“定增新政传闻”相对论：治标不治本 VC说我们可没那么好忽悠

导语

昨日传闻“证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业”，投资人对传闻的观点，基本分为利好和阻碍新兴行业发展两派。不过，业界普遍认为，强者恒强，好的项目依然会受到追捧，但普通项目会因退出渠道受限而降低估值。

想借助正热的文化、互联网、VR概念跨界火一把的上市公司们，恐怕要被昨日的一则传闻泼冷水了。

5月11日，财新网消息称“证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业”，该传闻已经扩散，似乎更给此前，“监管层对上市公司跨界定增第二产业的项目收紧”、“中概股回归或受阻”等知情人士透露的监管传闻，增添了几分无风不起浪的味道。

透露上述传闻的知情人士还表示，“如果一家上市公司连主营业务都做不好，跨界做跟主业完全不沾边的虚拟产业，通常都是打着并购重组的旗号进行概念炒作，不断吹高泡沫，最终损害的还是投资者利益。”

来自证券时报解读称，相关投行人士表示，游戏、影视定增项目并未全面叫停，只是遵从“一事一议”原则，具并购或定增收购“不盈利仅讲故事的标的”将被禁止，其他常规性项目不受影响。

最新发布的投中研究院统计数据显示，4月份共有51家A股上市公司实施了定向增发方案，数量与上月38家相比上升了34.21%；再融资金额为1778.87亿元，环比上升了83.95%。与此同时，本月有90家A股上市公司宣布了定向增发预案，环比上升了26.76%，预计融资金额总计2388.65亿元。定增市场的活跃度空前。

尽管监管层一直对跨界并购的审核标准较为严格，也确实发生过部分向游戏、影视行业跨界定增被监管层否决的案例。不过截止发稿时，证监会官方并未对上述传闻做出任何回应，在如此活跃的定增市场中，这则传闻如果属实，对并购市场会带来多大的影响，多位行业人士和投资人给出了判断。

申万宏源洪涛：市场估值虚高是核心问题 不解决只是治标不治本

申万宏源并购私募融资部总经理洪涛在接受投资中国网采访时表示，上述传闻如果属实，一定对并购市场造成影响，尤其会对提及的四个行业有所限制，但在他看来，这样的政策监管并不会从根本上达到稳定二级市场的效果，而是“治标不治本”。

洪涛觉得，目前市场上，例如壳资源虚高等情况，并非是借壳的资产炒高的，借壳资产充其量只是做了与同行业估值“找齐”的动作，根本的核心问题还在于，整个市场的估值虚高。

洪涛说，如今经济下行，监管层为了保证经济结构调整，二级市场指数稳定，于是放慢了注册制步伐取消了战兴板，但这实质上是减少了供给，让股价人为的保持在高位。而真正的注册制与国际接轨，则需要让二级市场向下充分调整后重新定位，这样以来，壳资源爆炒、概念股爆炒、中概股回归等等情况也就不会大规模出现，“国内估值过高，市场上借热点跨界定增、中概股想回归某种程度上讲，都是市场行为，从商人角度来看，让企业往更赚钱的地方走，无可厚非。”

因此，洪涛认为，不要违背市场经济的规律，硬性的把钱往一些地方赶，而最好的监管就是放松管制市场化，“无论是中概股、还是互联网金融、游戏、影视、VR这些行业，本身没有错，所有的问题的根源都在于中国股票二级市场，长期泡沫化的估值上。”

事实上，由于市场的高估值，可以募集到更多资产，这也让定向增发从以前简单的再融资变成了上市公司资本运作的重要手段，因此，继2015年底开始，监管层先是对定增定价窗口指导，2016年3月，监管层再次对再融资相关事项给出监管审核指引，引进了对保荐机构、保代、内核负责人的专项问核流程。专项问核的关注点，主要集中于两类，即上市公司通过再融资进行跨行业转型，以及部分再融资募投项目披露过于简单。

如今传闻的新禁令为控风险，将跨界定增的口再次紧收，有投行人士认为，传闻的四类产业比较虚拟，也是现在估值很高的行业，很难有明确的标尺判断是否存在合理性，尤其是像日前爆出的票房造假等事件，更让跨界资本可能承担极大的风险。因此，监管层是否会一刀切这些行业的跨界不得而知，但高风险行业会成为监管重点，则毋庸置疑。

Wind的数据显示，自2015年至今，两市上市公司中，可能会有597家上市公司受到影响，其中，116家上市公司是定增跨界收购等，17家涉及到上述的四大限制性行业。

来源：投资中国网 作者：马巾坷

投资人的两派反应

投资人对传闻的观点，投资中国网根据公开报道整理发现，基本分为利好和阻碍新兴行业发展两派。

软银中国合伙人宋安澜表示，传闻是好事，因为像某某烟花改名某某金融就能涨停的故事，本来就不正常。

经纬中国创始管理合伙人张颖觉得，互联融、游戏、影视、VR四个行业的退出渠道可能会受阻，这让很多人感觉沮丧，在喊冤，但他觉得，这样反而会让创业投资的泡沫降一些。不管大的市场好坏，有能力的创始人总能融资，逆境只会让生存下来的公司更有价值。

启赋资本董事长傅哲宽认为，对于二级市场炒作概念会有比较大的影响，另外这些行业的借壳上市影响也比较大，比如中概股回归。当然，中国的事一向是上有政策、下有对策，效果如何也还未知。

戈壁创投合伙人徐晨也认为是利好，他觉得有的行业价格太离谱了，上市公司一进这个行业溢价就上去了，而且竞争格局就会产生不健康的倾斜，也少了不少噪音，但是，同时接盘的也少了。

九轩资本刘亿舟的观点是，今年上半年，好几笔VR领域的投资都是上市公司出手的，VC反倒是很谨慎。证监会新规后，没有长远的盈利逻辑而靠上市公司定增投资（市值管理）的VR项目要更加注重投资逻辑了，VC不是那么好忽悠的。

陶石资本创始合伙人叶蕙芳则对投资中国网记者表示，企业定增的目的就是收购兼并，一个涨停板一个定增就多少亿出来了，所以最大的影响可能会使相关行业的收购兼并脚步放慢，未来行业里真的好的企业，未来唯一可以走的可能是上新三板，非钱类的纯技术驱动的可能上个纳斯达克，退出渠道会变少，但政策如果属实，监管的力度会否一直很强，效力如何都还存在不确定性。

另一方则认为“一刀切并非好办法”，一位不愿具名的VC人士表示，不宜一刀切。一级市场都是让VC投资者自己决定是否投资，二级市场是否能参考？跨界并购整合是市场自发行为，一味全盘堵死不是好方法。另外，VR是实业还是虚拟经济？持不同观点者众多，VC看的是未来五到十年的爆发力，VR技术囊括了最顶级的IC、算法、声音、图像处理技术，怎么能简单划到虚拟经济呢？电子商务是否虚拟经济，是鼓励还是反对，怎么来评判？

另一位VC人士表示，资本市场有大量投机者正常不过，甚至违法乱纪钻空子者众也正常，但是我们的监管者总是忘了自己的职责是什么，总是无法在思想上和行动上摆好自己的位置：制定规则、维护秩序、依法打击违规者，反而总是以粗暴的方式直接把有形之手插入市场。这种做法犹如搅屎棍，只会把好端端的市场和行业发展规律打破和扭曲，造就出一批批畸形的产业和扭曲的潜规则出来。

一脉相承的监管思路或影响一级市场估值

其实细细品味从年初至今的多项监管政策，不难发现禁止跨界四行业定增的传闻，与此前出台的多项政策思路一脉相承。

譬如，注册制暂缓、战略新兴板暂停、中概股回归或受阻等。此前，证监会针对暂缓中概股回归A股的传言做出回应称，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。尽管中概股回归从各方来看，都将成为大趋势，但上述回应则被看作是，监管层明确了会考虑如何限制中概股回归。

那一系列的政策如果真如所传一样出台，一级投资市场项目估值，会出现降温吗？

有股权投资业内人士表示，文化产业可能会因为新政而出现降温情况，尤其是一些项目的估值可能会被重新考量。而对于VR行业，本身就还不能产生利润，其更大的价值在于概念，因此VR是否还有投资价值，投资人出手可能会更加谨慎。

不过，业界普遍认为，强者恒强，好的项目依然会受到追捧，但普通项目会因退出渠道受限而降低估值，尤其是近期有融资需求的相关行业项目，估值可能会受到影响。

亨通金融

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孙春光 学历：天津大学电子信息工程本科、保送通信与信息系统硕士 。

现担任全国工商联民办教育出资者商会EMBA教育联盟秘书长；北京左右逢源创业投资有限公司合伙人；中关村众筹联盟发起单位之一、监事长候选单位；磁云科技合伙人；EMBA联盟创业孵化器合伙人；金刚偶巴创意韩餐合伙人；常州火红基金合伙人；南京亨通伟业基金合伙人；博雅金科基金合伙人；飞常酷无人机合伙人；爱投（ITOU）高管会创始发起人；IT高管会创始发起人；陈香梅公益基金会天使荣耀基金理事。