立健全多局次资本市场体系”主要跟金融改革相关，高新园区、创投、券商会从中受益。然后“建设一个开放透明、可自由交易的土地使用权流通市场”，虽然这一直被热炒，但离具体实施还有一定距离。

另外就是国企改革方向，主要是提高效率和降低阻碍。技术方面，就是加大对教育和基础研究的投入，加速折旧和研发活动提供税收优惠，为现金技术提供二级市场出口，对此，张振国认为现在的一些新兴行业存在较大投资机会，比如教育、新兴行业、创新型企业和VR主题。

除此之外，随着十三五规划的制定和落实，这意味着对智能制造政策支持力度将巨大，所以未来可关注相关机器人、数控机床受益标的。

军工与迪士尼

“国企改革重点带来的投资机会主要源自3个方面，资产注入预期、壳价值、以及混改和企业转型带来的老树新花的投资机会。从资产注入的角度，最值得关注的板块则是国企改革与军工共振的军工板块，2016年将有一个波段性的投资机会”张振国虽然对军工板块轻描淡写，但也难藏其投资潜力。

一方面国家对军工板块的投入明显加大，另一方面军工资产证券化率还处在较低水平，所以从2013年到现在以致未来都还存在很大投资空间，比如13年炒的是大飞机，14年空间作战，导弹等，15年是精确指导。

在与现场投资者的互动中，张振国分享了他的军工板块的筛选逻辑。张振国指出，“主要是至上而下，如果你找了一个势在必行的行业，比如说发动机这样的大行业，然后去找哪些军工集团做发动机，然后再去筛选每个集团下面的公司，通过这样的产业研究与业内人士交流，筛选出相对有成长性的公司不是难事。”

此外，投资者关心的迪士尼概念，张振国也分享了自己的看法。他指出，迪士尼主题以前是猛炒，不分标的，若明年正式开园了，就应该是出清的时刻。若还想再跟进迪士尼概念，只能严选那些真正受益，且提振明显的公司。

版权申明：本文由作者授权或独家投稿给环球老虎财经发表，并经环球老虎财经编辑。转载此文章须经作者同意，并请附上出处(环球老虎财经)及本页链接。