20年磨砺，“老炮儿”找到了最合适的投资打法——高特佳蔡达建

股权机构控股上市公司，在国内医疗领域，高特佳应该算是最早的一批。在圈里，熟悉的人常常称他为“老蔡“，认为他是“投资圈里离产业最近的，又可能是产业界最懂投资的。”

事实上，老蔡可以说是中国体制内最早的一批项目分析师，20年前下海深圳，一路从投行服务到风险投资；从一级市场到二级市场再到因产业情怀而重新回归一级市场；从各领域找项目到专注医疗健康投资；从纯粹股权投资到与并购联动，从不断试错到明确方向，他用了20年。

一二级市场碾转老将的产业情怀

2000年代，随着创业板的呼之欲出，大批本土创投机构在2001年之后如春笋般崛起，高特佳也是在这一年成立。然而，谁也没有预料到，互联网世纪泡沫破灭后的熊市长达5年之久，这直接导致了创业板推出预期一延再延，大批专注于一级市场投资的创投企业相继倒闭。而蔡达建带领的高特佳几经波折，在2004-2005年左右，公司投资业务发生了第一次转变。

“考虑到一级市场投资退出环境短期没有办法明显好转，加之自己对证券投行又比较熟悉， 2005年前后，我认为A股熊市可能已经接近尾声，于是决定扩展二级市场业务”蔡达建回忆说。而后来的超级大牛市行情，也恰恰证明了其对资本市场独到的判断力。也正是这些二级市场积累的投资经历与资源，让高特佳日后能够走出一条一二级市场结合的并购整合之路。

不过，蔡达建也坦率表示，尽管那个时代随着二级市场业务的发展赚了不少钱，但在不成熟的市场环境下，他还是选择了退出。于是，2007年，几乎是在A股市场牛市的顶点，高特佳毅然将二级市场的业务全部结束，并重新将一级市场作为业务核心。也正是这一年，高特佳结缘血液制品领域，并投资控股了博雅生物。

产业共赢是我对投资的梦想，不是一个纯碎的金融概念

与其他股权机构不同，投资并控股上市公司，高特佳在国内是第一家，至今这种做法仍然罕见。“从2007年我们就已经开始筹划并尝试这样的投资思路，一直以来我对投资的梦想，产业成分很重，不是一个纯粹的金融概念。在高特佳投资的许多项目投资中，我们都尽可能做到与产业共同发展，高特佳对产业的情结、对产业的服务，是一般投资机构不能比的，在我内心里，自己把企业做大、做到能上市，才是最牛的。”蔡达建如此说道。

事实上，蔡达建对产业的理解及投资眼光，早在2004年从其对迈瑞医疗的投资便可体现。彼时，蔡达建主导对迈瑞医疗3000万元的A轮投资，而迈瑞医疗两年后便赴美上市，并逐渐成长为中国最大的医疗器械公司，也是如今很多投资机构争抢的标的之一。

在专注医疗领域的前几年，高特佳经历了太多的风风雨雨。以控股公司博雅生物为例，刚投进去一年之后，公司发生了较为严重的医疗纠纷危机，高特佳此次投资被外界称为一场失败的“赌博”。而蔡达建对此事的回应是：“如果是你下定决心去做的事情，一定要有充足的支持你做下去的理由，不要随便撤退。在当时我们还是坚定地看好血液制品这个行业，而且它的行业集中度比较低，那么我们专注在行业整合的出发点就不会有错。”8年来，高特佳为博雅生物做了一系列诸如危机公关处理、财务规范、上市前辅导、外延式并购等增值服务，最终让高特佳收获了60多倍的账面回报。

投资生态化：医疗健康领域的整合者

聚焦医疗健康产业投资，强化投资生态圈的布局，蔡达建认为，高特佳历经多年摸索后的战略，是非常清晰的，而且坚定认为是适合的。

第一，医疗健康行业的发展，已经到了以并购为主推动行业结构进行转变的阶段。以往，医疗领域并购标的超过一个亿市值的还不多，收购标的多为非常早期的企业；但是最近几年，医疗行业收购的企业估值明显得到提升。比如去年高特佳以6亿多估值收购新百制药全部股权；中国中药并购天江药业时，后者估值接近100亿；国外则更高，达到上百亿、甚至上千亿美金。比如2015年底，辉瑞与艾尔健达成的并购协议，金额高达1600亿美金。这也是在不同市场成熟度下，并购发展阶段不一样的表现，而当前正处于医疗领域并购整合大时代的前期阶段，有较大的投资整合机会。

第二、根据投中集团数据统计，2015年中国医疗健康领域VC/PE融资案例134起，同比下降10.67%;但融资规模34.72亿美元，同比暴涨1.51倍，增长态势如火如荼。2015年融资金额规模上涨尤为明显，交易规模连续4年呈现上涨态势，尤其2015年呈爆发式增长态势。此外，随着中国人口数量的自然增长、人口老龄化以及居民卫生保健意识的不断增强，医药制造行业将持续快速增长。这个市场对像高特佳这些投资者来说，还有很大的“折腾”空间。

第三、现在单是医药生物行业就有5000多家企业，在大的市场化前提下，未来通过竞争可能变成1000家甚至更少（美国市场规模更大，也只有四五百家），谁能跑出来？还是要靠一批有核心竞争优势的产业和资本进行合作，拼研发、拼营销、拼管理，拼到最后，所有东西拼完之后，就是拼资源。行业资源最终是稀缺的，先占先得。” 显然，专注于医疗健康领域的高特佳具备这种资源。

2016年3月9日，中国最大国有医药集团中国医药集团总公司混改获得最新进展，旗下现代制药公告拟定增77亿，高特佳作为主要认购方现身公告；同一天，国际医学公告，拟跨界发起设立君安人寿保险股份有限公司，其创始名单中，也有高特佳持股20%的身影。一天内达成与两家上市公司的合作，也不难看出高特佳的平台优势正在逐渐显现，这也是高特佳做医疗健康产业投资并购的根本性优势所在。

当然，上述两家上市公司的公告仅仅是高特佳发展的一个镜像，高特佳投资的企业项目已经有近100家，已上市的企业近20家，其中医疗健康产业的企业则达到近40家。

整合者的计划

“今后在大健康领域的投资，将会越来越多。”蔡达建说，目前整个大健康产业处于刚刚开始发展的阶段，尚未取得很多突破。在此阶段，哪些企业能抓住机会，成为行业领先者，将是备受瞩目的事情。

但是很多收购标的都是同行和竞争对手，如果直接去收购，可能不但不能成功，反而会引起对方反感，这个时候就需要专业投资机构发挥作用了。只有认真研究行业规模，摸清对方需求，围绕其战略出发，对方才会感兴趣。而在标的选择上，也会按照合作方的战略导向去投，否则就不投。而这个过程，也是高特佳营造行业生态体系的思路。

这种生态体系如果用世界顶级俱乐部的青训体系来比喻的话，即是：“像皇马、曼联，一方面要把市场上最牛的大牌买过来，因为这些大牌有能力和号召力，这种情况就像并购和战略性投资，直接用很高的代价把资源拿下来；而青训体系则类似于VC和天使，花比较少的钱去慢慢培育，用时间来换，打一个成功概率。比如曼联的92黄金一代，就是自己培养的。

所以，高特佳的策略是要像曼联一样，一方面要去外面买，与一些有标杆性质、有行业里程碑性质的公司合作，建立自己的品牌优势；另一方面，也要自己培养一部分，所以高特佳也会做些早期及VC阶段的投资，甚至要推动多种形式的合作，尽可能实现并购退出。

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