「IRM高峰论坛」申毅:量化投资正当时

来源:经观上市公司研究 2019-01-14 19:26:29

摘要
2018年12月26日,由经济观察报主办的“第四届(2018)资本市场IRM高峰论坛”在北京圆满落幕。本届高峰论坛以“勠力同心众擎易举”为主题,邀请到了来自资本市场的学者专家和企业代表共同探讨2019年资本市场发展之道。上海申毅投资股份有限公司CEO、中国绝对收益协会副会长申毅出席高峰论坛,他分析道

「IRM高峰论坛」申毅:量化投资正当时

2018年12月26日,由经济观察报主办的“第四届(2018)资本市场IRM高峰论坛”在北京圆满落幕。本届高峰论坛以“勠力同心 众擎易举”为主题,邀请到了来自资本市场的学者专家和企业代表共同探讨2019年资本市场发展之道。

「IRM高峰论坛」申毅:量化投资正当时

上海申毅投资股份有限公司CEO、中国绝对收益协会副会长申毅出席高峰论坛,他分析道,“股神”巴菲特的选股逻辑与量化投资存在一定联系。基于Betting-Against-Beta, Quality-Minus-Junk的选股框架,以及安全、便宜、高质量的选股因子,巴菲特巧妙的在长期稳定的资金来源上使用了杠杆。

A股市场非常适合量化投资,例如市场的高波动特性适合定投;个股发散特性让供需关系处于无序波动;散户多特性则提升了市场流动性。同时,在去杠杆、风险叠加的时代,量化对冲安全性高,是银行理财产品净值化之后的极佳替代方案。

以下为演讲全文

很高兴来到这里和各位企业家,和北京各界朋友进行交流,今天现场企业家比较多,谈经济和经营的比较多,我谈二级市场的投资,尽量短一点切入主题。

2018年一级二级市场很困难,但是2018年是有亮点的,如果大家熟悉基金投资的话,主要都集中在量化投资的领域和基金里。我讲讲我们的理念和将来的可能性,给大家带来一点正能量,不要太悲观了。

大家一般很关心量化投资,大家平时听到的都是价值投资和主动投资,量化投资和价值主动投资是有一些区别的。首先,主动投资代表人物就是巴菲特,各行各业不管做不做投资都知道巴菲特。如果你做价值投资我们就开玩笑说“价值不提巴菲特,漫漫长夜无明灯”。过去40年内,巴菲特跟所有共同基金,和中国公募基金去比较,和几万基金经理比,巴菲特的确排名第一,大家对巴菲特崇拜是完全有道理的。

但是我想提醒一下,从今天开始,或者说前两年开始,如果你用量化的理论去看巴菲特那么多年选股的框架,选股收益的来源是完全可以用几个非常简单的量化因子来解释的,更加绝对一点,从现在开始在座各位如果愿意去拿一个量化的数据库,拿一个简单的量化优化器,你都可以复制巴菲特的成功。今年有一个学术论文,由AQR发表,这是一个美国的量化基金,主要的成员都是原来高盛资产管理公司量化部的资深同事,现在管理规模已经和世界上最大的桥水差不多了,桥水1600亿美元,AQR巅峰值大概2000亿美元,他们写了许多学术论文,这是世界上学术论文写的最多的对冲基金,这篇论文就是专门分析巴菲特选股框架。

巴菲特选股框架分三个,第一是安全,就是低波动,就是跟市场相关性低。市场涨的时候没有市场涨那么多,市场跌时候没有市场跌那么多,靠长期基本面驱动。第二是便宜,好公司价格需要便宜。第三是质量要高,这个因子是在学术上获得确认的质量因子。我们经常关心PE、PB就是关心盈利和净资产,但是盈利和净资产质量不一样,盈利怎么做出来的,净资产支持的,怎么做出来的就是质量不同。巴菲特主要用这三个因子,这三个因子可以解释90%以上巴菲特超过市场收益的来源。还有一个是杠杆,这两年听到的全部是去杠杆,去杠杆是因为资产质量不好,风险大,所以去杠杆。如果资产很好,资金很稳定,例如巴菲特用的保险资金可以坚定加杠杆。40年来巴菲特平均加杠杆1.6倍,这是什么意思?就是你买股票时,如果买沪深300指数基金,你基数是1,涨跌跟市场涨跌一样,巴菲特杠杆率是160%,市场涨跌多少,他用的资金使用率是放杠杆的,但是资金成本比较低,因为是人寿保险类资金,资金成本才2%左右。

还有很重要的是坚持一个好的、长期证明有效的投资策略,坚持是非常重要的。我举一个例子,巴菲特在1999年和2000年经历了一波非常大的回撤,当年标普500涨幅接近40%,巴菲特自己跌了接近30%,一进一出他对市场相对收益回撤接近70%,这时开始大家普遍质疑巴菲特的投资能力,置疑他的投资框架。当时他坚持投资风格,坚信是有效的投资策略,很快在互联网破裂的时候,他的投资组合把所有以前的相对收益回撤的70%用一两年时间就追回来了。坚持这几点投资框架、投资策略、投资逻辑,在座各位可以用非常简单的量化模型,非常容易做到的量化优化器从而复制巴菲特的所有成功。

当然我在这里说巴菲特是个天才,40年前投资理论没有被普遍接受的时候,他用投资经验和自己的洞察力找到投资框架,跟整个现代量化选股、量化投资理论非常契合,在40年前就看到历史回测结果的洞察力和前瞻性,这是真正的天才。

再看A股市场,量化投资为什么在A股市场非常有效,第一,A股市场上上下下大起大落,我们认为这是好的。有这样的波动给了你很多投资机会,甚至普通投资者用一个最简单量化的理论——定投,数据上非常容易证明市场从2500涨到5000,跌到1500再回到2500,整个振荡回到原点的过程。这个定投是能够获得正收益的,波动越大定投相对收益越高。第二,个股发散,因为市场里按供需关系无序波动,这给了大家精选个股来回换仓的机会。第三,中国市场散户多,散户资金量不断下降,交易量仍然占整个市场70%以上,散户交易给机构投资人、长期投资人非常有效地获取低价优质公司股票的机会。而且散户多,提供了这个市场的流动性。大家去看美国市场,理论上10年前大家说美国市场是弱有效市场,今年美国市场是中等有效市场,理论上如果美国市场是高度有效市场,任何人都没有机会,中等有效市场极少人有机会。中国还不能谈有效市场,所以高度有效市场里,其实流动性是缺失的,买的时候大家一起买,抛的时候一起抛,这个一致性非常高,在中国市场大家经常可以看到,股票暴跌有人抄底,好股票涨的时候有人减仓,所以给各位有能力、有策略的投资人非常多的机会。

2010年中金所推出股指期货,我们2011年有了产品,2012年我们开了第一个中国股指期货金融机构户,那时候开始使用量化对冲策略取得了非常大的成功。所以投资人心目当中凡是说到量化投资,总认为是量化对冲,其实并不是这样。量化对冲是一种策略,大家与量化对冲比较,买股票对冲股指风险的时候,真正标的应该是固收类产品。银行一个为期三个月的理财产品,量化选股策略就不需要对冲。我相信今后几年是量化选股大放光彩时代,许多大家熟悉的著名的基金经理从10年前,20年前开始选股,获得非常好收益,跑赢了指数。可以说世界上其他的发达资本市场的今天,就是中国资本市场的明天!我们可以看到非常清晰的路径,在美国资本市场里最近20年,从主动投资、共同基金类似我们公募基金里流出1.6万亿美元份额,在量化投资基金里,认购了1.6万亿美元。尽管这不是一对一比例,每一个上升下降趋势非常稳定,但是现在这个趋势更加明显,相信今后3到5年在这个趋势会被中国市场复制。

刚才提了一下,量化对冲二级市场产品的安全性。在中国二级市场,基金用量化对冲的手段去替代大家喜欢的固收类信托和理财,以及债券类基金是非常有效、安全、可能更高收益的选择。前面谈了收益和有效,下面再说一下安全。目前市场的问题,是因为投资人的资金脱手了,投资人资金投入和最后收回路径不是闭环,投P2P资金去向不知道,投PE资金企业好坏在其次,其实这个基金也出了闭环的系统。只有在二级市场里,基金的资金投在交易所里,你的钱是由银行托管的,而且你的钱跟银行和券商都是隔离的,你的托管银行倒闭了,你的钱还是安全的,是在交易所的,券商除了交易通道连你资金碰都不能碰到的,整个二级市场资金的安全是由国家信用担保的,这个流动性是整个交易所的流动性,从流动性、安全性上看,二级市场证券投资基金超过了目前国内所有其他的基金投资方式。

现在就是正能量部分了,我不是经济学家,但是我觉得经济形势有所变化这是非常确定的事情,尤其体现在后三个季度指标上。但是股票市场不一样,中国股票市场一方面是估值,一方面是资金。估值方面我们以中证500为例,我为什么提这个中证500?目前市场挣钱最多的大家知道是银行,银行在哪?上证50指数里银行最多,金融业占60%的权重,银行、保险、券商加上地产金融。在这个市场里,应该让银行把盈利利润吐出来反哺实体经济和成长型经济,成长性最多企业在哪?中国市场里有成长性、流动性的企业就是中证500,所以我提了中证500。从估值角度来说,现在中证500静态估值接近历史最低,如果说我们再做一部分指数增强类的组合,每年年化超额收益比中证500高出20%。这样看如果明年投中证500,一年超额20个点。明年中证500是不是可以再跌20个点?后年再跌20个点?我们其实有历史统计,2010年到2018年10月,如果拿一个产品,一个月认购一份产品,24个月滚动持有两年,一百份产品中间只有一份亏损,有40份收益,两年收益超过100%,这是一个非常非常有说服力的数据。明年外资引入上,中国内部资金面供给跟上,将会对中国资本市场都有重大贡献和支撑。

这后面我给大家一点信心,2019年是衍生品的大年,股指期货正常化,加上新避险工具,股指期权、ETF期权等等会很快推出,有这些避险产品会让各位证券投资以后更加有保障,更加有安全性,更加有确定性。2019量化投资是风口,量化投资正当时,如果买股票拿简单的量化数据库对比就可以复制巴菲特的成功。

谢谢大家!

第四届(2018)资本市场IRM高峰论坛

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