私募视点｜这一板块业绩好估值低，很可能是下一阶段市场进攻的火力点！

成恩资本

白马调整，创业板能否卷土重来？

本周市场最大的看点莫过于风格切换，2016年初以来以银行、保险、家电及苹果产业链等板块为代表的价值股估值回归告一段落，银行板块的整体估值从5倍左右回到8-10倍，家电及苹果产业链个股的估值也上升了一倍左右的水平；而创业板经过持续调整，技术上部分个股阶段性底部显现，本周创业板个股行情成为市场主线，带动整个盘面活跃度明显上升，游戏、传媒等前期跌幅较深的板块成为资金的主战场之一。

在上月的月度策略中我们鲜明的提出卖出白马股，认为价值类个股在市场近两年的运行中被演绎到了极致，对资金的吸引力在下降。此后在商品价格指数回升超预期的大背景下，市场主线转向周期类个股，本周又转向成长类个股，但我们认为这仅是资金的短期行为，因为现阶段创业板中真正具备高质量成长性的公司凤毛麟角，中长期看板块仍将面临整体估值下移。

凯聪投资 易聪

论市场的对与错

承认市场是对的还是错的？这是一个哲学命题，也是主观投资和量化（客观）投资的本质区别所在。

曾经一位对冲基金大佬把市场行为比喻为人和小狗的关系：人就是基本面或者称为内在价值，小狗就是市场价格，遛狗的时候狗在人左右来回跑，短期来看毫无规律，但最后的大方向还是和人的一致，可说是殊途同归。在这个比喻中，短期来看市场无疑总是错的，但终究会是对的（回归基本面）。同样的道理，也是价值投资、宏观投资等基本面派的理论依据。

近现代最伟大的经济学家之一凯恩斯说过：市场不理性的时间可能长到让你破产。“市场不理性”这五个字我们从无数亏损的投资人那里听到了无数次。

但在近年崛起的量化（客观）投资的眼中，市场永远是对的。我们的获利来源就是市场波动，所以我们尊重市场的每一个涨跌，存在即是合理的。市场可能会大幅偏离基本面，但这没关系，只要我能获利，其他的都是浮云（或者亏钱的借口）。

那么市场究竟是对的还是错的？我们一下子给不了答案。看难易程度的话，承认市场是错的很难：什么是对的？基本面？基本面是什么？100个人可能都有自己不同的“基本面”，相互也无法说服对方:有的基本面来源是上市公司管理层，有的来源是对公开财报的研判，有的来源是自己多年的投资直觉。所以归结到底，自己信仰的其实是“自己得出的是正确的基本面”。

同样承认市场是对的也不容易：二级市场波动包含了少数的真实信号，和大多数的噪音，我们可以选择接纳信号，拒绝噪音，但我们缺乏判别信号和噪音的“慧眼”。有个笑话是微软的聊天机器人上线不久就下线了。原因是她（这里不去用“它”）在和人类的聊天学习中学到了满嘴的脏话，最后自己成为了一个笑话。其实就是她把人类的语言不分美丑，不分对错都全盘接纳并学习并使用。用量化投资的语言来说就是“学习了太多的噪音”。那么问题又来了，这个判别信号和噪音的“慧眼”不是机器可以给予的，也不是科学可以推导的，最终还是要靠人的主观辨别。所以归结到底，自己信仰的其实是“我有辨别信号和噪音的慧眼”。

两条路都不好走，两种信仰都不易追求，但如果你在市场上的最终目的是获取收益而不是哲学实践，那么“市场是对的还是错的”其实没那么重要，找到适合自己的方法，追求自己认可并喜欢的信仰。毕竟凯恩斯也说过：In the long run, we are all dead.

上海石锋资产管理有限公司

下半年市场周期与价值成长共舞。板块的整体性价比比较一直是A股风格选择的核心变量。进入7月份，上市公司已陆续披露中报预增，市场表现出一个重要特征：周期股业绩大超预期，并能够带来上行，其他已公告中小创企业业绩超预期的反应并不显著，关键还是成长股的估值仍然较高，性价比较低。我们认为下半年将会是周期股与价值成长股共舞，而主题股机会较少。

投资建议：第一，适当提高仓位；第二，不断梳理手中持有的价值成长股，通过比较优化组合结构；第三，关注周期板块，挖掘具有持续涨价逻辑的标的；第四，加大对中报的挖掘。

悟空投资

市场表现最强的是周期板块，之前市场基于补涨和业绩增长的逻辑博弈，持续性和高度均超预期，多行业供给端难以有表现，主要是需求的超预期程度强化了本轮行情，以及目前市场游资和风险偏好高的机构表现出较明显的趋势交易特征，进一步强化了周期行情。观察的较多领域和重点个股已经创新高，当前的风险收益比并不高，警惕高位调整却没有接力的板块，导致整个市场调整的压力加大。

监管因素依然是下半年市场和大类资产配置非常重要的变量。目前难以形成经济持续超预期的判断，货币政策转向，去杠杆控风险仍然是国内较重要的目标，利率的主要波动来自于监管力度的调整。全国金融工作会议明确了金融职能服务于实体，而且对金融风险的问责，监管影响短期并未退出。

投资策略：熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

华茂阳光基金

随着世界经济成为中美二重唱，在全球贵金属领域，中国的定价权也在与日递增，07年开始，“上海黄金交易所”已经连续10年成为全球贵金属现货交易量最大的交易所。尤其今年各大类资产收益持续走低，市场主流策略折戟。与此同时今年港交所上市离岸人民币和美金计价黄金期货合约，旗下LME也在今年推出了黄金期货合约。黄金多中心市场，多合约，令到贵金属市场策略有了更多的可能。悄然间贵金属投资策略备受基金管理人的青睐，并逐渐绽放光芒。

当前贵金属市场并没有得到充分的挖掘，还存在比较多的掘金机会，相较上海黄金交易所黄金T+D，上海期货交易所黄金的投机度要高，由此形成套利机会。另外金交所的合约制度差异，使得我们可以通过做市商报价的方式来提供流动性，赚取利润。而国内黄金ETF套利也逐渐成为一个成熟的策略。未来在贵金属领域的套利机会将是各类思维的碰撞，丰富而精彩。

市场的存在，既合理，亦不合理。套利就像在各个市场间抽丝剥茧。我们专注于贵金属市场套利底层收益，在此基础上结合其它策略，应用程序化、追寻资产效率的最佳值。

大般若资产管理有限公司

总裁 华子龙

中长线观点

大盘将震荡调整到8月25日左右，大盘调整的空间不会太大，预计在3170-3270（创业板最低或到1550点附近），经过调整后，大盘会再次向上，预计会有一波上涨行情。

短线观点

目前大盘依然没有给出方向,从日线级别的周期来看，还没到主升浪的时候，但不管大盘选择先整理再突破还是先突破后回踩的方式，都是很合理的，同样浪型和技术指标上也是很难介定的，所以现在大盘很难做出方向判断，只能静观其变。关于操作策略，本机构建议在这个位置适当持有一些安全边际较高的300成份股，是进可攻退可守的选择，短线赚钱效应差，则应尽量规避短线股，特别是不要追涨。创业板的大趋势依然是向下，反弹持续性仍然有待观察，建议尽量规避，暂时不要追涨或者抄底。

深圳九曜资产管理有限公司

基金经理钟周

高点附近分歧加剧，创业板超跌反弹

本周沪深两市场整体维持一个震荡整理走势，多空分歧严重。由于3200多点是前期的高点附近，部分股票涨幅已经达两三成，甚至是翻倍左右，在获利回吐压力和谨慎的心里的共同作用，市场做多的意愿并不强。前期的漂亮50或者券商、保险、银行等权重股大多徘徊不前甚至有所调整，不排除还有进一步调整的空间。煤炭、有色、化工、机械等中报预增行业短期内涨幅过大，出现了较大幅度的调整；创业板指方面则由于长期的超跌和中报公告有证金公司的加入，表现抢眼，大涨3.6%，创出今年以来最大单日涨幅，创业板的强势反弹给已经做多乏力的市场打了一支强心剂。

创业板经过两年多的调整，有实际业绩支撑的成长股已开始具备一定的投资价值，部分已经调整充分、资金不断流入、有真实业绩支撑的个股有不小的机会。但我们认为中小创仍然是以看反弹为主，没有大别级的行情出现，特别是高估值或者地雷股。

我们积极关注业绩预增股的半年报的投资机会，特别是涨幅较少又跌跌的质优股的补涨行情同时回避短期内涨幅过大的上市公司，不可盲目追高或者盲目持股。目前市场在前期高点附近震荡作一个方面性的选择，无论是冲突破前期平台高点还是快速向下调整，我们都要做好积极的准备，防止踏空或者暴跌。

青柏资产

接下来还有什么业绩好估值低的板块？

前期白马估值已经合理，再往上就需要市场情绪的推动，资源股也已经来了一波小高潮，加上主板指数逼近3300，这些都使得市场对“业绩+低估值”这条主线开始动摇。昨日创业板的大涨虽然有事件的推动作用，但也是在这个大背景下才会发生的。市场已经进入了十字路口。可能有投资者会期待市场风格转向创业板，但我们认为这个是不太现实的。

市场要么回调，要么就找到另一个“业绩+低估值”的火力点继续攻，当然，我们更偏向于后者。而且有一个板块完全符合业绩好估值低的标准，但目前还没有爆发，那就是一带一路板块。这个板块，特别是其中的基建类，受益于PPP和一带一路，今年普遍业绩很好，而同时估值都比较低。这是我们认为下一阶段有可能的火力点。

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＊来源：本文内容综合自 【成恩资本、凯聪投资、上海石锋资产管理有限公司、悟空投资、华茂阳光基金、大般若资产管理有限公司、深圳九曜资产管理有限公司、青柏资产】每周市场观点，在此特别感谢以上八家优秀私募机构为【私募视点】栏目供稿。

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