鸿凯投资沙龙：沥青有望缓慢上涨 但涨幅受限

主题演讲：

沥青基本面分析及展望

主讲嘉宾：

方正中期期货研究员 隋晓影

内容摘要：

一、沥青基本面分析

1、供应：

① 国内：产量逐年增长，华东地区为我国沥青主产区，产量占比超过50%，其次为华南和东北地区，西部地区产量相对较少；产能主要集中在中石油、中石化、中海油三大集团和地方炼厂，近几年基本呈现过剩局面，过剩量达1000多万吨；开工率偏低，近几年国内沥青炼厂装置全年平均开工率仅维持在50%-60%之间，并且存在季节性差异，消费旺季最高能达到70%；

② 进口：主要来自韩国、新加坡，占进口总量85-90%以上；近几年进口沥青完税价格大部分时间高于国产沥青价格，个别时期低于国产价格，价格波动滞后于国产沥青，进口沥青的高溢价主要源于业主的使用偏好。

2、需求：

① 出口：国内出口较少，主要集中在中石化，2011-2015年，中石化“东海牌”沥青出口量占中国沥青出口总量的占比达86%-93%；

②消费：近10年我国沥青消费基本呈现逐年增长态势，并呈现一定的季节性规律，一般在每年的8-10月份为沥青消费旺季，南方与北方地区公路建设均进入集中施工期，沥青需求集中释放。

A．公路建设增速放缓，公路建设投资从2015年开始再度减速，高速公路建设规模呈周期性变化； 国内高速公路密度不平均，东部地区较高，西部地区相对低，但从高速公路密度增长率来看，“十二五”末西部地区增长率为95%，大幅提升，并且“十三五”期间西部地区仍是建设重点；宏观经济形势低迷制约基础设施建设，未来在经济新常态下投资增速将继续放缓，公路等基础设施建设的步伐也将放慢；

B．沥青价格走势在大的趋势上与原油走势相一致，近两年相关性达到80%以上，原油价格持续上涨，对沥青形成成本支撑；

C．焦化需求提升对沥青供应形成分流，2011年和2012年，流向焦化市场的沥青数量分别为87万吨和196万吨，2013-2015年，流向焦化市场的沥青数量分别为153万吨、205万吨、320万吨；

D．新加坡180CST燃料油与沥青价格近两年相关性接近90%，二者比值不断下跌，燃料油产品的经济性好于沥青，间接减少沥青的供给；

二、后市展望

1、需求：

① 国内较发达地区公路网接近饱和，仅有西部地区有一定建设空间，同时近几年国家倾向于高铁建设，对公路建设的热度有所降温，“十三五”期间我国高速公路仍有一定建设需求，但“十三五”末将基本结束，长期来看，公路建设规模增速将放缓，对沥青的需求也难有大的增长；

② 但就近两年的情况来看，一带一路战略以及“十三五”规划第一年仍有一部分建设需求。

③ 就年内来看，8-10月份将进入沥青的消费旺季，需求将出现阶段性高峰。

2、供给：2013年以来国内沥青产能的扩充令产能过剩加剧，供需矛盾持续突出，供给过剩的局面将长期存在，同时在国内供给过剩的压力下，主要生产商也将积极寻求沥青出口以减轻供应压力。

3、综合来看，上游原油的触底反弹对沥青形成成本支撑，同时在未来消费旺季的支撑下，在11月份之前沥青现货价格仍有望保持缓慢上涨，年底价格将维持盘整或小幅回落，但鉴于原油上行空间有限以及沥青市场产能过剩问题突出，沥青整体上升幅度也受到一定限制。

主题演讲：

石油沥青投资分析

主讲嘉宾：

永安期货杭州研究中心 朱晓杰

内容摘要：

一、 现货情况：

① 成本：从综合利润角度看，目前利润为负，从相关商品来看目前沥青价格相比原油与焦化料均处于低位。价格继续压缩空间有限；

② 价格：近期现货价格基本无变化，华东1800附近。09合约升水180，山东现货1650-1750；

③供给：1-5月产量全面高于去年达到944.02万吨，同比增长7%，今年以来产量全部来自地炼，主要集中于山东地区；预期6月沥青产量199万吨，比5月减少8万吨，但相比去年增长27万吨，同比去年情况，压力尚存；上周开工率上升6%，至67%，但从总体情况看，开工率处于相对合理区间；

④库存：沥青厂库本周库存上升1%至28%，其中山东地区厂库库存上涨2%，华东地区厂库库存不变。值得注意的而是，当前库存处于近3年同期低位，炼厂议价能力强，有挺价意愿；前期6-9价差拉开较大。6月仓单可能流出很小，多往9月转移，9月仓单压力较大；

⑤ 需求：目前北方地区需求较好，南方地区受梅雨影响，施工需求受压制。但总体来看需求相比之前有所改善。

综合来看，目前沥青相对价格偏低，价格低估。供需面多空因素交织，驱动方向尚不明朗。

二、投资建议

1、短期，建议关注多沥青空原油机会，或做多沥青以基本面偏弱的化工品对冲。

2、期现贸易商可关注基差扩大，目前期货9月升水现货180左右，升水较高，或有空盘面交仓单机会。

关注：

炼厂库存情况

风险点：

1、期货升水较大。2、9月仓单压力。3、厂库库存重新累积。

文章来源：微信公众号 上海香然会私人俱乐部