大撤退信号 私募定增基金正在加速“散场”

　　“牛市股票，弱市定增！”

　　――这一度是很多资管机构长期信奉的“市场规律”。

　　市场底部、定增企业估值走低、折价率高是定增基金火热的核心逻辑。2016年A股“熔断”发生之后，大量私募基金追逐“一级半市场”的掘金机会，通过定增方式买入高折价收益标的。

　　2018年，私募定增基金彻底“散场”，证券私募要回归二级市场的投资主业。

　　私募定增基金陷入冰点

　　 A股上市公司曾大幅通过定向增发实现再融资。比如，2015年和2016年定增项目发行规模均超万亿元规模，大幅超过同期IPO募资规模。一百亿市值以下发行定增项目的上市公司中，平均75%以上的公司能获得正收益。

　　据朝阳永续，2015年和2016年发行的私募定增基金分别有1059只和1312只，发行机构包括证券类私募、券商资管和公募基金。

　　其中，多头策略的证券私募和券商资管是发行主力。

　　实际上，定增热潮背后的逻辑是“一级半市场”的特殊收益：由于增发股票股价打折，在市场底部买入后，待股价上涨可获得折价收益。特别是2016年1月“熔断”后，大批私募基金蜂拥而至，寻找高折价率的定增股票，更有私募推出量化定增策略产品。

　　“打折买股”让一向冷门的私募定增基金火爆，原本是机构投资者的市场，普通投资者也可以通过私募机构参与。

　　然而，2017年2月份起，证监会陆续修改了定增和减持政策，比如上市公司拟发行的非公开股份数量不超过发行前总股本的20%，且距前次募集资金到位日原则上不得少于18个月；定增限售股解禁后首年，通过集中竞价最多可以减持50%所持股份等。

　　上述监管新规抑制了定增股份“清仓式”减持，定增投资周期大幅拉长至两年，私募定增基金开始遇冷。

　　2017年A股定增市场募集规模从前一年1.67万亿元，下降到1.32万亿元。

　　朝阳永续显示，2017年发行的私募定增基金仅有156只，同比减少了88%。

　　截至11月10日，2018年新成立的私募定增基金仅有10只，其中一只产品成立不及四个月便清盘。

　　遇冷背后：中小创估值偏高是深层逻辑

　　华尔街见闻发现，多家知名私募曾发行定增基金，包括朱雀投资(今年9月已转公募)、新价值投资、和聚投资、康曼德资本、证大投资等。

　　比如，朱雀李华轮管理的外贸信托-朱雀定增4号在今年10月底清盘，年内收益-48.67%，产品净值在2017年11月之后一路下跌。

　　朝阳永续显示，截至11月2日，全市场仍在存续期、且有净值披露的私募定增基金总计71只，只有7只产品获得正收益，表现最佳的是国金证券资管(54.86%)、和聚投资(42.59%)旗下产品；收益垫底的依次是中信证券资管(-62%)、中山证券资管(83%)和向日葵投资(-100%)旗下产品。

　　华尔街见闻了解到，上海某私募在2016年曾推出量化定增基金，通过量化模型在二级市场筛选优质标的，但定增新规之后拓展为全市场选股，与定增本身关系不大。

　　私募排排网研究员刘有华对华尔街见闻表示，定增市场遇冷背后是市场整体估值问题。由于定增项目集中于中小创板块，中小创估值仍旧比较偏高，大部分标的业绩改善幅度并不及预期，导致整体估值一直下移。

　　私募纷纷“离场”？

　　华尔街见闻摸底多家曾发行定增资金的私募，均表示未来产品线将不涉及定增项目，会专注于二级市场投研。

　　“不管是传统的多头私募定增还是量化定增，未来定增市场拼的是研究实力，定增市场将更加侧重于对公司基本面研究，看重公司未来成长价值，而非过去讲故事、拼概念。”私募排排网刘有华对华尔街见闻说道。

　　他续称，证券类私募在参与定增的支付方式和形式上，可以考虑用定向可转债形式，这样就算遇到极端下跌的行情时，收益也会有保障。

　　值得注意的是，定增市场出现可能回暖的政策信号。

　　11月9日，证监会新闻发布会释放了松绑再融资的信号，提出前次募资基本使用完毕的上市公司，申请增发、配股不受18个月融资限制，但相应间隔原则上不少于6个月。

　　这会是又一轮定增潮的起点吗

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