巨化股份:牵手中芯 迈出电子化学品业务重要一步

联手中芯打造电子化学品大平台,产品高端化将再进一步。中芯聚源是中芯国际集成电路制造有限公司控股的专注于集成电路领域的投资管理公司,可为优质平台公司提供跨境并购和整合服务。公司可充分利用中芯在集成电路行业的经验和渠道优势,整合行业资源,打造电子化学品大平台,为公司向高端产品转型提供更为牢靠的基础。目前公司旗下凯圣氟化学经营电子湿化学品,产品包括氢氟酸、硝酸、盐酸、缓冲氧化蚀刻液和氟化铵等,品质达到ppt级。中芯国际、京东方、天马微电子均是其稳定客户。

公司在电子化学品领域已经耕耘多年,虽目前凯圣子公司处于亏损状态,但此次联手中芯聚源有望为其扭亏为盈提供一定助力。

电子化学品市场空间巨大。我国作为全球最大的电子信息产业制造中心,对电子化学品有着旺盛的市场需求,但大量高性能产品仍依赖于进口,目前国产化率仅10%左右,国产化替代空间极大。公司未来转型业务中包含电子特气、含氟气体等重要电子化学品,其中仅电子特气2014年全球市场销售额就高达60亿美元,未来有望进一步扩大。

氟化工产品价格继续下跌空间不大,期待回暖。近几年氟化工经历了有史以来最长时间的下行,从氟化工原料到制冷剂以及下游含氟聚合物产品的价格都经历了巨大幅度的下跌。大部分制冷剂产品价格已经大幅压缩,以R22和R134a为例,R22价格从2011年最高2.8万元/吨下跌到目前不足0.9万元/吨,R134a也从7万元/吨降到目前约1.8万元/吨左右;而以PTFE为代表的含氟聚合物大部分厂家已经处于亏损状态。氟化工产业获益于配额制以及产能合并,供给侧将得到较大变革,氟化工下行空间已然不大。公司拥有R22产能10万吨,行业第三;R134a产能6万吨,行业最大;PTFE产能1.3万吨,行业第三。氟化工若回暖,公司业绩弹性巨大。

维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.11元、0.17元和0.26元,对应当前的股价15.30元,PE分别为141.7X、88.1X、58.8X,此外公司具备行业整合预期,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新产品项目进展低于预期;2)行业整合进度低于预期。期。