三只松鼠：股权一毛不拔，现在居然要上市了？

三只松鼠：股权一毛不拔，现在居然要上市了？——章燎原，请善待你“比垃圾稍微好一点点”的创业伙伴

端午期间到朋友家小聚，恰巧朋友前几天刚从安徽芜湖三只松鼠的总部参观游学回来。据朋友说，在这次游学中，三只松鼠的创始人章燎原向大家介绍了三只松鼠几个草根创业的故事，以及人性化的员工关怀、严格的供应商管理制度、品牌运作和公司发展未来的设想等等。朋友对三只松鼠、对章燎原都称赞有加。

三只松鼠的发展也令我非常惊讶：2012年成立的三只松鼠，2014年销售就近十亿，2016年营业收入44亿，净利润2.3亿。而今年的4月，三只松鼠向证监会递交了IPO申请，并预披露了招股说明书。

作为专门从事股权激励研究的我，很自然的对三只松鼠的股权结构还有他们的股权激励产生了兴趣。回到家以后，我立马上网找出了三只松鼠的招股说明书来研究。不研究不知道，一研究吓一跳：原来章燎原是股权一毛不拔的铁公鸡。

△三只松鼠的创始人章燎原

▋三只松鼠的股权演变过程——一场没有合伙人的资本盛宴

根据招股说明书披露，三只松鼠的股权经过多次增资和股权转让，直到准备披露招股说明书的前几个月，章燎原才象征性的做了员工的股权激励，完成了对公司内部员工的持股安排。而在这之前，无论是创业团队还是员工，都没有一丁点的股权。

2012年2月16日三只松鼠成立，注册资本人民币100万元，章燎原为唯一股东。

2012年4月18日，IDG向三只松鼠增资75万美元，占股23%，此时公司成立两个月，三只松鼠还没有上线，公司的估值已经达到了2000多万元人民币。章燎原持股77%。

2012年11月16日，IDG继续向三只松鼠增资75万美元，占股3.85%，此时公司的估值已经达到了1.3亿元人民币。估计当年的双11让IDG看到了三只松鼠的未来！章燎原此时持股比例为73.15%。

2013年5月8日，今日资本徐新向三只松鼠增资，IDG继续跟投。总增资额617万美元，占股19%。三只松鼠的估值已经达到了两亿多元人民币。章燎原也少量的转让了部分股权给两家投资机构，章的持股比例已经被稀释到57.19%。

2014年3月22日，瑞峰资本、今日资本和IDG继续向三只松鼠增资。总增资额为1627万美元，占股12%。三只松鼠的估值已经达到了9亿人民币。章燎原此时还持有公司50.33%的股权。

2015年7月，章燎原将其持有的公司0.57%的股权转让给上海自友投资管理有限公司，转让价格为人民币2000万元。同时，将2%的股权转让给安徽燎原投资管理有限公司，转让价格为人民币342万元。上海自友投资管理有限公司的创始股东就是一直代表IDG投资三只松鼠的李丰。看来章燎原是为了感谢李丰的知遇之恩啊！不过转让的股份比例有点低，价格还非常高，按照这个转让价格三只松鼠的估值已经达到了35亿元人民币。而安徽燎原投资则是章燎原和其夫人樊静成立的公司，所以也就象征性的交点啦！此时，章燎原直接持股为47.76%，通过安徽燎原投资间接持股2%，总计持股49.76%。相信李丰的上海自友投资肯定与章燎原签订了一致行动人协议，否则章燎原怎敢将股份转让到如此危险的比例？

2015年9月，李丰所在的上海自友松鼠投资中心（有限合伙）以1.66亿元向三只松鼠增资，占股4.93%。估值与李丰从章燎原手头受让股权的估值相当。

2016年12月，由安徽松果投资中心进行增资。将公司注册资本由3亿元，增资到3.06亿元，增资金额为3750万元，占公司新增的600万股，持股比例为1.93%。每股的价格为6.25元。而这个安徽松果投资中心则是三只松鼠的员工持股平台。由章燎原作为普通合伙人，松果一号至五号等五个有限合伙企业作为有限合伙人。而松果一号至五号的普通合伙人仍是章燎原，由公司员工164人分别作为有限合伙人设立。

三只松鼠在几年内的多轮增资和股权转让后，股权结构如下：

▋三只松鼠的股权架构——创始人对公司控制权的执着

三只松鼠的股权演变过程，充分的证明章燎原是一个控制欲望非常强的人，并且在股权演变过程中，一直小心翼翼的保证自己的控制权！对很多企业家而言，简直是“把握公司控制权”方面一本行走的教科书！

1、三只松鼠经过多轮融资，多次稀释创始人的股权，但直到C轮，章燎原一直保持着超过50%的股权，对公司具有完全的掌控力。

2、公司上市前，章燎原依然保持有对公司48.34%的股权，即使公司上市后股份稀释，章燎原依然保持公司超过40%以上的股权，足以达到对公司的控制。

3、通过设立有限合伙企业作为持股平台，管理员工持股，既能保证对这部分股权的控制，也方便管理员工的股份。

▋说好的合伙创业，可是股份呢？

通过三只松鼠的股权架构，可以得知，安徽松果投资中心（有限合伙）是三只松鼠的员工持股平台。平台中一共有164名员工，持有公司263万股，占公司总股份数的比例为0.86%（已扣除章燎原在平台内的持股数337万股，公司总股份数3.06亿股）平均每人持股1.6万股。那我们看看当初和章燎原一起创业的几只松鼠持有股份数是多少呢？

创办三只松鼠的时候，创业团队成员包括：曾经与章燎原同在詹氏食品打工的鼠阿M（明姗姗）、章燎原发小、做过厨师开过饭馆的鼠大疯（胡候志）,毕业于福建三明学院、在派代网认识的口音很重的鼠小疯（郭广宇）等。根据招股说明书，他们的持股数量分别是：

鼠小疯郭光宇在松果一号出资75万元，间接持有三只松鼠12万股，占公司股份比例为0.039%，也就是万分之三点九。

鼠大疯胡厚志在松果一号出资62.5万元，间接持有三只松鼠10万股，占公司股份比例为0.033%，也就是万分之三点三。

鼠小M明姗姗在松果一号出资62.5万元，间接持有三只松鼠10万股，占公司股份比例为0.033%，也就是万分之三点三。

通过上面这些数字可以看出，章对创业团队成员的吝啬程度，不免叫人唏嘘。或者就像章燎原所说的那样，当初创业团队五个人也就是“比垃圾稍微好一点”，所以这就是章燎原对待垃圾的方式？章燎原确实会洗脑、会管理、懂品牌、懂电商，但是我忽然想起了童文红，那个阿里巴巴当初的前台小妹，现在的蚂蚁金服的掌舵人。或许不是马云伟大，而是马云确实把创业团队的每一个成员当成了合伙人，当成了事业成功路上不可或缺的伙伴，才成就了现在的阿里帝国！

△阿里巴巴童文红

对于章燎原所称的草根创业，我不以为然。章之前所担任总经理的詹氏食品在章的带领下，已经年销售2亿多元，连续几年在坚果电商内排名前三名。而且据说章燎原也是在IDG资本李丰的鼓动下离职创业。公司成立两个月，李丰就送来75万美金的启动资金。还是熟悉的电商，还是熟悉的坚果。或许，这就是他不需要合伙人的理由？

▋给创业者的一点点忠告——给合伙人股权，一个绕不开的话题

1、三只松鼠的奇迹不可复制。三只松鼠的成功有其必然，也有其偶然。但是创业者一人包打天下的日子已经过去。打造合伙人机制，是创业成功的必然条件。

2、善待你的合伙人，他们或许能力不高，或许进步不快。但是在你创业当初，正是这些人陪你哭、陪你笑，陪你成功、陪你失败。不管创业是否能最终成功，给点股份，是对他们最大的尊重！

3、别不好意思啦，跟你的老大谈谈股份的事吧！当老大总把股份挂在嘴上，却从不落实的时候，告诉他：“股份或许现在不值钱，以后也不一定值钱，但是，如果你把我当成合伙人，请给我股份！”在股份不值钱的时候，老大都舍不得，那么值钱的时候，他还会舍得吗？情怀和画饼确实在创业过程中起到非常重要的作用，但，还是请来点实际的吧！